周报 | 新湖期货“黑金汇”

要点： 本周黑色低位震荡回升，矿石价格表现偏强。周初国内部分地区传出钢厂停产减产，引发市场对于粗钢压减的预期再次升温，不过后期随着市场证实停产减产更多的是因为利润不佳、产能置换等因素，并不是因为行政化压减。尽管发改委在两会的工作报告中提到持续进行粗钢压减，但在没有具体文件落地之前，仍需谨慎对待关于粗钢压减的小作文。宏观面上，当前进入宏观政策落地验证验证阶段，国内宏观政策对黑色影响减弱，需要关注4月初美国的对等关税政策的落地情况。基本面上看，前期钢厂利润持续维持向好，钢厂高炉复产进度加快，日均铁水产量进入快速回升阶段，预计后期铁水产量仍有进一步回升空间。铁水产量回升，对炉料的需求有一定支撑。矿石供需双强，近月复产以及交割对价格有一定支撑。煤焦需求边际好转，短期基本面由供应过剩转向弱平衡，近月受到仓单压制。中期来看，炉料端需要关注铁水产量峰值以及终端需求的承接能力。成材端来看，成材利润不差，尽管西北部分地区钢厂减少建材产量，但对建材影响有限。螺纹后续产量仍有进一步回升空间。建材需求来看，本周螺纹的表需回升速度偏慢，增幅放缓，螺纹的静态需求恢复进进度慢。从季节性上看，接下来一两周螺纹的需求将见到拐点。螺纹总库存去库幅度偏慢。热卷端，热卷静态库存去化表现好于螺纹，主要是由于前期减产以及需求韧性。随着环保结束，产线复产，热卷利润好于螺纹，热卷产量将再次回升至高位。而需求端来看，国内制造业用钢需求继续回升空间有限，直接出口受到海外政策影响，出口面临压力。整体上看，黑色板块维持震荡偏弱的思路，矿石关注59正套，需要关注铁水拐点、螺纹需求峰值以及热卷出口回流情况。 螺纹热卷： 当前国内宏观对成材价格缺乏利好政策支撑，降准降息的预期仅阶段性干扰成材价格走势。发改委提出持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，粗钢压减小作文不断干扰盘面价格走势，在具体文件落地之前，粗钢压减仍旧以炒作为主，谨慎对待，后续需要关注粗钢产量压减的具体文件。具体基本面来看，螺纹方面，本周螺纹产量环比回升，不过从钢厂利润以及产线检修情况来看，后续螺纹产量仍有回升空间。西北部分地区钢厂建材减产，更多是因为当地需求不足以及库存高所致。库存方面来看，螺纹总库存继续回落，总库存降幅偏慢，同比降幅差。需求方面，螺纹需求继续季节性回升，螺纹表需环比回升，回升幅度不大，农历同比下降。季节性上看，预计接下来一两周螺纹的需求将达到峰值。螺纹静态需求恢复偏慢。热卷方面，热卷产量环比回升，由于热卷利润及需求好于螺纹，钢厂倾向于多产热卷，预计热卷产量仍有回升空间，将再次回升至高位。库存方面，热卷总库存环比继续回落，进入季节性去库阶段，库存表现好于螺纹。热卷终端需求上方空间不大，关注出口回流的压力。中期成材价格继续维持震荡偏空的思路，关注需求峰值的情况。 铁矿： 本周连铁震荡上行，虽然周初仍有西北、华东等地调控限产消息扰动，但随后产业反馈实际受利润及计划内产能置换影响为主，行政性调控还有待跟踪，此外，上周钢厂高炉集中复产后，铁矿石刚需采购增加、周内疏港大幅回升，需求端的交易逻辑由“压减弱预期”切换至“复产强现实”，带动盘面走强。 基本面来看，供应端，上周全球发运3085万吨，环比增加221万吨，Vale发运恢复带动巴西矿大幅增加、澳洲及非主流矿发运小增，45港铁矿石到港量为2511万吨，环比回落 366万吨，预计本周到港维持在2500万吨左右；需求端，本周钢厂日均铁水产量23728万吨，环比增加102万吨，同比高1597万吨，钢厂盈利率小幅提升043至 5368，上周集中复产后铁水增幅放缓，利润驱动下预计后续继续小幅增加；库存方面，本周45港库存14520万吨，环比增加11万吨，同比基本持稳，压港下降，预计下周港口库存稳中小降，钢厂进口矿库存9110万吨，环比减少14万吨，钢厂延续刚需采购策略，日耗增加导致库销比继续下降019至3104。 