所长早读

所长早读 今日发现 美联储理事沃勒表示就业市场若严重下滑或更多更快降息 观点分享： 周四，美联储颇具影响力的票委、理事沃勒说，“如果我看到失业率出现足够大的变动，让我认为情况正在恶化，并且经济增长陷入停滞，那么我就会准备降息。”；“一旦我看到劳动力市场出现严重恶化，我会预计会有更多、更快的降息”。沃勒表示，他不认为关税在7月之前会对美国经济产生重大影响，他预计将在下半年对关税的影响有更好的认识。与鲍威尔等高官的观点相比，沃勒的观点是如果劳动力市场恶化，他愿意忽视关税引发的价格上涨，降息将成为选项，而鲍威尔还没有明确回答这个假设。坚持对通胀态度的不放松，是美联储管住市场通胀预期的重要手段。而在管住通胀预期的基础上，根据局势的演变随机而应变应该是当前理智的策略。在市场对美联储独立性基石会不会被推倒的疑虑打消之后，特朗普与美联储的博弈对市场的消极影响也将削弱。 所长首推 原油：或开启震荡下行，二次探底 展望未来半年，油价大概率先跌后涨。其中，5-6月仍有小概率破前低，三季度或处于或接近趋势上涨。短期看，OPEC+仍在增产，伊朗离岸供应暂未减少。且二季度市场或反复交易主要大国、经济体之间关税互征引发的通缩，大类资产仍可能再次共振下跌，Brent或再次 考验60美元/桶。当然，当前金油比已持续飙升，且累计跌幅按照2024年原油需求与全球经济波动之间的关系充分计价衰退，短期存在超跌风险，不是最佳空配标的，因此即便下跌也难破前低。对于下半年，美国制裁下伊朗减产、OPEC+增产放缓策略方面、美国页岩油增产放缓、原油季节性利好或共振。一旦衰退预期修正、内需利空释放透彻，年中附近关注抄底，Brent或再次挑战85美元/桶。 菜粕：供应趋紧预期和豆粕价格上涨助力菜粕期货回升。在对加拿大菜籽反倾销调查以及对加拿大菜粕加征关税后，市场预计下半年菜粕的供应将较去年同期收紧，这个预期对菜粕期货远期合约构成支撑，并且令M-RM09的价差维持在较低水平。不过，豆菜粕价差缩小后，市场也担心菜粕的需求，市场密切关注菜粕的真实需求以及去库情况。近期豆粕供应阶段性偏紧大幅推升豆粕现货价格，菜粕性价比转好刺激了菜粕的消费，推动菜粕期货回升的同时，也提升了9月份菜粕库存趋紧的可能性。所以建议投资者关注菜粕库存变化，可以关注菜粕9-1正套。 硅铁、锰硅：近期硅铁锰硅市场行情基本延续“产能过剩、需求支撑有限”的主逻辑，长期走势预计维持偏弱格局，但需注意短期扰动因素。 4月初受特朗普关税政策影响，黑色系商品普遍承压，硅铁因甘肃、青海等产区联合减产表现相对坚挺，叠加内蒙古环保减产预期发酵，主力合约一度冲高至6030元/吨。但随后内蒙古减产未实质落地，叠加黑色系整体弱势及宁夏、内蒙大厂无明确减产计划，市场预期转向，硅铁价格开启补跌。截至昨日收盘，主力合约已回落至5658元，交割月前套保仓单集中释放进一步压制盘面。 锰硅市场压力主要来自矿端。一季度全球锰矿发运量达1100万吨，其中3月发运427万吨，4月上半月194万吨环比增20万吨，发运恢复叠加二季度澳矿重启，供应端持续宽松。当前 钦州、天津港口氧化矿库存各存30-40万吨，且5月底前仍有30万吨氧化矿在途，矿源充足需求偏弱背景下海外报价持续走低：碳酸矿降0.5-0.6美元/吨度，氧化矿降0.3美元/吨度。库存方面，锰矿库存在4月18日当周小幅回升，锰硅社会库存同步累库，当前锰硅厂并不存在类似硅铁厂的集中减产行为，高仓单高库存持续压制价格。 当前锰硅多空分歧集中于：多头认为锰硅估值已处低位且前期跌破成本线，存在底部支撑；空头则基于供应过剩格局未改、主产区减产力度不足、矿价下行传导等因素，认为向上突破阻力较大。综合基本面判断，建议以反弹布局空单为主要策略，重点关注合金厂的减产动作与钢厂后期减产的节奏变动，可能会存在淡季需求走弱带来的进一步压力，警惕宏观层面对于合金价格的短期影响。 集运指数（欧线）：5月上旬装载率低于预期致使船司加大降价揽货力度，一方面系需求端表现贫乏；另一方面OA联盟美线船外溢至欧线，增加了欧线供应压力。最新第19周市场运价中枢降至1750美元/FEU附近，折SCFIS指数约在1150~1200点。基本面方面，5月周均运力录得30.4万TEU/周，同比+16%，环比-3%；且下旬运力更为饱和，故5月下旬船司揽货压力仍存，关注运费降至1500美元/FEU后船司是否会有稳价意愿。 整体来看，短期驱动偏弱，估值而言2506合约下方仍有一定空间；2508及远月更多承载了关税政策变化的预期交易，其中2510分歧较大，多头资金认为美国补库存行为或发生在10月，届时或需要从欧线调船，利好欧线；我们认为10月属于欧线传统淡季，船司需要通过主动停航来缓解运费下跌的斜率，10月出现美线补库存带动欧线供需面偏紧的概率较低，2510或可锚定年内最低价。操作上，10-12反套轻仓持有；注意节前减仓风险。 主编：林小春 2025年04月25日 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：风险偏好回升7白银：企稳反弹7铜：美联储降息预期，提振价格9铝：震荡偏强11氧化铝：低位整理11锌：继续去库，短期存支撑13铅：区间震荡14镍：矿端矛盾下方支撑，相对经济性收敛上方空间15不锈钢：成本下行但仍有支撑，供应端边际减产15锡：小幅修复17工业硅：库存累库，盘面弱势震荡19多晶硅：报价下降，盘面偏弱格局19碳酸锂：累库速度放缓，偏弱震荡格局延续21铁矿石：预期反复，宽幅震荡23螺纹钢：预期博弈，低位反复24热轧卷板：预期博弈，低位反复24硅铁：黑色板块共振，硅铁宽幅震荡26锰硅：锰矿报价下移，锰硅宽幅震荡26焦炭：铁水产量持续向上，宽幅震荡28焦煤：铁水产量持续向上，宽幅震荡28动力煤：需求乏力，低位震荡30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：中期趋势偏弱，多PX空PTA32PTA：中期趋势偏弱，多SC空PTA32MEG：中期趋势偏弱，月差正套32橡胶：震荡运行34合成橡胶：丁二烯成交有所改善，短期有支撑36沥青：原油震荡，正套继续持有38LLDPE：短期震荡，后期仍有压力40PP：价格震荡，成交一般42烧碱：中期趋势偏弱43纸浆：震荡运行45原木：震荡反复47甲醇：震荡运行49尿素：短期震荡运行为主51苯乙烯：短期震荡53纯碱：现货市场变化不大55 