公司概况
众安在线是国内首家互联网保险公司，以“保险+科技”为核心战略引擎，持续领跑国内互联网财险赛道。公司股权结构较为分散，前三大股东为蚂蚁集团、腾讯和中国平安。管理层多具备互联网、保险、投资等领域的丰富从业经历。
保险业务
- 保费增长：保费维持双位数增长，COR有望逐年改善。2024年总保费收入334.18亿元，同比增长13.3%。
- 四大生态：健康、数字生活、消费金融、汽车四大生态布局，分别实现保费收入103/162/48/21亿元。
- 主力险种：健康险、退运险、保证险三者合计占比超70%。
- 健康生态：产品矩阵持续丰富，长期增长潜力巨大。2024年总保费同比+5.4%，预计未来三年有望实现12%左右增长，COR维持在95%左右。
- 数字生活生态：保费保持高速增长，综合成本率有望优化。2024年保费同比+28.9%至162亿元，预计长期维持双位数增长，COR有望逐年改善。
- 消费金融生态：坚守审慎经营理念，COR已恢复优异水平。2024年COR同比-6.3pct至90.1%，预计后续维持在90%左右的较好水平。
- 汽车生态：积极拓展交强险经营资质，有望维持高速发展。2024年保费同比增长29.8%至20.51亿元，未来3年有望延续30%左右高增。
科技业务
- 科技输出：对内赋能+对外输出，AI技术布局领先。科技板块已累计服务962家客户，2024年超预期首次实现扭亏为盈，录得净利润0.78亿元。
- 国内输出：保险会计准则切换下市场需求旺盛，叠加积极布局最前沿科技，预计中期内有望延续高增长。
- 国际输出：Peak3聚焦向海外保险公司和保险中介平台输出云原生、模块化、无代码、低代码的数字解决方案，深耕海外市场。
银行业务
- ZA Bank：香港市场领先的虚拟银行，打造一站式金融服务平台。2024年银行净亏损2.32亿港元实现大幅减亏，用户数量超80万人。
- 业务布局：业务布局趋于完善投入减少叠加规模效应显现，预计2025年有望实现扭亏为盈。
- “Banking for Web3”战略：探索虚拟资产领域，ZA Bank是亚洲唯一同时提供基金、美股及虚拟资产交易服务予零售投资者的持牌银行。
资产管理
- 资金配置：新会计准则下公司增配债券减配权益，提升投资收益率稳定性。2024年净投资收益率2.3%，同比+0.1pct；总投资收益率3.4%，同比+1.5pct。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计25-27年公司归母净利润分别为9.05、11.40、13.60亿元，分别同比增长50.0%、25.9%、19.3%。
- 估值和评级：截至4月2日，公司2025年PB估值为0.73X，给予公司保险业务1.2XPB+科技业务5XPS+银行业务2XPB，对应目标价21.62港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 监管趋严；经济修复不及预期；行业竞争加剧；资本市场波动。
