轻工制造行业周报：IQOS正式入美，泡泡IP明星化，老铺&润本高景气延续，AI端侧持续迎来催化，加强低位价值个股布局

IQOS正式入美，泡泡IP明星化，老铺&润本高景气延续， AI端侧持续迎来催化，加强低位价值个股布局 轻工制造 2025年03月30日 证券研究报告行业研究 行业周报轻工制造投资评级 看好 上次评级 看好 姜文镪新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 IQOS正式入美，泡泡IP明星化，老铺&润本高景气延续，AI端侧持续迎来催化，加强低位价值个股布局 2025年03月30日 本期内容提要: 造纸：4月浆价报涨，纸企盈利改善预期强化。Suzano宣布2025年4月亚洲价格上涨20美金、欧美价格上涨60美金，此前亚太森博4月提价200元/吨。受制于下游库存高位&需求平稳，3月提价未能充 分落地，我们预计此次调价主要系浆厂延续强势挺价、以涨促销，后续浆价或逐步趋于平稳。成本支撑下，我们预计3月为仙鹤股份盈利拐点、Q1盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2有望创历史新高，全年盈利有望超预期。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、 玖龙纸业、�洲特纸、华旺科技等。 家居：AI睡眠加速发展，龙头企业积极布局。艾瑞咨询发布2025AI 时代健康睡眠白皮书，2024年全球智能床垫市场规模为18亿美元，68%消费者希望能通过AI智能床垫进行深度放松按摩、快速入眠；90后、80后对AI智能床垫尝试度高达75%、73%。伴随数据精准度提 升，AI床垫将从数据监测持续向健康支持和干预方向演进。慕思股份 推出2025年AI智能床垫新品T11+，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，从床延展到空间、享受睡眠仪式感；经中国睡眠研究会联合8家单位测评验证，使用慕思T11+，用户的平均入睡速度可提升近50%，平均翻身次数减少14.6%、平均睡眠时长增加38%。3 月18日，顾家家居联合群核科技发布全链路“AI设计大脑”，从前端 营销到设计生产全链路打通，通过对海量数据的智能分析，创新的“用户+设计师”共同设计模式精准匹配用户需求，可在5min实现需求交 付。3月19日，喜临门与清华大学共建“智慧睡眠技术联合研究中心” 正式揭牌，2024年喜临门智能类产品收入迈入亿元门槛，搭载AI功能的宝褓床垫24Q4推出，25年1-2月销量持续爬坡。更新需求占比 较高的顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、敏华控股等有望迎来 更好经营表现。 消费：润本新品值得期待，AI玩具百花齐放。根据蝉妈妈，3月1-27日抖音GMV同比+43%；2月防晒啫喱新品销售额快速爬升，青少年防晒3月推出，青少年系列护肤&洗护产品后续有望推出，海龟爸爸、袋鼠妈妈25年青少年均保持高增，侧面验证青少年护肤市场景气度。近期多款AI陪伴类新品官宣，智能电动毛绒品牌趣巢推出AI抱抱喵， 拥有一定的情感分析功能，并根据主人情绪更真实地模拟真实猫咪的行为和反应；豪威科技推出AI儿童陪伴机器人“源宝”，嵌入30+心理学儿童评估模型，涉及实时监测情绪波动+行为分析、危险行为预警 提醒直达家长手机的功能，另有20款心理引导模型，如正念引导、压力释放引导、冥想引导等。珞博Robopoet此前发布的口袋AI毛绒宠物Fuzzoo，搭载了声网的对话式AI技术，能够为用户提供个性化交 互体验，可搭配DIY头饰、背包等配饰，有望成为社交神器与潮流标 签，2025年巴塞罗那移动通信大会预售首日即斩获5.2万订单。建议关注结构性成长的润本股份、布鲁可、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份。 两轮车：雅迪、绿源发布业绩公告，25年经营经营恢复确定。