产品结构持续优化，市占率持续领先

宁德时代（300750） 公司点评 产品结构持续优化，市占率持续领先 20250401 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）25680 近12个月最高最低（元）3015016680 公司价格与沪深300走势比较 4247241024125 65 43 22 0 22 宁德时代沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibanghazqcom分析师：刘千琳 执业证书号：S0010524050002邮箱：liuqianlinhazqcom 相关报告 1宁德时代24年3季报点评：新产品占比增加，毛利率显著提升20241024 2Q2业绩超预期，行业地位稳固竞争力持续提升20240801 主要观点： 公司Q4业绩符合预期，盈利韧性较强 2024年，公司实现营收362013亿元，同比970；实现归母净利润50745 亿元，同比1501。分业务看，动力业务营收253041亿元，储能业务营 收57290亿元，电池材料及回收营收2870亿元，电池矿产资源营收5493 总股本（百万股） 4403 流通股本（百万股） 3903 流通股比例（） 8863 总市值（亿元） 11308 流通市值（亿元） 10022 亿元，其他业务营收17488亿元。公司24年经营性现金流净额强劲，达 970亿元，现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元。24Q4公司实现营收 102968亿元，同比308；实现归母净利润14744亿元，同比1362。 市占率稳步提升，位居全球第一 市占率方面，根据SNE数据，公司24年动力电池全球装机量达到3393GWh，份额为近三年最高，达到379，同比13pct；在储能领域，公司24年全球市占率为365。根据中国动力电池产业联盟数据，公司24年国内装车量24601GWh，市占率达451，同比19pct，均处于首位，领先优势稳固。公司24年实现锂离子电池销量475GWh，同比2179，其中，动力电池系统销量381GWh，同比1885；储能电池系统销量93GWh，同比3432。产能方面，24年产能676GWh，同比2246， 24年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率约7633。 Q4毛利率承压，主要系质保金计入成本所致 公司24年综合毛利率约244，同比154pct，其中动力业务毛利率239，同比167pct，储能业务毛利率268，同比305pct。毛利率同比提升主要系麒麟、神行等高毛利率产品占比提升及公司产能利用率提升，费用的摊销较为明显贡献。24Q4公司毛利率150，环比161pct，主要系24年质保金从销售费用中转出计入成本所致。2025年神行、麒麟等高毛利产品占比有望提升至67成，持续支撑毛利率上行。24年公司销售管理财务费用率分别为098268114，同比分别349057009pct。 保持高研发投入，产品结构持续优化 公司保持高强度研发投入，24年研发费用18607亿元，同比127；研发费用率约514。基于全方位研发优势，公司产品矩阵完善，结构持续优化。动力领域，公司发布神行Plus电池，是全球首个兼备1000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池；推出新一代麒麟高功率电池，放电功率超1300kW；推出全球首款纯电续航达到400公里，兼具4C超充能力的骁遥增混电池。储能领域，公司发布了全球首款5年零衰减、单体625MWh的天恒储能系统，单位面积能量密度提升30；推出了PU100储能产品，可支持6C放电以满足1015分钟紧急备用电源需求。 投资建议： 公司作为行业领军企业，预计产品出货量将稳步提升。我们预计252627年公司归母净利为6931484667100312亿元2526年前值6400974826，对应PE为16X13X11X，维持“买入”评级。 风险提示： 动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 362013 456376 532992 621412 收入同比（） 97 261 168 166 归属母公司净利润 50745 69314 84667 100312 净利润同比（） 150 366 221 185 毛利率（） 244 262 265 268 ROE（） 206 219 211 200 每股收益（元） 1158 1574 1923 2278 PE 2297 1607 1316 1110 PB 474 352 278 222 EVEBITDA 1162 711 565 393 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 510142 621897 769447 945123 营业收入 362013 456376 532992 621412 现金 303512 391925 505593 641555 营业成本 273519 336585 391584 454930 应收账款 64136 74121 86715 101250 营业税金及附加 2057 2282 2665 3107 其他应收款 2207 5001 5841 6810 销售费用 3563 4472 5223 6090 预付账款 5970 10098 11748 13648 管理费用 9690 11866 13858 16157 存货 59836 51329 60370 70783 财务费用 4132 4276 7206 10537 其他流动资产 74482 89423 99180 111077 资产减值损失 8423 9000 8000 9000 非流动资产 276516 262402 254301 240502 公允价值变动收益 664 0 0 0 长期投资 54792 53792 51792 48792 投资净收益 3988 3988 3988 3988 固定资产 112589 100477 95180 85384 营业利润 64052 86703 105806 125272 无形资产 14420 12920 11420 9920 营业外收入 135 140 140 140 其他非流动资产 94716 95214 95909 96407 营业外支出 1005 600 600 600 资产总计 786658 884299 102374 1185625 利润总额 63182 86243 105346 124812 流动负债 317172 343727 396288 454952 所得税 9175 12505 15275 18098 短期借款 19696 10000 12000 13000 净利润 54007 73738 90071 106715 应付账款 130977 141384 164487 191096 少数股东损益 3262 4424 5404 6403 其他流动负债 166498 192343 219801 250856 归属母公司净利润 50745 69314 84667 100312 非流动负债 196030 193378 190195 186693 EBITDA 86403 118964 129342 150976 长期借款 81238 78586 75403 71901 EPS（元） 1158 1574 1923 2278 其他非流动负债 114792 114792 114792 114792 负债合计 513202 537105 586483 641645 主要财务比率 少数股东权益 26526 30950 36355 42758 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 4403 4403 4403 4403 成长能力 资本公积 116756 116756 116756 116756 营业收入 97 261 168 166 留存收益 125770 195084 279751 380062 营业利润 192 354 220 184 归属母公司股东权益 246930 316244 400910 501222 归属于母公司净利 150 366 221 185 负债和股东权益 786658 884299 1023748 1185625 获利能力毛利率（） 244 262 265 268 现金流量表 单位百万元 净利率（） 140 152 159 161 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E ROE（） 206 219 211 200 经营活动现金流 96990 134648 147945 171628 ROIC（） 128 142 143 142 净利润 50745 69314 84667 100312 偿债能力 折旧摊销 24938 40612 35797 40297 资产负债率（） 652 607 573 541 财务费用 5166 4436 4127 4068 净负债比率（） 1877 1547 1341 1180 投资损失 4385 3988 3988 3988 流动比率 161 181 194 208 营运资金变动 14775 9510 12579 14177 速动比率 140 163 176 189 其他经营现金流 41722 74568 86852 102897 营运能力 投资活动现金流 48875 29451 28967 29097 总资产周转率 046 052 052 052 资本支出 31105 31940 31960 31960 应收账款周转率 564 616 615 614 长期投资 20385 599 95 298 应付账款周转率 209 238 238 238 其他投资现金流 2614 3088 3088 3161 每股指标（元） 筹资活动现金流 14524 16785 5310 6569 每股收益 1158 1574 1923 2278 短期借款 4515 9696 2000 1000 每股经营现金流薄） 2203 3058 3360 3898 长期借款 2211 2653 3183 3501 每股净资产 5608 7182 9104 11382 普通股增加 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 28849 0 0 0 PE 2297 1607 1316 1110 其他筹资现金流 45682 4436 4127 4068 PB 474 352 278 222 现金净增加额 31994 88413 113669 135962 EVEBITDA 1162 711 565 393 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，6年卖方行业研究经验。分析师：刘千琳，华安证券电新行业分析师，凯斯西储大学金融学硕士，8年行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性