港股宏观策略周报：资金持续流入支持股市表现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 策略周报 2017年03月13日星期一 [Table_Title] 港股宏观策略周报 资金持续流入支持股市表现 周报摘要：  从多项经济数据看，内地经于去年第四季开始回稳及逐步好转，有利企业盈利及股市表现。此外，资金亦持续流入股市。两融余额为内地股市的指标，过往两融余额的升降与沪综指的走势相似，去年因监管部门要求降低杠杆等因素而令两融下降，但从今年2月起开始回升，资金重投股市将对内地股市有利。加上内地居民则透过券商新开股票账户，为市场带来新的购买力。截止今年3月初，内地共有逾1.2亿个投资者，且数量持续不断增加，如企业盈利配合，将会为市场带来动力。  内地资金亦持续流入香港股市。自去年12月中深港通开通至3月中，沪深港通流入资金净额累计已达到近一千亿人民币，相当于大概两天的港股成交金额。短期港股仍面对一些不利因素例如美国加息等，但资金持续流入仍对股市有一定支持。假如市场于业绩期后对今年盈利保持乐观，相信会有助提升港股估值。  短期较影响市场仍是美国加息。较长时间看，利率上升不利地产股多于公用股，但从目前的情况来看，短线对公用股的影响或较大。由于债券价格相对较稳定，美债违约机会微乎其微，因此或吸引部份投资者转投债券，短线或令公用股受压。  大市方面，恒指出现调整并跌穿10天及20天线。虽然大市下挫，但部份股份仍表现强势，其中包括刚纳入恒指成份股的吉利(175)、受惠博彩收入改善的金沙(1928)，以及业绩理想的友邦(1299)等。另一方面，部份非常弱势的股份包括中海油(883)、领展(823)及长和系的长实地产(1113)、长江基建(1038)及电能实业(6)。除非它们的基本面明显逆转，否则业务、业绩较理想的股份将仍占优，股市调整将带来买入机会。  【板块配置建议】：近年由于造纸业存在产能过剩及环保问题，《造纸工业发展“十二五”规划》指明淘汰落后产能控制总量。中国政府正通过加强对造纸业的环保要求，积极淘汰落后产能，令行业集中度提升，截至2016年6月底造纸及纸制品业规模以上企业数量减少至6,632家，这令造纸业供求关系改善，利好龙头企业。 环球主要指数一周表现 资料来源：彭博、中投证券(香港) [Table_Author] 分析师 黄健星 852-3983 0873 allenwong@china-invs.hk 秦越 852-3983 0839 angelaqin@china-invs.hk [Table_Report] 相关报告 内地数据理想 港股高位整固 （17年03月06日） 盈利改善、评级调升支持港股表现 （17年02月27日） 资金流入加上内地经济回稳 港股将继续受支持 （17年02月20日） 经济数据改善 利好板块表现 （17年02月13日） 经济数据及企业盈利改善 恒指突破重要阻力 （17年02月06日） 沪深南下资金主导大市 恒指23,000点整固 （17年01月23日） 债市牵动股市表现 港股阻力前整固 （17年01月16日） 美国加息展望进取 港股振荡后略见回稳 （16年12月19日） 内外资金流入放缓 港股短线面临调整压力 （16年10月17日） 环球债息续回落 港股「北水」暂停但外资流入或持续 （16年10月03日） 环球资金配置调整 港股短线走势承压 （16年11月14日） 美国总统大选在即 投资者取态审慎 （16年11月07日） 观望气氛浓厚 港股短线仍受压 （16年10月31日） 港股短线未脱振荡行情 （16年10月24日） 内外资金流入放缓 港股短线面临调整压力 （16年10月17日） 环球债息续回落 港股「北水」暂停但外资流入或持续 （16年10月03日） 美联储低息政策持续 港股短线关注南下资金流 各国指数收市价一周变动%年初至今%市盈率(x)市帐率(x)股息率(%)恒生指数23,568.67 0.077.1310.811.093.70恒生国企指数10,069.10 -0.747.187.530.843.89上证综合指数3,212.76 -0.173.5211.891.312.20MSCI 中国指数64.67 0.0510.2611.021.362.46日经 225指数19,589.14 1.082.4816.961.621.88道琼斯20,902.98 -0.495.7715.773.262.61标普500指数2,372.60 -0.445.9716.392.712.21纳斯特克指数5,861.73 -0.158.8919.183.301.29德国DAX指数11,963.18 -0.534.2012.751.593.19法国巴黎CAC指数4,993.32 -0.042.6913.261.353.70英国富时100指数7,343.08 -0.422.8013.571.754.51 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/9 本周关注事项： 3月13日 中国 二月零售消费、工业生产及固定资产投资 3月15日 美国 CPI、零售销售 3月17日 美国 三月密歇根大学消费者信心 宏观策略 【宏观环境】 早前两会工作报告指今年中国的经济增长目标为6.5%，较2016年目标6.5-7%及去年实际增长6.7%都为低，加上其他数据包括通胀、M2货币增长及社会融资总额等，今年的目标都只是跟去年相约，而且仅较去年实际数据略高而已。这可能会令市场忧虑内地经济增速进一步放慢，因此才定下较低的目标。 回顾自1996年，过去21年内地的增长目标及实际增速，绝大部份年份所定的目标都是十分保守的。