核心要点
- 折中和平衡的方案：方案整体上平衡了市场影响和财政成本，个体层面融资规模越大，发行溢价越多，平衡了ROE和股息率摊薄问题。
- 摊薄影响：摊薄后，六家大行A股25E股息率平均约4.45%，H股（考虑免税）约5.5%。
- 资本投向：提升核心一级资本充足率0.5%至1.5%，距离监管底线均在3个点以上，可支撑未来五年较高增长，支持实体信贷投放、AIC股权投资、化解风险等。
事件
2025年3月30日，建行、中行、交行、邮储公布资本定增方案，规模在1000-1650亿，定增价格PB倍数分别为0.76、0.76、0.69、0.78。
规模及价格
- 定增对象及规模：建行1050亿、中行1650亿、交行1200亿、邮储1300亿。
- 定增价格及规则：不低于定价基准日前20个交易日均价的80%，最终建行、中行、交行、邮储定增价格溢价率分别为8.8%、10%、18.3%、21.5%，PB倍数分别为0.76、0.76、0.69、0.78。
对股息率及ROE摊薄影响
- 股本摊薄：建行、中行、交行、邮储股本分别摊薄4.5%、9.3%、18.6%、20.7%。
- A股股息率测算：摊薄后25E均值约4.45%，各银行变化分别为+5bp、-12bp、+15bp、-29bp、-76bp、-82bp，排序为农行（4.9%）、建行（4.57%）、工行（4.52%）、交行（4.39%）、邮储（4.21%）、中行（4.12%）。
- H股股息率测算（免红利税）：摊薄后25E均值约5.5%，各银行变化分别为+6bp、-17bp、+18bp、-37bp、-86bp、-92bp，排序为建行（6.23%）、工行（6.07%）、农行（5.69%）、中行（5.29%）、交行（4.99%）、邮储（4.72%）。
- ROE摊薄：建行、中行、交行、邮储ROE分别摊薄0.3%至9.68%、0.6%至9.11%、0.97%至8.27%、1.28%至8.66%。
资本提升
- 核心一级资本充足率提升：分别提升建行、中行、交行、邮储0.5、0.9、1.3、1.5个百分点，提升后距离监管底线分别为5.97、4.06、3.02、3.07个点。
- 静态测算：农行距离监管底线最低，为2.42%。
本轮资本补充支撑未来增长
- 假设未来5年RWA增速：7%、7%、7%、7%、8%、8%，若不补充资本，至2030年交行、邮储核心一级资本充足率将贴近监管底线，农行距离底线1个点，中行距离底线1.6点。
- 结论：本轮补充资本可至少支撑未来五年稳定增长。
支持方向
- 增加实体投放：支持大行继续增加对五篇大文章等实体方向的信贷投放和其他金融支持。
- AIC股权投资：支持大行AIC股权投资试点进一步扩大试点区域，服务科创企业。
- 防范系统性风险：未雨绸缪，防范金融系统性风险。
投资建议
- 高股息银行：大行、招商银行、渝农商行、沪农商行。
- 城商行：江苏银行、南京银行、成都银行、齐鲁银行。
- 核心资产：招商银行。
风险提示
- 经济下滑超预期。
- 金融监管超预期。
- 研报信息更新不及时。
- 政策落地不及预期。
