年报概览
2024年，上市券商营收3,623.88亿元（同比+7.7%），归母净利润1,383.87亿元（同比+16.3%）。Q4单季度营收1,136.25亿元（同比+47.2%、环比+24.6%），归母净利润400.31亿元（同比+93.1%、环比+3.8%）。业绩增长主要得益于股票市场热度提升，经纪及两融业务弹性释放。
资产配置概览
金融投资资产成为主要扩表方向。截至2024年末，金融投资资产约5.5万亿元，占总资产比重超50%、占净资产比重近250%。OCI权益投资、固收资产投资占比提升，分别占投资资产比重7.0%和62.9%。
资产配置差异
金融投资资产规模越大的券商，投资资产杠杆越高、权益资产配置占比越高、投资收益率稳定性越好。大券商资本更充足，对权益资产价值波动吸收能力更强，增加权益资产配置有望提高预期收益率；同时，配置权益资产有助于打通业务条线，实现协同发展。
资产配置方向
债务融资成本下降、监管引导和市场环境变化将共同影响未来资产配置方向。优质权益资产配置、做市业务、另类资产及多资产配置将是重点方向。证券公司扩表模式更倾向于资产驱动负债，好资产、好模式是推动扩表的重要原因。2020-2024年，证券公司发债规模每年约1万亿元，票面利率从约3%持续下降至约2%，发行债券期限约为3年。股权融资近年来大幅下降，债务融资成为主要方式。
资管产品配置
截至2024年末，证券私募资管规模约5.5万亿元，公募资管规模约1.1万亿元。私募资管产品资金来源以银行自有资金和银行理财资金为主（合计占比超60%），资产配置以固收类为主（占比超70%）。公募资管以货币基金及主动股基、主动债基为主，被动产品发展相对滞后。
其他业务
经纪业务受益于股票市场景气度提升，2024年A股日均成交额同比+21.2%，Q4同比+122.5%。股权承销有所回暖，2025年Q1 IPO募资金额同比+40.9%。两融余额处于相对高位，截至2025年Q1末占A股流通市值比例2.43%。
投资建议
维持行业“优于大市”评级。重点推荐：中信证券、华泰证券（资金使用效率高、业务条线全面）；国联民生（并购整合落地后推进）；东方财富（流量充足、变现牌照充足）。
风险提示
二级市场大幅波动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；金融监管趋严的风险；创新业务推进不及预期的风险。