综合来看，铁矿石阶段性供需双强格局延续，预计4月上旬钢厂复产对铁矿石价格仍有支撑，后续主要关注铁水高点以及下游需求承接能力。此外，由于近月复产和交割逻辑影响较大，远月价格向上弹性受到供应宽松和粗钢调控预期压制，可以继续关注59正套机会。 焦煤焦炭： 本周双焦市场处于节前补库窗口期，供需边际改善支撑价格短期企稳，但中期供需宽松格局未改，上行驱动不足。下游钢厂利润修复缓解压价情绪，清明假期前补库需求集中释放，铁水产量回升至237万吨日，短期形成利多支撑。然而，3月下旬至4月，双焦将面临仓单压力及成材需求持续性验证，反弹空间有限，建议以观望为主，等待铁水见顶后布局高空机会。 焦煤方面，国内矿山复产节奏放缓，开工率维持8485区间，洗煤厂因煤矸石处理等环保问题和利润问题开工率小幅下滑。进口蒙煤通关量维持中性水平，海运煤因利润倒挂同比减少，整体供给稳定性较高。需求端钢厂复产带动铁水日均产量回升，刚性需求增量显著，前期供大于求格局转向弱平衡。库存端矿山及洗煤厂去化良好，钢厂及焦化厂节前低价补库意愿增强。短期补库需求支撑价格企稳，但中期煤炭供应不减产，叠加蒙古口岸和矿山库存高位，升水结构下套保风险加剧。 焦炭方面，焦化厂经历11轮提降后，陕西、内蒙地区吨焦亏损，山西地区利润接近盈亏平衡。但焦化副产品收益支撑企业维持生产，减产概率低。需求端铁水产量回升放缓，钢厂对焦炭压价意愿仍强，库存主要集中于钢厂及期现商。现货受到下游钢厂节前补库支撑，价格短期企稳，盘面已计价3轮提涨预期，若进一步反弹至4轮基差，套保盘或压制价格。此外原料焦煤成本支撑有限，需关注钢厂利润持续性及成材需求兑现情况。 后市展望，短期需求兑现叠加节前补库推动双焦供需阶段性平衡，价格或震荡偏强。中期需警惕两大风险：一是4月终端需求能否承接钢厂复产，当前投机需求主导存隐忧；二是焦煤仓单成本及可交割资源量庞大，05合约升水过度将引发无风险套利。建议关注4月成材需求验证及铁水产量拐点，逢高布局空单。风险提示：煤矿安全检查超预期、成材需求大幅回暖。 纯碱： 本周纯碱现货价格大稳小动、坚挺为主。供应端，当前逐渐进入春检尾声（尤其大厂负荷逐渐回升），供应量逐渐提高，本周纯碱产量环比增加379万吨，多为重碱端增量，但今年3月整体重碱产量均低于去年同期水平。需求上，下游需求稳定为主，临近月底，下游有一定补库需求，月底为订单接收阶段。此外后续光伏玻璃产线存三条点火预期。本周纯碱厂库去库进一步加快，周度环比去库578万吨，其中重碱端去库53万吨。本月供给端检修扰动导致纯碱大幅减量（后续仍有个别检修计划），随着碱厂逐渐提量，供应端压力又将有所增大，但月底订单接收、玻璃厂存一定补库需求，外加基于光伏行业“抢装机”逻辑下，光伏玻璃产线后续点火预期，短期盘面或震荡偏弱运行为主。中期基于供给相对过剩的背景，厂家有较大套保需求，价格依旧是承压状态，仍以反弹沽空对待。近期关注市场情绪变化及碱厂检修及复产情况。 玻璃： 本周现货价格涨跌互现，均价重心小幅上移。供应端，周内一条产线放水，当前最新日熔下滑至158万吨（较20号下滑005万吨）。需求上，截至到本周，产销已延续两周的好转态势，尤其主产区湖北及沙河出货相对火爆，主销区华东、华南也维持过百的产销，整体期现商投机拿货情绪高涨，深加工厂亦有一定的补库。因此本周厂库去库进一步加快，周度环比去库2448万重量箱。