非银金融周报：证券发行及承销规则新修，金融产品适当性管理拟迎新规

证券研究报告行业研究周报 2025年03月29日 证券发行及承销规则新修；金融产品适当性管理拟迎新规 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 604020 0 20230104 20240104 20250104 2040 沪深300 非银金融 分析师：罗惠洲邮箱：luohzhx168comcnSACNO：S1120520070004 非银金融周报 报告摘要 本周（20253232025329）本周A股日均交易额12608亿元，环比减少186，同比增加192。2025年一季度至今日均成交额15294亿元较2024年一季度日均交易额增加717。投行：本周发行新股3家，募集资金18亿 元。本周上市新股5家，募集资金28亿元。2025年至今，A股IPO上市27家，募集金额165亿元。2024年，A股IPO上市100家，募集金额674亿元。两融：截至2025年3月27日，两市两融余额1926444亿元，环比减少130，较2024年日均水平增加2293。两市融券余额11371亿元，占两融比例为059。 本周（20253232025329）非银金融申万指数下降010，跑输沪深300指数011个百分点，位列所有一级行 业第7名。细分板块来看，证券板块下跌051、保险板块上 涨063、多元金融上涨067、互联网金融下跌454、金融科技下跌514。电投产融（1798）、瑞达期货 （1188）、新力金融（1179）、弘业期货 （704）、南华期货（580）涨幅靠前；浙江东方（1078）、海南华铁（645）、四川双马（629）、国盛金控（508）、ST仁东（495）跌幅靠前。 券商：证券发行及承销规则新修 3月28日，中国证监会发布《关于修改证券发行与承销管理办法的决定》，自公布之日起施行。随后，沪深交易所分别修订发布了《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2025年修订）》、《上市公司证券发行与承销业务实施细则（2025年修订）》。此次证监会对《证券发行与承销管理办法》的修订内容主要内容包括：增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象；明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定；禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份；根据新《公司法》作适应性调整。银行理财和保险资管是中长期资金的重要构成，此次修订进一步打通了银行理财等中长期资金参与新股申购、上市公司定增的卡点堵点，有利于推动更多中长期资金参与股票发行，给资本市场带来更多的增量资金，同时鼓励更多机构投资者长期投资，优化资本市场投资生态，促进“长钱长投”的制度环境构建。 保险：金融产品适当性管理拟迎新规 3月28日，国家金融监督管理总局就《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。《办法》共六 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 章五十条，对金融机构在适当性管理全过程中的有关义务进行规范。主要包括以下内容：一是金融机构应当了解产品，了解客户，对客户购买的产品提出适当性匹配意见，销售与其相匹配的产品。二是对于投资型产品，要求金融机构划分风险等级并动态管理；将投资型产品的投资者区分为专业投资者与普通投资者，对普通投资者进行特别保护，包括进行风险承受能力评估，充分履行告知义务，开展风险提示等。对于私募产品，应当面向具备风险识别能力和风险承受能力的合格投资者以非公开方式销售等。三是对于保险产品，要求金融机构进行分类分级管理，与保险销售资质分级管理相衔接，对投保人进行需求分析及财务支付水平评估。销售投资连结型保险等产品，还需开展产品风险评级和投保人风险承受能力评估。四是强化监督管理。金融机构及相关责任人员违反适当性管理规定的，国家金融监督管理总局及其派出机构可以采取监管措施、进行行政处罚。《办法》首次系统全面地对金融产品适当性管理进行规定，尤其是银行销售信托产品、保险产品、保险资管产品等迎来具体的监管制度规则，将填补监管空白，推动金融行业专业化发展，进而将更好地保护金融消费者权益。 风险提示 政策效果不及预期；宏观经济下行风险；资本市场剧烈波动；自然灾害风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2022A EPS元 2023A2024A 2025E 2022A 2023A PE 2024A 2025E 601881SH 中国银河 1699 买入 077 072 081 079 2206 2360 2098 2151 300803SZ 指南针 6400 买入 083 085 025 115 7711 7529 25600 5565 601688SH 华泰证券 1758 买入 122 141 162 135 1441 1247 1085 1302 601211SH 国泰君安 1743 买入 129 105 139 118 1351 1660 1254 1477 300059SZ 东方财富 2300 买入 064 052 061 079 3594 4423 3779 2911 601995SH 中金公司 3484 买入 157 128 104 118 2219 2722 3366 2953 000776SZ 广发证券 1640 买入 104 092 115 111 1577 1783 1426 1477 601456SH 国联民生 1052 增持 027 024 014 021 3896 4383 7514 5010 002423SZ 中粮资本 1277 增持 026 044 084 114 4912 2886 1520 1120 601601SH 中国太保 3214 买入 389 283 467 473 826 1136 688 679 601318SH 中国平安 5196 买入 636 484 716 828 817 1074 726 628 601628SH 