核心观点
- 全球资本市场核心议题已从科技叙事转向经济，科技股引领的“东升西落”叙事阶段退潮。
- 特朗普政府经济思路转向私营部门主导，容忍经济与股市阵痛，关注经济硬数据。
- 未来场景或为美国经济未大幅走弱+关税政策推进，风险资产承压，商品可能好于股票。
- 国内政策托底企业盈利改善，未来政策扩散效应值得期待，出口端受影响有限，大盘风格可能占优。
- 全球重回金融与科技国向下、制造国向上的中长期趋势，推荐资源品、资本品、消费板块、金融板块低估值资产。
关键数据
- 2025年1月美国信息技术投资增速转负，信息技术投资占比下降。
- 2001年以来，美国、德国、英国等国家的科技股跑输各自国家的宽基指数。
- 美国制造商、零售商和批发商的库存增速均处于较低水平，库销比处于历史中枢以上水平。
- 美国短端VIX相较于长端VIX指数快速回落，随后逐步回升。
- 3月PCE超预期上行，个人支出增速不及预期，收入增速超过PCE增速。
- 美国失业率处于历史相对低位。
- 2025年1~2月，规模以上工业企业应收账款增速、产成品库存增速、营收增速、利润增速均弱于应收账款增速与产成品库存增速。
- 2016年以来，中国向墨西哥和主要东南亚国家的投资占比明显提升。
- 拜登上任后，中国的机械设备、基础金属和金属制品等部门在欧洲的份额被美国取代。
研究结论
- 未来市场关注点从科技转向经济，大盘/价值风格可能保持占优。
- 美国经济韧性偏弱预期交织，风险资产可能面临冲击，商品可能好于股票。
- 国内政策托底效果显现，出口端受影响有限，大盘风格可能占优。
- 全球重回制造国向上的中长期趋势，推荐资源品、资本品、消费板块、金融板块低估值资产。