雅迪24 年实现营收282.36亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润12.72亿元 （同比-51.8%），电动两轮车销量为1302万辆（同比-21.2%），我们预计25Q1公司有望实现销量350万辆以上，同比增长60%以上，同时单车利润较23年也有望明显提升。我们认为，25年公司有望在全环节销量、盈利能力、利润表现等维度较23年有所增长，利润端弹性 预计比销售端更高。绿源24年实现营收50.72亿元（同比-0.5%），扣 非归母净利润1.17亿元（同比-19.8%）。我们认为，25年以旧换新政策有望从需求端激发消费活力，新国标则有望从供给端加速行业出清； 头部企业市场份额提升，有望受益于25年政策增量、实现经营业绩恢复。推荐关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。 电工：积极推进产品/渠道创新，龙头公司增长仍可期。1）公牛集团：25Q1收入仍延续稳健趋势，公司积极推进新产品、新渠道、新市场拓展，传统主业稳健+维持高分红，新兴业务（照明/新能源/出海）提供 增量。分业务看：�转换器：量稳价增，地位稳固。②墙开：行业延续下滑，公司通过产品创新+价格策略+渠道排他实现结构性增长，市场份额持续提升。③照明：重启渠道扩张，无主灯单店模型优化，经营有望改善。④新能源：C端份额绝对领先，规模效应逐步显现、盈利改善，维持高增势能。⑤出海：东南亚渠道建设完毕、预计高增，欧美/日韩客户亦加快转化。⑥电动工具：新业务进展顺利，初期铺货保持较 高增速。2）巨星科技：24年净利润增长35-50%，25Q1延续增长势 头，订单良性+产能满产，收入确定性强。公司以产品创新+全球布局 +多元渠道为抓手，持续提升全球份额。短期关税因素、美国地产偏弱对公司经营造成影响，预计公司关税分摊比例较低、自然更新需求带动海外需求弱复苏，中长期公司仍有较强α和持续增长动能。 美护：毛戈平发布年报，线上渠道增速显著，国际化战略进行时。毛戈平24年实现收入39亿元（yoy+35%），公司从单纯的业绩高增转 向高质量增长。线下专柜扩张，强化“体验式试妆”优势，提升用户粘性。公司2024年线下自营及经销专柜共计409个（新增25个专柜）。 线上渠道扩张，全渠道精细化运营，会员复购率提升显著。公司24年 线上及线下会员总数约为1500万人、同比23年增长约50%；同时，会员复购率提升至30.9%（+4.1pct），其中线上复购率/线下复购率分别为27.5%/34.9%（+5.5/2.1pct）。公司正通过高端化产品策略，持续丰富产品矩阵，如2025年1月推出MAOGEPING国韵凝香香水系列，进军高潜力香氛市场；同时公司计划孵化或收购具备技术、专利的中高端美妆品牌，完善自身品牌矩阵。公司现已通过丝芙兰进入中国香港，未来将在海外建设百货专柜+电商双渠道，欧美及亚太区域也计划进行本地团队的搭建。我们预计公司将持续结合品牌力、产品力及 渠道力实现业绩增长，引领国货美妆高端化浪潮。建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平。 黄金珠宝：老铺黄金与潮宏基3月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛。尽管近期金价再度冲高或给持续恢复带来不确定性，但拉长看行业景气度仍具备较强逻辑。老铺黄金SKP渠道4月活动将正式开 启，我们预计3-4月销售增速有望延续此前1-2月靓丽表现。我们认为，短期加盟商开店品牌偏好或从“大店型密布抢占市场”向“差异化 布局保障盈利”转换，利好潮宏基等差异化品牌。传统品牌中，豫园股 份24年珠宝时尚业务实现营收299.77亿元（同比-19.0%），主要系 金价抑制动销，期待公司“瘦身健体”、“拥轻合重”等战略措施。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、中国黄金、豫园股份等。 IP零售：泡泡玛特发布年报，加速打造兼具商业价值与文化影响力的明星IP。