中国人寿 3778 买入 114 075 378 375 3314 5037 999 1007 601336SH 新华保险 5198 买入 689 279 841 841 754 1863 618 618 000567SZ 海德股份 600 增持 075 065 069 073 800 923 870 822 601319SH 中国人保 683 买入 057 051 097 103 1198 1339 704 663 资料来源：WIND，华西证券研究所 指南针为华西非银和计算机联合覆盖标的 正文目录 1非银金融周观点4 11市场及板块行情4 12券商：证券发行及承销规则新修，鼓励银行理财和保险资管积极入市4 13保险：金融产品适当性管理拟迎新规4 2市场指标4 3行业资讯8 4风险提示9 图表目录 图1A股日均成交额（亿元）5 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（）5 图3本周A股非银金融申万二级子行业及概念板块的涨跌幅（）6 图4两融月均余额（亿元）和市场平均担保比例（）6 图5股票质押概况（时间区间自2023年初至今）7 图6近5年证券II指数（申万）的市净率区间（周数据，单位：倍）7 图710年期国债收益率每日数据及750日移动平均值（）7 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅6 表2部分个股涨跌情况（涨跌幅单位：；市盈率、市净率单位：倍；选取涨跌幅前十）8 1非银金融周观点 11市场及板块行情 非银及子板块的指数表现：本周（20253232025329）非银金融申万指数下降010，跑输沪深300指数011个百分点，位列所有一级行业第7名。细分板块来看，证券板块下跌051、保险板块上涨063、多元金融上涨067、互联网金融下跌454、金融科技下跌514。电投产融（1798）、瑞达期货（1188）、新力金融（1179）、弘业期货（704）、南华期货（580）涨幅靠前；浙江东方（1078）、海南华铁（645）、四川双马（629）、国盛金控（508）、ST仁东（495）跌幅靠前。 12券商：证券发行及承销规则新修 3月28日，中国证监会发布《关于修改证券发行与承销管理办法的决定》，自公布之日起施行。随后，沪深交易所分别修订发布了《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（2025年修订）》、《上市公司证券发行与承销业务实施细则 （2025年修订）》。此次证监会对《证券发行与承销管理办法》的修订内容主要内容包括：增加银行理财产品、保险资产管理产品作为IPO优先配售对象；明确由证券交易所制定IPO分类配售具体规定；禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份；根据新《公司法》作适应性调整。银行理财和保险资管是中长期资金的重要构成，此次修订进一步打通了银行理财等中长期资金参与新股申购、上市公司定增的卡点堵点，有利于推动更多中长期资金参与股票发行，给资本市场带来更多的增量资金，同时鼓励更多机构投资者长期投资，优化资本市场投资生态，促进“长钱长投”的制度环境构建。 13保险：金融产品适当性管理拟迎新规 3月28日，国家金融监督管理总局就《金融机构产品适当性管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。《办法》共六章五十条，对金融机构在适当性管理全过程中的有关义务进行规范。主要包括以下内容：一是金融机构应当了解产品，了解客户，对客户购买的产品提出适当性匹配意见，销售与其相匹配的产品。二是对于投资型产品，要求金融机构划分风险等级并动态管理；将投资型产品的投资者区分为专业投资者与普通投资者，对普通投资者进行特别保护，包括进行风险承受能力评估，充分履行告知义务，开展风险提示等。对于私募产品，应当面向具备风险识别能力和风险承受能力的合格投资者以非公开方式销售等。三是对于保险产品，要求金融机构进行分类分级管理，与保险销售资质分级管理相衔接，对投保人进行需求分析及财务支付水平评估。销售投资连结型保险等产品，还需开展产品风险评级和投保人风险承受能力评估。四是强化监督管理。金融机构及相关责任人员违反适当性管理规定的，国家金融监督管理总局及其派出机构可以采取监管措施、进行行政处罚。《办法》首次系统全面地对金融产品适当性管理进行规定，尤其是银行销售信托产品、保险产品、保险资管产品等迎来具体的监管制度规则，将填补监管空白，推动金融行业专业化发展，进而将更好地保护金融消费者权益。 2市场指标 A股成交：本周A股日均交易额12608亿元，环比减少186，同比增加192。2025年一季度至今日均成交额15294亿元较2024年一季度日均交易额增加717。 投行：本周发行新股3家，募集资金18亿元。本周上市新股5家，募集资金28亿元。2025年至今，A股IPO上市27家，募集金额165亿元。2024年，A股IPO上市100家，募集金额674亿元。 两融：截至2025年3月27日，两市两融余额1926444亿元，环比减少130，较2024年日均水平增加2293。两市融券余额11371亿元，占两融比例为059。 自营业务：本周沪深300指数上涨001，中证全债（净价）指数上涨011。上证指数下跌040、创业板指下跌112、科创50下跌129、万得全A下跌129。 股票质押：截至2025年3月28日，市场质押股数3179亿股市场质押股数占总股本393市场质押市值为28298亿元。 图1A股日均成交额（亿元） 资料来源：WIND，华西证券研究所 图2本周A股申万一级子行业涨跌幅（） 资料来源：WIND，华西证券研究所 表1金融各板块指数及重点指数的本周涨跌幅 指数代码 简称 区间涨跌幅 指数代码 简称 区间涨跌幅 801780SI 银行 004 000001SH 上证指数 040 801790SI 非银金融 010 399006SZ 创业板指 112 801193SI 证券 051 000688SH 科创50 129 801194SI 保险 063 881001WI 万得全A 129 801191SI 多元金融 067 000016SH 上证50 016 884136WI 互联网金融 454 000300S