业绩与指引冰火两重天，品牌力提升是利润率逆转的关键

核心观点

• 李宁2024年核心归母净利润高于市场预期，但管理层给出的2025年业绩指引远低于市场预期，全年收入同比持平，净利率为高单位数。
• 管理层2025年加大费用投入的决心，为中长期品牌力和市场份额提升奠定基础。
• 李宁品牌力提升是利润率逆转的关键，但短期销售趋势较弱，渠道库存存在隐患，费用投入能否转化为品牌力提升与业绩改善尚待时间验证。

关键数据

• 2024年核心归母净利润：3,346百万人民币
• 2025年管理层指引：全年收入同比持平，净利率为高单位数
• 2025年费用投入预计增加：至少人民币8亿元
• 2025年广告及营销费用率（A&P/sales）预计同比大幅上涨
• 2024年全渠道库存同比增加：高单位数
• 2024年批发业务收入同比下降低单位数
• 2024年全渠道库存周转月数同比提升：0.4至4.0
• 2025年盈利预测：收入同比基本持平，毛利率基本持平，销售费用率同比大幅提升2.7ppt，净利率同比下降1.7ppt至8.8%

研究结论

• 李宁目前估值处于相对合理的水平，维持“持有”评级。
• 上调目标价至17.66港元。
• 持续关注渠道库存潜在风险。
• 2025年上调评级的关键在于品牌力回升能否带动零售流水反超竞品。