沪锌：全球贸易争端升级，需求预期恶化
研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：4月5日讯，当地时间4月4日，美联储主席鲍威尔表示，美联储对美国总统特朗普征收的关税范围感到震惊，这意味着关税对经济的影响将比之前认为的要大。鲍威尔称，关税上调幅度很明显将远超预期，经济影响也可能如此，包括通胀上升和经济增长放缓。这些影响的规模和持续时间仍不确定。据悉，鲍威尔此前表示，关税的通胀效应很可能是“暂时的”。鲍威尔不愿透露他是否认为美国经济正在走向衰退，但他承认贸易政策的不确定性给企业带来了压力，以及越来越多预测显示，经济衰退风险正在上升。鲍威尔称，其计划完成整个任期。鲍威尔的任期在2026年5月结束。 基本面：美国对等关税政策落地，超出市场预期，多个主要经济体表态会对美施加报复关税，全球贸易争端显著升级，全球经济增速预期下滑，将对需求构成拖累。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期。需求一侧，当前全球贸易争端升级，全球经济增速存在下滑的预期，供增需减预期之下，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，此外，美国政策来回大幅变动的可能性也会引发市场情绪在短期内的大幅起落，影响行情节奏。 策略：4月上旬或为短期情绪的冰点，可以考虑空单部分止盈。中长期而言，仍可把握锌重心下移的大趋势，选择逢高沽空。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2025年1月全球锌精矿产量为97.83万吨，同比增加3.93%。 2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-2月累计进口锌精矿85.83万实物吨，同比增加32.82%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。截止4月3日，根据SMM，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3450元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2025年1月，全球精炼锌产出112.45万吨，同比减少2.89%，主因国内炼厂减产。2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，随着近期利润回升，产量同比降幅收窄。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2025年1-2月，中国累计净进口精炼锌6.82万吨，高于2024年同期。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 2月国内镀锌板产量为223万吨，同比增加5.69%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 在政策催动下，2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2025年2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%。在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性。 其他指标 4.1库存 锌价大幅下跌之下，下游旺季逢低采购，国内库存水位下滑。 其他指标 4.2现货升贴水 截止4月4日，锌LME0-3升贴水报贴水10.3美元/吨。沪锌期限结构：国内炼厂生产恢复叠加进口锌锭流入，back程度轻微。 其他指标 4.3交易所持仓 截止3月28日，LME锌投资基金净持仓为34446手多单。沪锌加权持仓量低位回升。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”
