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产品结构持续优化,市占率持续领先

2025-03-31张志邦、刘千琳华安证券冷***
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产品结构持续优化,市占率持续领先

宁德时代(300750) 公司点评 产品结构持续优化,市占率持续领先 2025-04-01 报告日期: 投资评级:买入(维持) 收盘价(元)256.80 近12个月最高/最低(元)301.50/166.80 公司价格与沪深300走势比较 4/247/2410/241/25 65% 43% 22% 0% -22% 宁德时代沪深300 分析师:张志邦 执业证书号:S0010523120004邮箱:zhangzhibang@hazq.com分析师:刘千琳 执业证书号:S0010524050002邮箱:liuqianlin@hazq.com 相关报告 1.宁德时代24年3季报点评:新产品占比增加,毛利率显著提升2024-10-24 2.Q2业绩超预期,行业地位稳固竞争力持续提升2024-08-01 主要观点: 公司Q4业绩符合预期,盈利韧性较强 2024年,公司实现营收3620.13亿元,同比-9.70%;实现归母净利润507.45 亿元,同比+15.01%。分业务看,动力业务营收2530.41亿元,储能业务营 收572.90亿元,电池材料及回收营收287.0亿元,电池矿产资源营收54.93 总股本(百万股) 4,403 流通股本(百万股) 3,903 流通股比例(%) 88.63 总市值(亿元) 11,308 流通市值(亿元) 10,022 亿元,其他业务营收174.88亿元。公司24年经营性现金流净额强劲,达 970亿元,现金储备充裕,期末货币资金超3000亿元。24Q4公司实现营收 1029.68亿元,同比-3.08%;实现归母净利润147.44亿元,同比+13.62%。 市占率稳步提升,位居全球第一 市占率方面,根据SNE数据,公司24年动力电池全球装机量达到339.3GWh,份额为近三年最高,达到37.9%,同比+1.3pct;在储能领域,公司24年全球市占率为36.5%。根据中国动力电池产业联盟数据,公司24年国内装车量246.01GWh,市占率达45.1%,同比+1.9pct,均处于首位,领先优势稳固。公司24年实现锂离子电池销量475GWh,同比+21.79%,其中,动力电池系统销量381GWh,同比+18.85%;储能电池系统销量93GWh,同比+34.32%。产能方面,24年产能676GWh,同比+22.46%, 24年底在建219GWh,扩产有所提速,产能利用率约76.33%。 Q4毛利率承压,主要系质保金计入成本所致 公司24年综合毛利率约24.4%,同比+1.54pct,其中动力业务毛利率23.9%,同比+1.67pct,储能业务毛利率26.8%,同比+3.05pct。毛利率同比提升主要系麒麟、神行等高毛利率产品占比提升及公司产能利用率提升,费用的摊销较为明显贡献。24Q4公司毛利率15.0%,环比-16.1pct,主要系24年质保金从销售费用中转出计入成本所致。2025年神行、麒麟等高毛利产品占比有望提升至6-7成,持续支撑毛利率上行。24年公司销售/管理/财务费用率分别为0.98%/2.68%/-1.14%,同比分别-3.49/+0.57/+0.09pct。 保持高研发投入,产品结构持续优化 公司保持高强度研发投入,24年研发费用186.07亿元,同比+1.27%;研发费用率约5.14%。基于全方位研发优势,公司产品矩阵完善,结构持续优化。动力领域,公司发布神行Plus电池,是全球首个兼备1,000km续航以及4C超充特性的磷酸铁锂电池;推出新一代麒麟高功率电池,放电功率超1,300kW;推出全球首款纯电续航达到400公里+,兼具4C超充能力的骁遥增混电池。储能领域,公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统,单位面积能量密度提升30%;推出了PU100储能产品,可支持6C放电以满足10-15分钟紧急备用电源需求。 投资建议: 公司作为行业领军企业,预计产品出货量将稳步提升。我们预计25/26/27年公司归母净利为693.14/846.67/1003.12亿元(25/26年前值640.09/748.26),对应PE为16X/13X/11X,维持“买入”评级。 风险提示: 动力电池行业需求不及预期,新技术发展不及预期,行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 362013 456376 532992 621412 收入同比(%) -9.7% 26.1% 16.8% 16.6% 归属母公司净利润 50745 69314 84667 100312 净利润同比(%) 15.0% 36.6% 22.1% 18.5% 毛利率(%) 24.4% 26.2% 26.5% 26.8% ROE(%) 20.6% 21.9% 21.1% 20.0% 每股收益(元) 11.58 15.74 19.23 22.78 P/E 22.97 16.07 13.16 11.10 P/B 4.74 3.52 2.78 2.22 EV/EBITDA 11.62 7.11 5.65 3.93 资料来源:wind,华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 510142 621897 769447 945123 营业收入 362013 456376 532992 621412 现金 303512 391925 505593 641555 营业成本 273519 336585 391584 454930 应收账款 64136 74121 86715 101250 营业税金及附加 2057 2282 2665 3107 其他应收款 2207 5001 5841 6810 销售费用 3563 4472 5223 