内生外延拓展旅游资产，文旅大集团启航前行

祥源控股集团于2017年入主上市公司，主营业务从动漫及其衍生和影视制作转型为文旅资产投资运营，构建“文化IP+旅游+科技”新模式。2023年公司营收为7.2亿元，其中景交服务/酒店/动物园/智慧文旅/动漫及其衍生/茶叶销售业务收入占比分别为49%/5%/5%/2%/22%/11%。

内生+外延拓展景区相关资产，持续释放业绩弹性：

• 存量资产贡献稳定利润：大湘西片区景交项目（百龙天梯/凤凰祥盛/黄龙洞）2023年净利润分别为1.05/0.21/0.19亿元；大黄山区域齐云山主题旅游度假目的地2023年净利润为795万元。
• 新项目贡献业绩增量：四川碧峰峡主题旅游度假区2023年收入/净利润分别为1.25/0.58亿元，空中廊桥助力景区接待能力提升。
• 持续整合景区资产：大南岭片区湖南莽山五指峰景区2024H1收入/净利润为0.48/0.11亿元；中标丹霞山5个项目特许经营权，2023年景区门票和锦江画廊收入0.54亿元；卧龙大熊猫神树坪基地2024Q1-3净利润1012万元。

布局低空旅游和旅行服务，助力多元化发展：

• 打造“祥源旅行”旅行服务品牌，实现“线上+线下”一体化布局，整合目的地资源，提供丰富文旅产品。
• 布局低空经济，构建“低空+文旅”综合服务业态，成立祥源通航，与亿航智能、零重力、小鹏汇天达成战略合作，亿航EH216-S已在丹霞山、齐云山、花世界实现首飞。

盈利预测与投资评级：

• 预测2024-2026年公司归母净利润为1.6/4.0/4.6亿元，对应PE为60/24/21倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。