核级锆项目投产，固态电池未来可期

三祥新材

核心观点： 公司2025年高端产品实现历史性突破，或为重启增长元年。公司发力海绵锆、高端摩擦材料、新能源行业等中高端应用领域，抵消了部分传统领域需求受冲击的影响。核级锆项目陆续放量，高端产品实现历史性突破，未来三年业绩处于快速增长阶段。

关键数据：

• 2024年公司实现营业收入/归母净利润10.54/0.76亿元，同比-2.41%/-4.38%。
• 预计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨，2030年将达到4153/16893吨。
• 预计公司2025/2026/2027年公司归母净利润为1.44/2.47/3.17亿元，对应EPS为0.34/0.58/0.75元，对应PE为71.81/42.04/32.69倍。

研究结论： 基于公司行业地位及发展阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。

业务板块： 公司已形成“锆系、镁系和先进陶瓷系”三大业务板块。

锆系业务：

• 公司锆产品种类丰富，形式多样，已初步实现锆系领域的沿链发展策略。
• 公司是我国电熔氧化锆领先企业之一，拥有电熔氧化锆实际产能26000吨。
• 公司拥有5000吨工业级海绵锆产能，包括核级海绵锆1300吨；氧氯化锆项目2万吨。
• 公司积极布局卤化物/氧化物路线，固态电池业务打开空间。
• 公司氧化物固态电解质完成中试线设计，卤化物电解质实现小批量供货。

核级锆业务：

• 核级海绵锆是核燃料组件中高价值耗材，核心是锆铪分离技术。
• 公司2025年公司核级锆生产项目顺利投产，3月已开始向客户交付订单。
• 公司积极布局锆铪分离技术，与南京佑天、金銮科技战略合作，拓展锆铪产业链。

风险提示： 技术迭代风险；金属价格波动；项目建设不及预期，下游需求不及预期等。