区域上：华中、华北地区去库更为可观。近期需求表现已维持两周以上的好转迹象，外加价格相对偏低，下方空间不大，对于短期的反弹有一定的支撑，价格或震荡偏强运行，整体在需求状况还能延续的基础上，理想状态反弹高度关注天然气成本附近，若需求证伪，则反弹动能将不可持续。中期梅雨季期间价格或仍存一定淡季向下调整行情，再此后或才会有进一步上行机会。关注需求持续性及宏观政策面动向，今年整体操作上注意节奏，把握阶段性机会。 动力煤： 本周产地市场价格涨跌互现，港口价格稍有企稳。 产地目前部分地区环保督查，少量煤矿开工受影响，另一方面，月底临近，部分煤矿完成生产任务，产地供给环比小幅下降，但整体仍处于较高水平。近期补空单需求增加，非电刚需较好，但周边终端需求季节性偏弱，而贸易户依然偏观望。前期价格降幅较大地区煤价小幅上涨，其余地区价格仍偏弱运行，短期看产地价格支撑依然有限。 港口煤价近期稍有企稳，一方面是价格已接近长协基准价，卖方挺价情绪强，另一方面是北港有小幅的结构性缺货，随着进口低卡煤优势的下降，内贸中低卡销量略有改善，给价格带来一定的支持。但淡季临近，终端的整体需求依然是收缩为主，下游看空后市，买卖双方价格仍有一定分歧，市场交投依然僵持。 因市场需求季节性走弱，国际市场各煤炭指数环比均有所下降。进口市场目前表现相对僵持，运费上涨及斋月影响下，外矿报价坚挺，中低卡规格内外贸继续倒挂。贸易商看空后市，操作相对谨慎。终端淡季维持刚需采购，市场交投相对平淡。 电厂日耗周期性下行，内陆地区下降相对明显。本周寒潮扰动，在经历一轮升温后，多地将宽幅降温，但目前看对日耗的驱动预计不强。近期非电需求有所改善，煤化工本周开工环比回升，建材刚需采购量小幅增长，但整体对价格支撑相对有限。 主要省市电厂恢复累库，且仍高于同比水平。港口库存本周库存维持高位，调出调入两端均有一定增长驱动，但体量相对接近。 短期外贸倒挂及成本支撑下，市场趋于僵持，但从基本面看，行业供需矛盾依然大，随着淡季的到来，需求将进一步下降，煤价仍有下行压力。 原木： 近期江苏及山东现货报价下滑至790元方，整体现货价格偏弱运行。此外据了解CFR报价存下行预期。供应方面，本周（24日30日）预计到港船只有所减少，约3067万方左右；下周（3月31日4月6日）到港量预计在352万方左右，有一定增加。需求方面，3月21日当周出库有所放缓，周度出库共计642万方，环比下滑007万方，当前包装材订单需求好于建筑口料，深加工订单情况同比弱于去年同期。库存方面，截至3月21日当周，港口库存转为累库，针叶原木总库存364万方（15），其中辐射松库存270万方 （9）。现货市场出货放缓，导致现货价格连续松动下行，外加前期到港压力较大。但总的来讲，原木基本面无突出矛盾，且内外盘倒挂导致国内贸易商普遍亏损，短期或随现货价格震荡偏弱，整体后续中长期走势仍将是宽幅震荡为主，建议高抛低吸，下方关注800810附近支撑，持续跟踪下游拿货情绪及加工厂订单情况，静待现货端企稳。 新湖期货研究所黑色组 姜秋宇从业资格号：F3007164投资咨询号：Z0011553章颉从业资格号：F03091821投资咨询号：Z0020568王婧茹从业资格号：F03110277投资咨询号：Z0020459肖雨茜从业资格号：F03133020投资咨询号：Z0021597 审核人：李明玉审核人从业资格号：F0299477审核人投资咨询号：Z0011341 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导 致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。