新股研究：弘和仁爱医疗集团有限公司

分析員: Paul Sham 2017年2月28日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 弘和仁愛醫療集團有限公司(03869) 獨家保薦人、獨家全球協調人、獨家賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 中金 全球發售股份數目: 33,334,000股 (佔擴大後股本25.02%) 香港發售股數: 3,333,600股 (10%) 國際發售股數: 30,000,000股 (90%) 超額配股權: 5,000,000股 業務概覽： 弘和仁愛醫療集團有限公司 (“弘和醫療”或 公司”) 為一家醫院運營管理集團。通過運營與管理醫院，公司整合旗下醫院所在區域內的醫療資源，構建區域醫療服務中心，為該等區域內的居民提供連續、有系統、便利及高品質的綜合醫療服務。 弘和醫療向楊思醫院及福華醫院提供醫院管理服務。楊思醫院為具有二級醫院相當規模的非公立非營利性綜合醫院，而福華醫院為具有一級醫院相當規模的非公立營利性綜合醫院。 發售價: 每股12.80– 15.00港元 巿值: 17.049億 –19.979億港元 2015年歷史巿盈率(全面攤薄計): 36.8x – 43.1x 備考經調整有形資產淨值: 每股3.51港元 – 4.07港元 僱員數目: 808 (於2017年1月31日) 香港公開發售日期: 2017年2月28日 – 2017年3月9日 中午 收款銀行: 永隆銀行 香港證券登記處: 中央證券登記有限公司 上巿日期: 2017年3月16日  是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： Hony Fund V– 80%股權由Exponential Fortune Group Limited擁有。Exponential Fortune Group則公司主席兼非執行董事趙令歡先生擁有49%股權以及CaoYonggang先生及Xu Minsheng先生（各自為獨立第三方）各自持有25.50%股權。 72.83% Midpoint Honour (BVI) – 由公司的高級管理層擁有 2.15% 公眾股東 25.02% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為3.802億港元 (假設發售價為每股13.9港元及未行使超額配股權) (億港元) 用於戰略性收購位於中國的醫院 1.901 用於進一步投資於公司所擁有或管理的醫院 0.684 用於僱員培訓計劃 0.570 用於升級及改良公司的信息技術系統 0.266 用作營運資金 0.380  財務資產概覽 ： 2014年2月21日至12月31日期間 截至 2015年12月31日止年度 2015年首三季 2016年首三季 百萬人民幣 百萬人民幣 百萬人民幣 百萬人民幣 收入 24 143 98 115 經營利潤 8 90 62 46 淨利潤 4 67 46 31* 經營利潤率 33.4% 63.2% 63.0% 40.1% 淨利潤率 18.2% 47.2% 46.8% 26.7%* (*) 2016年首三季淨利潤大幅下降主要是由於上市支出為人民幣1,490萬元  收入概覽(按業務分部計) ： 2014年2月21日至12月31日期間 截至 2015年12月31日止年度 2015年首三季 2016年首三季 百萬人民幣 % 百萬人民幣 % 百萬人民幣 % 百萬人民幣 % 醫院管理服務 18 77.7% 119 84.2% 82 83.8% 94 81.7% 綜合醫院服務 5 22.3% 22 15.8% 16 16.2% 21 18.3% 總計 24 100.0% 141 100.0% 98 100.0% 115 100.0%  同業比較： 弘和醫療 (03869) 鳳凰醫療 (01515) 和美醫療 (01519) 2015年 2016年(預期) 2015年 2016年(預期) 2015年 2016年(預期) 巿盈率 36.5x – 43.1x NA 35.3x 30.4x 28.2x 27.2x 巿值 (億港元) 17.05 – 19.97 123.96 34.05 資源來源：彭博  優勢與發展機遇：  在上海的所有非公立醫院中，楊思醫院於2015年就總門診人數、總住院人數及收益而言均排名首位。於2015年，楊思醫院的門診人數、住院人數及收入分別佔上海非公立醫院總門診人數的14.7%、總住院人數的10.7%及總收入的8.3%。 3  劣勢與風險：  於中長期而言，由於楊思醫院的員工逐漸累積日常管理及營運的經驗，楊思醫院對管理服務的需要將從日常營運轉至策略性諮詢。管理層估計楊思醫院向弘和醫療所支付的管理費(以楊思醫院總收入的比率計)，將由2015年的15.00%逐步下降至2018年的1.00%。因此，公司的收入前景將取決於其收購醫院的步伐，而不是來自現有醫院的管理費。  弘和醫療的營運全部位於上海。因此，公司對上海的監管、經濟、公共健康、環境及競爭狀況高度敏感。  弘和醫療管理楊思醫院並收取管理費。弘和醫療所收取的管理費佔公司2015年度總收入的84%。假如醫院終止或不重續與其訂立的管理協議，弘和醫療的收入及盈利能力將嚴重地受到影響。  截至2014年及2015年12月31日以及2016年9月30日各個日期，弘和醫療錄得商譽為人民幣9.589億元，分別佔截至上述各個日期公司資產總額的74.8%、73.6%及74.0%。倘弘和醫療決定對其商譽作出減值，將對公司的經營業績及財務狀況造成不利影響。  弘和醫療於2014年才開始管理楊思醫院及福華醫院。由於經營歷史尚淺，因此難以對公司的業務及未來前景進行評估。  弘和醫療的2015年市盈率介乎36.8倍至43.1倍，高於同業的28倍至36倍。因此弘和醫療的估值並不吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。