关税风暴的资产配置：风景这边独好？

投资要点

• 三大意外：关税加征幅度超预期、算法超越经济学框架认知、事前未广为流传。
• 谈判空间：关税范围是“草台”算法计算的上限，未来或有较大调降空间；中方仍有筹码，如芬太尼、Tiktok等领域，可给谈判带来乐观预期；增加关税的节奏大概率非一次性交易，特朗普受多重因素制约。
• “草台”算法：与传统经济学框架背离，特朗普以逆差和关税税率等同，挑战市场认知；学术界对是否会引发通胀的讨论热烈，但特朗普认为2018年贸易摩擦并未带来通胀，未来能否重演存在疑问。
• 资产配置拐点：
  • 全球资产定价：新兴市场定价转向，中国资产韧性更强；A股相对其他市场表现稳健，原因包括市场提前反应利空、学习效应、中国商品相对竞争实力削弱。
  • 债市：定价逻辑可能变化，国内债市正定价特朗普交易，迫切渴求央行货币政策二次宽松；但出口和资本市场影响弱于其他国家，能否延续宽松长尾时间有待观察。
  • 权益：保持积极，当下类似2024年10月8日镜像，一致预期大概率发生反转，关税风暴对A股反而是个转机；风格方面，先价值后成长，行业方面，关注受益反制、对外依存度低、政策对冲、排除名单行业。
• 投资者预期调查：投资者多数预期关税将对债市产生正面影响，对权益市场影响预期较为负面；投资方向偏好方面，红利方向受青睐，AI投资主线热度较高；政策端，年内双降预期较高，配合财政端发力是投资者预期的主要政策组合。
• 结论：一致预期可能走向反面，重现2024年10月8日的“镜像走势”，债市谨防“高开低走”，股市或无需悲观。