核心观点与趋势
- 关税冲击加速产业链调整：中美关税谈判将持续演进，但两个中长期趋势明确：一是供应链去美化，二是全球集中供应链被打散。
- 去美化趋势：中国客户将加速供应链去美化，减少中美贸易冲突不确定性，该趋势不受关税谈判进展影响。
- 供应链打散：过去全球化导致电子产业链环节产能高度集中，未来将因安全考虑被打散，具体状态待关税落地后更明确。
海关执行与库存影响
- 法律解释清晰，执行有差异：中国海关法律解释清晰，以晶圆制造地判定芯片原产地，但早期执行存在差异。
- 执行将趋严：预计后续执行将更加严格，美国芯片经销商和客户库存将在一个月左右被消耗大半。
- 补库与价格上涨：库存消耗后，客户将补库采购新芯片，导致价格上涨，利好国产芯片。
模拟芯片国产替代
- 美资厂商产能分布：五家美资模拟射频厂商在美国产能占比64%，中国区营收占比20%，其中三家主要业务为汽车和工业领域。
- 产能分布细节：TI美国产能占比最高（晶圆80%，封测60%），ADI依赖台积电代工，安森美产能分散。
- 射频厂商产能分布：Qorvo和Cohere所有产能在美国，将受严重影响。
- 国产替代弹性：国产厂商在汽车和工业领域替代弹性较大（70%-80%），消费级领域较小。
- 收入弹性测算：汽车和工业业务占比大的公司收入弹性更高，如纳新、韦尔、瑞声、盛邦。
射频芯片国产替代
- 国产替代思路：对标上市公司，分析其抢夺Cohere和Qorvo份额的可能性。
- 模组业务占比：模组业务占比高的公司弹性更高，如汇智微、卓胜威。
国产算力发展
- 端侧AI进展：Cos空间、MCP等产品在内测，但算力不足问题突出。
- 核心矛盾：互联网厂商资本开支增长但买不到英伟达卡，国内算力卡需承接但海外产能受限只能转向国内。
- 供需矛盾放大：应用端AI进展将推动国产算力供需矛盾放大，利好华为生态产业链及国产算力厂商。
- 受益标的：中芯国际、华丰科技、新芯股份、海光、寒武纪、华为昇腾等。
总结
中美关税谈判将持续，但供应链去美化和打散趋势明确。关税执行趋严将导致库存消耗和价格上涨，利好国产芯片。模拟和射频芯片国产替代弹性较大，汽车和工业领域替代更明显。国产算力发展面临供需矛盾，但应用端AI进展将推动其发展，利好相关厂商。