21年中有17年(即81%)，实际增长都是较目标为高的，其中2005-07年因国内经济高速增长，股市非常畅旺，这三年的平均增幅为12.9%，但目标增长只是8%。另外，21年中只有4年「不达标」，平均差距只有0.4%左右。差距最大的年份是2008年金融海啸时，环球经济急转直下，年初估计增长达8%，但最后只有7.1%升幅。 而且，经济增长目标较为滞后。经济增长从2000起加速，连续几年高速增长，但往后几年的目标却十分平稳，到2005年才调高；2009年开始经济增长持续放慢，但同样往后几年目标都是保持一致的，直至2012年才作改变。由历史数据归纳两点，一是实际增速普遍较目标为高，二是目标调节较滞后，因此毋须过份解读今年的增长目标。从多项经济数据看，内地经于去年第四季开始回稳及逐步好转，有利企业盈利及股市表现。 除经济数据改善外，资金亦持续流入股市。两融余额为内地股市的指标，过往两融余额的升降与沪综指的走势很相似，前者上升表示资金透过杠杆流入，所以支持股市上升。去年因监管部门要求降低杠杆等因素而令两融下降，但从今年2月起开始回升，由低位8,727亿人民币持续上涨至超过9,100亿人民币。虽然目前的水平跟2015年高峰逾12,000亿人民币仍有很大距离，但资金重投股市将对内地股市有利。 加上内地居民则透过券商新开股票账户，为市场带来新的购买力。截止今年3月初，内地共有逾1.2亿个投资者，而且数量持续不断增加。投资者数量与股市走势是互相影响的，多了新投资者参与带来新资金，为股市带来动力；而正因为股市上升又吸引新的投资者加入，进一步推动股市表现。由于每周公布的新增投资者数量波动很大，难以显示趋势，因此我们以四周平均的数量作比较。自2015年内地股市从高位大幅回落后，新增投资者亦同步持续下降至同年10月，四周平均最低只有19.8万个。其后投资者数量开始回升，但仍不足以支持股市下跌。沪综指跌至2016年首季才开始回稳，同时开户人数也反复上升至第三季的四周平均52万个。过去个多月相信因股市开始逐步回升及经济回暖，新增投资者数量再度加快。加上两融余额持续增加，如企业盈利配合，将会为市场带来动力。 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/9 【港股展望】 内地资金亦持续流入香港股市。自去年12月中深港通开通至3月中，沪深港通流入资金净额累计已达到近一千亿人民币，相当于大概两天的港股成交金额。由于这些资金都是流入净额，这相当于内地资金增持港股的规模。短期港股仍面对一些不利因素例如美国加息等，但资金持续流入仍对股市有一定支持。假如市场于业绩期后对今年盈利保持乐观，相信会有助提升港股估值。 短期较影响市场仍是美国加息。从较长时间看，利率上升不利地产股多于公用股，但若从目前的情况来看，短线对公用股的影响或较大。以过去10年數據作比较，很多时候美债息上升时，公用股指数便受压，相反美债息下降时，公用股较常造好。投资者持有公用股普遍是因为收息，因为公用股普遍业务及收入都十分稳定，虽然很少会出现大幅增长，但过往多年都持续派息，因此吸引投资者持有收息。 由于美国于2008年后维持低息，公用股录得较大升幅，息率因此下跌。较受欢迎的中电(2)、煤气(3)等，目前息率介乎2-4%。自去年底美国进入加息周期后，其10年期债息亦从低位回升，现在已升至2.5%，仅略低于公用股的股息率。由于债券价格相对较稳定，美债违约机会微乎其微，因此或吸引部份投资者转投债券，短线或令公用股受压。 大市方面，恒指出现调整并跌穿10天及20天线。虽然大市下挫，但部份股份仍表现强势，其中包括刚纳入恒指成份股的吉利(175)、受惠博彩收入改善的金沙(1928)，以及业绩理想的友邦(1299)等。它们的股价有跟随大市下挫，但仍全都高于10天、20天、50天及100天平均线水平，较恒指整体表现为理想。另一方面，部份非常弱势的股份包括中海油(883)、领展(823)及长和系的长实地产(1113)、长江基建(1038)及电能实业(6)。除电能实业外，其余的现价都全低于10天、20天、50天及100天平均线水平。这些股份各有不利因素，中海油受油价下跌拖累，领展及长实地产则受加息影响，而长江基建及电能则因业务与货币集中欧洲而表现较疲弱。除非它们的基本面明显逆转，否则业务、业绩较理想的股份将仍占优，股市调整将带来买入机会。 【板块配置建议】：近年由于造纸业存在产能过剩及环保问题，《造纸工业发展“十二五”规划》指明淘汰落后产能控制总量。中国政府正通过加强对造纸业的环保要求，积极淘汰落后产能，令造纸业行业集中度提升，截至2016年6月底造纸及纸制品业规模以上企业数量减少至6,632家，这令造纸业供求关系改善，利好龙头企业。 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/9 行业信息 【纸业去产能见效 利好行业龙头】 近年由于造纸业存在产能过剩及环保问题，《造纸工业发展“十二五”规划》指明淘汰落后产能控制总量。中国政府正通过加强对造纸业的环保要求，积极淘汰落后产能，令造纸业行业集中度提升，截至2016年6月底造纸及纸制品业规模以上企业数量减少至6,632家，这令造纸业供求关系改善，利好龙头企业。 图1 规模以上造纸及纸制品企业数量 资料来源：国家统计局，中投证券（香港） 此外，造纸业上游废纸价格出现上升，原材料成本增加及供求关系改善共同推动纸产品价格上涨。以纸业龙头玖龙纸业部分包装纸出厂平均价格为例，2016年下半年起开始出现大幅度上涨。 图2 玖龙纸业部分纸品出厂平均价（按周计算） 资料来源：万得，中投证券（香港） 策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/9 玖龙纸业(2689.HK) 玖龙纸业为亚洲最大的箱板原纸生产商，主要