泡泡玛特24年实现收入130.38亿元（yoy+106.9%），其中国内收入79.72亿元（yoy+52.3%），海外收入50.66亿元 （yoy+375.2%），海外收入中东南亚和北美涨幅领先，其他区域同步高增，主要系通过深化本地化供应链和渠道建设，如推出区域限定产品，泰国LABUBU结合当地文化推出特别款、与巴黎卢浮宫合作的地标限定款等，未来也将强调全球化扩张的核心战略。公司IP驱动多极增长，艺术家IP增速亮眼，艺术家IP产品占比从76.5%上升至85.3%，带动公司客群结构持续优化。公司当前已具备成熟的IP运营体系，成功运营明星IP系列，TheMonsters系列24年收入超30亿元 （yoy+726.6%）；同时持续产品创新投入，增强用户粘性。我们预计公司或将持续孵化原创IP叠加合作外部联名丰富IP矩阵，同时公司也将推出更多故事化、系列化产品，如开发动画衍生内容等，深化IP内容，延长IP价值，实现由IP运营向IP心智树立的转型。建议关注国 内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且 国内业务具备改善空间的名创优品。 新型烟草：IQOS正式在美试销，PMI计划2030年美国市占率达10%。PMI于27日正式在美国得克萨斯州奥斯汀推出其加热烟草设备IQOS，烟具/烟弹分别为60美元/8美元，并表示希望2030年IQOS 在美国的卷烟和HNB市场中占据10%的份额。公司目前在美有限推出旧版IQOS设备，并等待IQOSILUMA的PMTA授权（我们预计2025H2落地）。美国为英美烟草核心区域，收入/调整后经营利润占比分别为44%/54%，待至IQOSILUMA美国上市，我们预计英美烟草的卷烟销量或将进一步承压，因此公司对HNB研发&产品重视程度将 进一步加大。建议关注深度绑定全球烟草龙头的思摩尔国际。 出口：海外办公椅龙头发布年报，美国订单增长稳健，提价对抗关税影响。1）Steelcase：2025财年Q4收入同比+2%，其中美洲地区同比+5%、国际业务同比-7%。订单方面，Q4订单同比+9%，其中美国 +12%/国际业务+1%，美国订单稳步回暖，公司预计2026财年Q1收入同比有望实现4%-8%；2）MillerKnoll：2025财年Q3收入同比 +0.4%，全球零售/北美零售同比分别+15%/+14%，北美合约/国际合约同比分别+1.4%/-5.0%；合约市场疲软主要系关税&宏观经济不确定影 响；公司计划通过战略定价和供应链调整来对冲潜在关税影响，宣布自6月2日起将产品目录价格提高4.5%。关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等，结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、英科再生、玉马科技、英派斯、建霖家居等，关注困境反转的浩洋股份、天振股份等。 跨境电商：卡罗特、傲基营收端增长良好，盈利波动逐步显现。卡罗特24年实现营收20.73亿元（同比+30.9%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+52.2%）；我们预计3月开始推新跟进有望加速动销提升。 傲基24年实现营收107.10亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润5.04亿元（同比-4.1%）。我们认为，跨境电商行业面临关税、平台等多维度政策调整，卖家盈利压力或将增大，行业出清或迎来加速，而具备优 秀运营能力、成熟仓储物流体系的头部卖家有望受益。关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。 母婴：孩子�与火山引擎共同探索AI伴身智能孵化新路径。孩子�与火山引擎3月28日共同举办“BYKIDsAI伴身智能硬件孵化器发布会”，双方将整合大模型资源、智能体开发及资本支持，共同加速母婴 行业AI产品落地。孩子�已依托KidsGPT母婴大模型和数字化生态， 结合8000+专业育儿顾问与智能营销平台，已为近亿家庭提供精准高效的育儿服务。我们预计后续公司或将通过BYKIDsAI伴身智能硬件孵化器连接业内更多的AI伴身智能企业，成为母婴行业领先的AI智 能公司。建议关注母婴