历史上，黄金牛市如何结束？ 20250423

太长不看： 从前两轮周期的规律来看，两轮金价见顶均与FOMC加息预期的发酵有关。放眼当下，美联储大概率于二季度开始降息，距离加息尚有一段距离，由此推断金价可能尚未见顶。 此外，每轮黄金完整周期中，牛市持续时间平均为11年。而本轮始于2016年的黄金牛市才持续运行了9年，由此推断，本轮黄金的牛市可能尚未结束。 从涨跌幅的角度来看，整体而言，金价熊市区间的回撤幅度（-70%、-45%）远小于牛市的涨幅（23倍、6.5倍）。本轮牛市金价涨幅已达195%，但相较于此前两轮牛市的涨幅（23倍、6.5倍）仍有一定的上升空间。 20世纪70年代以前，全球货币体系上以黄金为“锚”，实行美元盯住黄金，其他主要货币盯住美元的双本位制。但随着1971布雷顿森林体系的崩溃，黄金挂钩的时代也宣告结束，伴随着黄金货币属性的变迁和价值重估，金价中枢不断抬升。 自彼时算起，黄金已穿越牛熊，经历了两轮完整的周期，而当下的我们或正处于第三轮大周期的牛市行情当中。 截至4月22日，伦敦现货黄金价格盘中已突破3500美元/盎司关口，再创历史新高。金价飙升的背后蕴含着哪些逻辑，后续的行情又将如何演绎？通过对历史的复盘或许可以为我们揭开谜底。 1970年以来三轮黄金大周期回溯 1970年-1980年，石油危机引发的黄金牛市： 在此期间，第四次中东战争以及伊朗伊斯兰革命引发了两次石油危机，石油供应大幅减少导致油价飙升，引发了严重的通货膨胀；与此同时，苏联入侵阿富汗，令地缘政治冲突加剧，投资者避险情绪急剧上升，黄金也因此开启了近10年的牛市。 在这一轮牛市中，伦敦现货黄金价格从34.75美元/盎司暴涨至850美元/盎司，涨幅超过23倍。 1980年-1999年：黄金由牛转熊，震荡下行，跌幅近70%： 1980年9月22日，两伊战争爆发，油价大幅上升，为应对居高不下的通胀，时任美联储主席沃尔克开启激进加息，联邦基金目标利率于1980年12月达到惊人的20%，美元也随之升值，黄金的吸引力大大减弱。 地缘政治方面，冲突危机亦有所缓和。伴随着苏联解体，东欧剧变，世界格局逐渐趋于稳定，黄金遭到持续抛售，金价步入了近二十年的震荡下行周期，区间累计跌幅近70%。 但期间亦有1985年-1987年的小周期牛市出现（反弹超过75%），这主要源于1985年美国与日英法德签署的《广场协议》。美国为了提振出口而对美元主动寻求贬值，黄金因为和美元的“跷跷板”效应，而表现为阶段升值。 2、第二轮大周期：2000年-2015年 2000年-2011年Q3：避险+低利率+需求提升共同推动黄金走牛： 从避险角度看，911事件、阿富汗战争令国际地缘政治风险骤增；2008年全球金融危机更是重创世界经济，投资者出于避险目的大量买入黄金。 与此同时，这一时期全球的主要经济体为刺激经济普遍实施货币宽松政策，维持了较长时间的低利率环境，黄金的吸引力显著提升。 此外，从需求的角度来看，以中国为代表的新兴经济体加入WTO后，黄金储备伴随外汇储备的抬升显著扩张；新兴市场的私人部门对于黄金首饰的消费需求同样高涨。 在这三方面因素的共同加持之下，2000年到2011年期间，伦敦现货黄金价格从253美元/盎司一路飙升至1900美元/盎司，涨幅近6.5倍。 2011年Q3-2015年：黄金由牛转熊，跌幅近45%： 主要源于美联储加息预期的发酵。2012年Q3，美联储QE操作步入末期。2013年6月，时任美联储主席伯南克开始勾勒QE退出路线，放缓资产购买步伐。美元利率上升，使得美元资产吸引力增强，资金从黄金等避险资产中流出。 此外，在这段时间，全球经济逐渐复苏，投资者风险偏好明显回升，更倾向于投资股票、高科技产业等风险资产，黄金的比较优势显著降低。 3、第三轮大周期：2016年-至今 2016-至今：黄金开启新一轮强势周期： 首先，从避险的角度，18年贸易战、20年新冠疫情、22年俄乌冲突，加剧了市场的动荡，引发了投资者对于黄金的避险需求。 其次，从货币的角度来看，随着2018年Q3美联储开启新一轮降息周期，大量增发货币，美元开始走弱，黄金作为硬通货的抗通胀优势开始显现。 虽然2022年-2023年期间，美联储曾有一段加息插曲，但整体上在避险和货币因素共同作用下，黄金价格在高位维持震荡了一段时间后，又开始再度攀升。 截至2025年4月21日收盘，伦敦现货黄金价格已从16年的1160美元/盎司暴涨至3423美元/盎司。在这一轮牛市当中，金价累计涨幅已达195%。 前两轮周期对于当下的启示 从前两轮周期的规律来看，两轮金价见顶均与FOMC加息预期的发酵有关。放眼当下，美联储大概率于二季度开始降息，距离加息尚有一段距离，由此推断金价可能尚未见顶。但需持续关注美联储的利率决策走势，一旦释放加息信号，很可能就是黄金见顶的时期。 此外，每轮黄金完整周期中，牛市持续时间平均为11年。而本轮始于2016年的黄金牛市才持续运行了9年，由此推断，本轮黄金的牛市可能尚未结束。 从涨跌幅的角度来看，整体而言，金价熊市区间的回撤幅度（-70%、-45%）远小于牛市的涨幅（23倍、6.5倍）。 本轮牛市金价涨幅已达195%，但相较于此前两轮牛市的涨幅（23倍、6.5倍）仍有一定的上升空间。当下的我们或许正在见证历史，前两轮周期的顶部分别位于850美元/盎司与1900美元/盎司，这一轮的金价的顶部究竟在哪，让我们共同拭目以待。 展望后市 短期来看，金价波动有所放大，触及历史高位后金价具有一定的短线回调压力。当前金价处于历史高位，不建议追高，须警惕可能的回调波动风险；待回调后可考虑逢低布局。 从中长期来看，支撑本轮黄金上涨的逻辑依旧坚实，主要体现在以下几个方面： 1.全球经济不确定性增加：特朗普关税政策对全球经济增长的潜在负面影响，以及地缘政治风险的持续存在，将使黄金作为避险资产的需求保持旺盛。 2.货币宽松预期：为应对贸易摩擦和经济放缓，全球主要经济体可能继续维持或加大货币宽松力度，低利率环境将为黄金价格提供支撑。 3.美元边际走弱：欧洲财政扩张提振欧元，日央行升息支撑日元，叠加美联储后续大概率降息，美元或将边际转弱，利好黄金。 4.“去美元化”背后的央行持续购金：美国的高额债务负担以及逆全球化趋势的发展可能进一步削弱美元的长期稳定性。各国央行已开始陆续调整储备资产结构，通过减持美债、增持黄金等方式稳定储备资产价值，全球央行的持续购金也为黄金上涨提供了长期支撑。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。