维稳当下布局未来，打造企业级Agent平台

公司2024年收入29.29亿（同比+9%），归母净利润2.66亿（同比-22%），毛利率73%保持稳定。三费占比提升近3个百分点至67%，其中AI相关投入增加明显，达5.09亿（同比+34%）；股份基础付款增加导致一般及行政开支达3.28亿（同比+26%），调整后净利润3.76亿（调整后净利率13%，同比微降）。公司在大环境下保持业务稳定性和可持续性。

MaaS业务收入9.32亿（同比+5%），核心客户数（211家，同比-1%）和ARPU（337万元，同比-4%）略有下滑，但下半年恢复两位数增长。BaaS业务收入19.97亿（同比+12%），金融云增至14.11亿（同比+19%），保险云受“报行合一”新规影响收入5.86亿（同比-3%）。

公司加大AI投入，打造CybotStar智能体平台，逐步转向AI平台型企业。预计2025-2027年营收分别为32.9/37.4/44.9亿元，归母净利润为2.0/2.5/3.6亿元。维持买入评级，目标价7.05港元。

风险提示：监管变化、技术投入产出延迟、新客户拓展缓慢。