核心观点
- 宏观环境：美联储主席鲍威尔表示关税对经济的影响将比预期更大，包括通胀上升和经济增长放缓，经济衰退风险上升。
- 基本面：美国对等关税政策落地，全球贸易争端升级，全球经济增速预期下滑，对锌需求构成拖累。锌矿供给周期性转宽，2025年多个锌矿项目增产，锌矿加工费上调趋势可能反转，长期仍有上调空间。冶炼端全球精炼锌产量亦有增产预期。供增需减预期下，锌供需平衡将倾向于过剩，锌价重心下行压力较大。短期内炼厂利润回升但产量未体现，美国政策变动可能引发市场情绪大幅波动。
- 策略：4月上旬或为短期情绪冰点，可考虑空单部分止盈。中长期把握锌重心下移趋势，逢高沽空。
产业基本面-供给端
- 锌精矿产量：2025年1月全球锌精矿产量同比增加3.93%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，海外高成本炼厂面临运营压力，但锌矿供给边际宽松趋势不变。
- 锌精矿进口量及加工费：1-2月国内累计进口锌精矿同比增加32.82%，助推加工费上调。截止4月3日，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨。
- 冶炼厂利润：加工费连续上调，炼厂利润重回盈利区间。
- 精炼锌产量：2025年1月全球精炼锌产出同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。2月国内精炼锌产量同比下滑4.28%，近期产量同比降幅收窄。
- 精炼锌进口利润与进口量：2025年1-2月中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年同期。精炼锌进口窗口目前关闭。
产业基本面-消费端
- 精炼锌初端消费：2月国内镀锌板产量同比增加5.69%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
- 精炼锌终端消费：2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速提速。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。2月国内汽车产量同比增加39.64%，家电产出显现韧性。
其他指标
- 库存：锌价大幅下跌下，下游逢低采购，国内库存水位下滑。
- 现货升贴水：截止4月4日，锌LME0-3升贴水报贴水10.3美元/吨。沪锌期限结构back程度轻微。
- 交易所持仓：截止3月28日，LME锌投资基金净持仓为34446手多单。沪锌加权持仓量低位回升。
