2017年2月PMI点评：库存周期性影响较大,PMI小幅上升

金融同业部 库存周期性影响较大，PMI小幅上升 2017年2月 PMI点评 2017年3月1日 点评部门: 产品策略部 联系方式: 025-86775789 联系邮箱：hujing59@126.com 事项：2017年2月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.6%，比上月微升0.3个百分点，连续7个月在临界点之上。中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月下降0.4个百分点，继续保持平稳扩张势头。2017年2月财新中国制造业PMI为51.7，比上月上涨0.7个百分点，为近4年来次高增速。 点评要点： 1、市场供需基本均衡，制造业PMI小幅上升 2、原材料购进价格和出厂价格指数价差缩小，企业经营情况可能好转 3、大型企业经营稳定，小型企业持续处于收缩区间 4、非制造业商务活动指数略微下降，整体发展较为平稳 核心观点： 2017年2月份，制造业PMI指数为51.6%，比上月微升0.3个百分点，且较去年同期高2.6个百分点，巩固了1月份的良好开局。制造业市场需求回升，生产趋于活跃；企业出厂价格指数与购进价格指数差额较1月份缩小近2个百分点，企业盈利空间和生产预期可能有所好转；非制造业商务活动指数连续五个月保持在54%以上景气区间，继续保持稳定增长势头。 从前两个月数据来看，经济有企稳迹象，但还不能判断上升趋势已经形成，二季度应该是政策和经济形势的关键窗口期。综合来看，短期内PMI仍将维持升势，但补库存周期结束后大概率将转而向下。 金融同业部 2017年3月1日 正文： 1、市场供需基本均衡，制造业PMI小幅上升 2017年2月份，制造业PMI指数为51.6%，比上月微升0.3个百分点，稳定地处于临界点之上，且较去年同期高2.6个百分点，巩固了1月份的良好开局。从PMI分项看，五个分项均出现上涨，其中，供应商配送时间指数比上月上涨0.7个百分点至50.5%，重新回到临界点之上；从业人员指数、原材料库存指数分别比上月上涨0.5个、0.6个百分点，但仍处于临界点之下；新订单和生产指数分别上涨至53.0%和53.7%。 具体而言，一是制造业市场需求回升，生产趋于活跃。生产指数和新订单指数为53.7%和53.0%，分别比上月上升0.6和0.2个百分点，供需基本均衡。二是进出口回稳势头较上月得到一定巩固，2月份新出口订单指数和进口指数为50.8%和51.2%，均比上月上升0.5个百分点，且均连续四个月位于临界点以上。三是企业对未来发展的信心持续增强。2月份，生产经营活动预期指数为60.0%，连续两个月上升，且持续处于高位景气区间，表明企业对市场预期继续看好。四是制造业就业情况有所好转。2月份从业人员指数为49.7%，处于12个月最高点。 但是值得注意的是，2月份制造业在手订单指数为46.0%，比上月下降0.3个百分点，且自2012年4月以来一直处于临界点之下；且采购量下降了1.2个百分点至51.4%。随着降杠杆的持续推进，制造业的投资规模、市场需求是否能稳定增长都需要进一步观察。从前两个月数据来看，经济继续回暖，但还不能判断上升趋势已经形成，二季度应该是政策和经济形势的关键窗口期。 2、原材料购进价格和出厂价格指数价差缩小，企业经营情况可能好转 2月份，原材料购进价格指数和出厂价格指数为64.2%和56.3%，分别比上月下降0.3和上升1.6个百分点。2016年以来，购进价格指数经历了一轮上升，并在2016年12月达到69.6%的高点，之后持续回落；与之相比，出厂价格指数处 金融同业部 2017年3月1日 于盘旋上升态势。2月份，出厂价格指数与购进价格指数差额较1月份缩小近2个百分点，企业盈利空间和生产预期可能稍许有所好转，这也与生产经营活动预期指数上升相印证。 库存方面，原材料库存指数比上月微升0.6个百分点至48.6%，产成品库存指数上升2.6个百分点至47.6%，两个指数均处于12个月的高点。库存指数变化情况持续处于收缩区间，关于去产能，是企业淘汰落后式去产能还是行政性去产能一直有争议，这也会直接影响后续内生动能的确立。 3、大型企业经营稳定，小型企业持续处于收缩区间 分企业规模看，大型企业PMI为53.3%，比上月上升0.6个百分点，处于近五年的高点；中型企业PMI为50.5%，比上月低0.3个百分点，连续两个月位于临界点以上；小型企业PMI为46.4%，与上月持平，继续处于收缩区间。一方面，大型企业经营状况非常稳定；另一方面，中小型企业的经营情况并不稳定，特别是小型企业，受制于原材料价格上涨和其自身的价格谈判能力，盈利压力较大。 