2025年3月经济数据点评：Q1经济读数迎来开门红

一、一季度国民经济实现良好开局。一季度国内生产总值同比增长5.4%，高于市场预期，分产业看，第一产业增加值增长3.5%，第二产业增加值增长5.9%，第三产业增加值增长5.3%。

二、重点关注三点内容：

1. 价格比量更重要。当前处于“低通胀”环境，政策更注重推动价格回升。建议关注CPI方面推动核心CPI回升，关键在于房地产市场“止跌回稳”；PPI方面关注需求（国内+产业）和供给（“铜金比”和“螺石比”），或指向4月PPI边际磨底。
2. 结构大于总量。在“制造立国”和“去地产化”背景下，工业生产和制造业投资、出口的强势对冲了地产、消费的负向拖累，经济增长读数可能高于微观感受。预计“两个对冲”的持续性仍存，地产和消费的掣肘有望减弱。
3. 经济逐步进入“见龙在田”阶段。外部利空或将逐步缓释，内部政策基调改善，经济进入“见龙在田”阶段。预计2025年宏观政策将动态校准，逐步加力，对人民币资产可保持乐观。

三、关键数据：

• 一季度GDP同比增长5.4%
• 3月工业增加值同比增长7.7%
• 1-3月制造业投资同比增长9.1%
• 1-3月基建投资同比增长5.8%
• 1-3月房地产开发投资同比下降9.9%
• 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%
• 3月全国城镇调查失业率为5.2%

四、研究结论：

1. 政策端应进一步实施扩内需政策，加大对房地产和消费的支持力度；改革端重在挖掘需求潜力。
2. “制造立国”和“去地产化”背景下的“两个对冲”继续强化经济韧性，中国经济可以多一份耐心和信心。
3. 经济逐步进入“见龙在田”阶段，对人民币资产可以保持乐观。

五、风险提示：

1. 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向
2. 地产下行风险超预期
3. 地产增量政策落地效果不及预期