数据点评：1季度经济如期企稳 货币稳健中性边际趋紧

第 1 页 共 4 页 证券研究报告 宏观经济策略研究 数据点评：1季度经济如期企稳 货币稳健中性边际趋紧 2016.03.14 苏培海 （分析师） 电话：020-88836117 执业号：A1310515120001 事件： 1-2月规模以上工业增加值同比实际增长6.3%；固定资产投资同比8.9%，前值8.1%。社会消费品零售总额同比9.5%，前值10.4%。 核心观点： 1-2月的数据显示1季度宏观经济增长将如期企稳。其中社消增速受汽车消费的下滑回落0.9个百分点；基建和地产在低基数效应下拉动固定资产投资增速上涨0.8个百分点，同时民间固定资产投资增速在企业盈利改善和PPP加速落地的背景下也大幅增加了3.5个百分点。6.3%的工业增加值增速与PMI生产指数的回升相印证，1季度经济企稳的动能较强。1季度经济企稳进一步为货币政策释放了一定的操作空间，在金融去杠杆和美联储加息的背景下，国内货币依然会延续中性边际趋紧的态势，市场利率有进一步抬升的可能性。展望后期，随着基数效应的减弱，基建和房地产投资增速有下滑的预期；而我们此前提出的“工业企业盈利不可持续，2017年前高后低”的观点预计也会随着PPI的见顶而逐步被证实，因此维持2季度经济仍有下行压力的判断。 点评： 1、 基建带动投资增速加快，工业生产旺盛，消费增速下滑。1-2月基建投资增速21.3%，较去年同期大幅增长5.6个百分点，带动固定资产投资增速回升0.8个百分点。前两个月，地方投资占总投资的比重上升0.8个百分点，项目投资总额39975亿元，增长9.5%，比去年全年提高1.2个百分点，反映出基建投资增速的大幅反弹除受基数效应的影响外，也与地方政府换届带来的投资冲动有关。而在工业企业盈利能力不断改善和PPP项目加速落地的推动下，民间固定资产投资增速也大幅回升至6.9%。而地产投资增速则在去年同期的低基数效应下（3.0%）回升至8.9%，但与12月的单月投资增速11.1%相比依然出现了回落，地产销售下滑向投资端的传导正在逐步显现。1-2月工业增加值增速回升至6.3%，与月初的PMI生产指标回升相符，说明国内工业企业在盈利好转的情况下有扩大生产的意愿。消费增速受汽车需求提前释放的影响，如期回落，1-2月汽车消费增速回落至-1.0%，拖累社消增速也大幅回落至10%以下。 2、 1季度企稳为货币政策预留空间，2季度经济仍有下行压力。1季度经济的企稳为货币政策释放了更大的操作空间，在国内金融去杠杆和国外美联储加息的背景下，预计央行仍会延续当前稳健中性的货币政策风格，国内市场利率水平有进一步上行的压力。从1-2月的经济增长数据来看，1季度经济企稳或有进一步向好的可能，但展望后期，我们认为2季度经济仍有一定的下行压力：消费增速回落已被初步验证；随着基数效应的不断显现，基建和房地产投资增速有逐渐下滑的预期；PPI或阶段性触顶，而我们此前提出的“工业企业盈利不可持续，2017年前高后低”的观点预计也会随着PPI的见顶而逐步被证实，因此维持2季度经济仍有下行压力的判断。 数据支持：王永健 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.80 PMI 51.6 贸易差额:当月值 -604 CPI:当月同比 0.80 PPI:当月同比 7.80 M1:同比 21.40 M2:同比 11.10 广证恒生策略研究 微信公众号 第 2 页 共 4 页 图1:2月工业增加值增速回升 资料来源：国家统计局，广证恒生 图2：基建投资带动固定资产投资增速回升 资料来源：国家统计局，广证恒生 图3：汽车消费增速如期回落 资料来源：国家统计局，广证恒生 484950515253545556677889910102015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-02工业增加值:累计同比PMI:生产05101520252014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-02固定资产投资完成额:房地产业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:累计同比(2)0246810128.89.09.29.49.69.810.010.210.410.610.811.02015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-02社会消费品零售总额:累计同比零售额:汽车类:累计同比（右轴） 第 3 页 共 4 页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第 4 页 共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。