LPG：关税有所缓和，内盘价格承压56PVC：低位震荡59燃料油：重回窄幅震荡，短线波动收窄61低硫燃料油：夜盘上涨，外盘高低硫价差小幅回弹61集运指数（欧线）：近月承压运行，10-12反套轻仓持有62短纤：中期趋势偏弱，逢高试空66瓶片：中期趋势偏弱，逢高试空66棕榈油：美盘油粕比交易推高国际油脂67豆油：国内低库存，品种间偏强运行67豆粕：美豆收涨，连粕震荡69豆一：偏强震荡69玉米：震荡偏强71白糖：偏弱运行为主72棉花：市场情绪回暖带动棉花期货反弹73鸡蛋：现货阶段性顶部预期已现75生猪：关注远端跨期矛盾76花生：关注油厂收购77 2025年4月25日 黄金：风险偏好回升 白银：企稳反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储当红理事沃勒：就业市场若严重下滑，可能令美联储更多、更快降息。美联储高官 Hammack：有了清晰、令人信服的数据后，可能6月采取行动。 2、中国外交部：中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议。央视网：特朗普考虑对华关税分级方案。 3、日本财相称与美国确认市场决定汇率，报道称日本考虑增加购买美国大豆。 4、美国财政部7年期美债拍卖惨淡，问题还是出在海外需求。 5、谷歌广告一季度净利润大增46%，将持续扩大资本支出，公布700亿美元股票回购计划，股价盘后涨6%。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年04月25日 铜：美联储降息预期，提振价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储理事沃勒表示，如果关税导致就业岗位流失，他将支持降息。克利夫兰联储主席哈马克排除了在5月份降息的可能性，但表示如果经济走向有明确证据，美联储最早可能在6月份采取行动。(华尔街见闻) 微观方面，哈萨克统计局数据显示，今年1-3月，该国精炼铜产量同比增加2.9%，至123,789吨；3月份的精炼铜产量为42,119吨，高于2月份的39,001吨。（SMM） 哈萨克统计局公布的数据显示，今年1-3月，该国精炼铜产量同比增加2.9%，至123,789吨。（SMM） 海关统计数据数据显示，中国2025年3月废铜（铜废碎料）进口量为189,722.465吨，环比减少1.87%，同比下降13.01%。（SMM） 秘鲁安塔米纳矿业公司（Antamina）在其网站上公布，因突发安全事故，目前矿区启动全面停工以确保安全。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250425 铝：震荡偏强氧化铝：低位整理 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtjt.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，4月24日上午山东区域两批次样本成交公开，其中0.2万吨现货氧化铝 成交，出厂价格2870元/吨，贸易交易。0.4万吨现货氧化铝成交，山东氧化铝工厂提货，到河南铝厂价格2950元/吨，贸易商销售，两地具体运费未得到充分调研，目前了解140元左右。 2.财联社4月24日电，美国白宫在当地时间周三向CNBC记者证实，美国总统特朗普正在考虑豁免部分汽车零部件关税，豁免包括对钢铝征收的关税，不包括对进口整车25%的关税，也不影响对汽车零部件定于5月3日开始执行的25%关税。特朗普周三还表示，对从加拿大进口到美国的汽车征收的25%的关税可能会提高。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250425 锌：继续去库，短期存支撑 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 外交部：中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议。央视网：特朗普考虑对华关税分级方案。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250425 铅：区间震荡 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong@gtht.com 【新闻】 外交部：中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议。央视网：特朗普考虑对华关税分级方案。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年4月25日 镍：矿端矛盾下方支撑，相对经济性收敛上方空间 不锈钢：成本下行但仍有支撑，供应端边际减产 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）据3月18日钢联资讯，经过1-2月的减产，目前印尼GNI镍铁项目产线已逐步恢复，产能利用率