4、非制造业商务活动指数略微下降，整体发展较为平稳 2月份，中国非制造业商务活动指数为54.2%，比上月微降0.4个百分点，连续五个月保持在54%以上景气区间，继续保持稳定增长势头。 具体来看，一是随着春节后企业集中开工，物流行业和生产性服务业明显回暖，商务活动指数为53.7%和56.9%，分别比上月上升6.1和3.0个百分点。从行业大类看，铁路运输、电信广播电视和卫星传输服务、互联网及软件信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均持续位于55.0%以上的较高景气区间，是服务业稳定增长的重要支撑。二是投入品价格和销售价差继续缩小。2月份，投入品和销售价格指数为53.7%和51.4%，两者差值较上月缩小1.8个百分点，表明企业盈利持续改善。但是，2月份从业人员指数下降了0.1个百分点至49.7，连续两个月在临界点之下。 从历史规律来看，国内的补库存周期大概率将于二季度末或三季度初结束； 金融同业部 2017年3月1日 从国际市场来看，特朗普政府推行逆全球化贸易政策，且欧洲经济政治环境存在较大变数，未来外需环境不确定性较大。综合来看，短期内PMI仍将维持升势，但补库存周期结束后大概率将转而向下。 表1 中国制造业PMI及构成指数（经季节调整） 单位：% PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人员 供应商配送时间 2016年2月 49.0 50.2 48.6 48.0 47.6 49.8 2016年3月 50.2 52.3 51.4 48.2 48.1 51.3 2016年4月 50.1 52.2 51.0 47.4 47.8 50.1 2016年5月 50.1 52.3 50.7 47.6 48.2 50.4 2016年6月 50.0 52.5 50.5 47.0 47.9 50.7 2016年7月 49.9 52.1 50.4 47.3 48.2 50.5 2016年8月 50.4 52.6 51.3 47.6 48.4 50.6 2016年9月 50.4 52.8 50.9 47.4 48.6 49.9 2016年10月 51.2 53.3 52.8 48.1 48.8 50.2 2016年11月 51.7 53.9 53.2 48.4 49.2 49.7 2016年12月 51.4 53.3 53.2 48.0 48.9 50.0 金融同业部 2017年3月1日 2017年1月 51.3 53.1 52.8 48.0 49.2 49.8 2017年2月 51.6 53.7 53.0 48.6 49.7 50.5 表2 相关指标情况（经季节调整） 单位：% 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料购进价格 出厂 价格 产成品 库存 在手 订单 生产经营活动预期 2016年2月 47.4 45.8 47.9 50.2 47.3 46.4 43.9 53.3 2016年3月 50.2 50.1 52.6 55.3 50.9 46.0 45.7 54.8 2016年4月 50.1 49.5 51.0 57.6 51.7 45.5 44.8 55.0 2016年5月 50.0 49.6 51.2 55.3 49.7 46.8 45.1 55.1 2016年6月 49.6 49.1 50.5 51.3 47.0 46.5 45.0 55.2 2016年7月 49.0 49.3 50.5 54.6 50.0 46.8 45.5 55.8 2016年8月 49.7 49.5 52.6 57.2 52.0 46.6 45.0 56.4 2016年9月 50.1 50.4 51.9 57.5 51.5 46.4 45.2 57.3 2016年10月 49.2 49.9 52.4 62.6 55.5 46.9 45.8 58.2 2016年11月 50.3 50.6 52.9 68.3 58.3 45.9 46.7 59.0 2016年12月 50.1 50.3 52.1 69.6 58.8 44.4 46.2 58.2 2017年1月 50.3 50.7 52.6 64.5 54.7 45.0 46.3 58.5 2017年2月 50.8 51.2 51.4 64.2 56.3 47.6 46.0 60.0 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。