6090 预付账款 5970 10098 11748 13648 管理费用 9690 11866 13858 16157 存货 59836 51329 60370 70783 财务费用 -4132 -4276 -7206 -10537 其他流动资产 74482 89423 99180 111077 资产减值损失 -8423 -9000 -8000 -9000 非流动资产 276516 262402 254301 240502 公允价值变动收益 664 0 0 0 长期投资 54792 53792 51792 48792 投资净收益 3988 3988 3988 3988 固定资产 112589 100477 95180 85384 营业利润 64052 86703 105806 125272 无形资产 14420 12920 11420 9920 营业外收入 135 140 140 140 其他非流动资产 94716 95214 95909 96407 营业外支出 1005 600 600 600 资产总计 786658 884299 102374 1185625 利润总额 63182 86243 105346 124812 流动负债 317172 343727 396288 454952 所得税 9175 12505 15275 18098 短期借款 19696 10000 12000 13000 净利润 54007 73738 90071 106715 应付账款 130977 141384 164487 191096 少数股东损益 3262 4424 5404 6403 其他流动负债 166498 192343 219801 250856 归属母公司净利润 50745 69314 84667 100312 非流动负债 196030 193378 190195 186693 EBITDA 86403 118964 129342 150976 长期借款 81238 78586 75403 71901 EPS(元) 11.58 15.74 19.23 22.78 其他非流动负债 114792 114792 114792 114792 负债合计 513202 537105 586483 641645 主要财务比率 少数股东权益 26526 30950 36355 42758 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 4403 4403 4403 4403 成长能力 资本公积 116756 116756 116756 116756 营业收入 -9.7% 26.1% 16.8% 16.6% 留存收益 125770 195084 279751 380062 营业利润 19.2% 35.4% 22.0% 18.4% 归属母公司股东权益 246930 316244 400910 501222 归属于母公司净利 15.0% 36.6% 22.1% 18.5% 负债和股东权益 786658 884299 1023748 1185625 获利能力毛利率(%) 24.4% 26.2% 26.5% 26.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.0% 15.2% 15.9% 16.1% 会计年度 2024 2025E 2026E 2027E ROE(%) 20.6% 21.9% 21.1% 20.0% 经营活动现金流 96990 134648 147945 171628 ROIC(%) 12.8% 14.2% 14.3% 14.2% 净利润 50745 69314 84667 100312 偿债能力 折旧摊销 24938 40612 35797 40297 资产负债率(%) 65.2% 60.7% 57.3% 54.1% 财务费用 5166 4436 4127 4068 净负债比率(%) 187.7% 154.7% 134.1% 118.0% 投资损失 -4385 -3988 -3988 -3988 流动比率 1.61 1.81 1.94 2.08 营运资金变动 14775 9510 12579 14177 速动比率 1.40 1.63 1.76 1.89 其他经营现金流 41722 74568 86852 102897 营运能力 投资活动现金流 -48875 -29451 -28967 -29097 总资产周转率 0.46 0.52 0.52 0.52 资本支出 -31105 -31940 -31960 -31960 应收账款周转率 5.64 6.16 6.15 6.14 长期投资 -20385 -599 -95 -298 应付账款周转率 2.09 2.38 2.38 2.38 其他投资现金流 2614 3088 3088 3161 每股指标(元) 筹资活动现金流 -14524 -16785 -5310 -6569 每股收益 11.58 15.74 19.23 22.78 短期借款 4515 -9696 2000 1000 每股经营现金流薄) 22.03 30.58 33.60 38.98 长期借款 -2211 -2653 -3183 -3501 每股净资产 56.08 71.82 91.04 113.82 普通股增加 4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 28849 0 0 0 P/E 22.97 16.07 13.16 11.10 其他筹资现金流 -45682 -4436 -4127 -4068 P/B 4.74 3.52 2.78 2.22 现金净增加额 31994 88413 113669 135962 EV/EBITDA 11.62 7.11 5.65 3.93 资料来源:公司公告,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:张志邦,华安证券电新行业首席分析师,香港中文大学金融学硕士,6年卖方行业研究经验。分析师:刘千琳,华安证券电新行业分析师,凯斯西储大学金融学硕士,