事件概述
炬光科技发布2024年及2025年一季报。2024年实现营业收入6.20亿元，同比+10.49%；归母净利润-1.75亿元，同比-293.17%；扣非归母净利润-1.82亿元，同比-355.94%。25Q1实现营业收入1.70亿元，同比+23.75%；归母净利润-0.32亿元，同比-97.38%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比-73.75%。外延并购整合致业绩亏损，符合市场预期。
上游业务
- “产生光子”的半导体激光元器件和原材料：24年销售收入1.5亿元，同比-34.42%。光纤激光器市场竞争加剧，预制金锡氮化铝衬底材料销售单价下降，出货量降低。新一代预制金锡薄膜氮化铝衬底材料尚在导入中，预计2025年发货额有望改善。
- “调控光子”的激光光学元器件：24年销售收入2.87亿元，同比+38.71%。增长主要来自并购瑞士炬光带来的增量收入。公司加快光通信市场布局，开拓中国市场，成功开拓10余家新客户，涉及30余款产品。
中游应用
- 汽车应用：24年销售收入0.77亿元，同比66.63%。增长源于并购瑞士炬光后新进入的汽车投影领域带来的增量收入。公司获得欧洲某汽车行业客户项目定点，25年4月获得某欧洲知名汽车Tier1客户两个微透镜阵列（MLA）项目的正式定点函。
- 泛半导体制程：24年销售收入0.69亿元，同比+10.19%。增长源于半导体晶圆退火业务延续增长趋势，全新开发的碳化硅激光退火模块实现首套发货并验收，新型显示激光修复模块开始批量交付。
- 医疗健康：24年销售收入0.17亿元，同比+44.65%。增长源于国内外多家客户采用公司提供的专业激光净肤模组。
全球光子工艺和制造服务业务
24年完成对Heptagon资产收购并成立新加坡子公司，24年该业务实现收入0.17亿元。
并购整合影响
并购整合致毛利率短期承压，25Q1已明显回升。2024年公司毛利率为28.11%，同比-19.85pct；25Q1毛利率为33.39%，同比-1.39pct、环比+12.26pct。分业务看：
- 激光光学元器件毛利率同比-10.39pct，主因市场竞争和成本压力。
- 汽车应用解决方案毛利率同比大幅下降，主因压印光学器件生产成本较高，已转移至中国韶关生产。
- 全球光子工艺和制造服务业务毛利率为负，未来有望提升。
费用率：2024年期间费用率为40.15%，同比+10.90pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.92%、17.91%、15.33%、-0.02%，同比-0.96、+3.19、+1.33、+7.34pct。
投资建议
公司通过外延并购增强核心竞争力并进入多个全新领域，有望开启成长新征程。公司坚持“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方案”+“全球光子工艺和制造服务”的产品业务战略布局，重点布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向。
预计公司2025-26年营业收入分别为8.32、10.95亿元，归母净利润分别为0.46、1.53亿元，EPS分别为0.51、1.70元。2025年4月25日股价为62.39元，对应PE分别为122.88x、36.80x、19.02x，维持“增持”评级。
风险提示
并购整合进展不及预期；新项目落地进展不及预期；降本增效不及预期等。
