项目密集投产，保底分红提升

淮北矿业（600985SH） 项目密集投产，保底分红提升 公司发布2024年业绩报告。公司2024年营业收入65735亿元，同比下降1040；归母净利润4855亿元，同比减少2200。2024Q4营业收入9089亿元，同比下降4921；归母净利润716亿元，同比下降3858。公司业绩符合预期。 煤炭业务：受信湖煤矿停产影响，产销小幅下滑。 产销方面，2024年公司商品煤产量2055万吨，同比65，商品煤销量1537万吨，同比138。分季度看，24Q1Q4产销量分别为524万吨403万吨、509万吨401万吨、535万吨385万吨、488万吨349万吨。目前信湖矿也转入了系统恢复的新阶段，复产在即，未来对公司煤炭产销影响预计逐步消除。 证券研究报告年报点评报告 2025年03月28日 买入（维持） 股票信息 行业煤炭开采 前次评级买入 03月27日收盘价（元）1388 总市值（百万元）3738243 总股本（百万股）269326 其中自由流通股（）10000 30日日均成交量（百万股1720 利价方面，2024年公司吨煤售价1100元吨，同比51，公司吨煤成本553元 吨，同比67，公司吨煤毛利548元吨，同比35。分季度看，24Q1Q4吨煤售价为1176元吨、1112元吨、1053元吨、1052元吨，吨煤成本为593元吨、537元吨、541元吨、538元吨。 焦化续亏、乙醇减亏、民爆增利。24年临涣焦化亏损99亿元，较23年增亏08亿元。乙醇投产，碳鑫科技24年亏损136亿元，较23年减亏265亿元，随着产能利用率提升，预计25年有望扭亏为盈。民爆方面，24年盈利359亿元，较23年多盈076亿元，24年建成7座矿山，新增石灰石资源产能1640万吨年，增幅高达149，未来盈利有望大幅提升。 焦炭：24年焦炭产量355万吨，同比6；销量352万吨，同比6。分季度看， 24Q1Q4产销量分别为88万吨86万吨、82万吨84万吨、95万吨89万吨、89万 股价走势 30 20 10 0 10 20 淮北矿业沪深300 吨93万吨。 202403202407202411202503 甲醇：24年甲醇产量41万吨，同比227；销量1984万吨，同比618。分季 度看，24Q1Q4产销量分别为91万吨81万吨、7万吨36万吨、126万吨4万吨、121万吨41万吨。 成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四”重要支撑性电源2660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。化工产业，确保乙醇项目稳定且满负荷 生产；加快推进焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯和乙基胺项目建设，确保按期建成投产；加强醇基高端化学品、钙基高端新材料、对甲苯磺酸项目的可行性研究论证及前期筹备工作。战新产业，加快推进406MW风电项目建设，后续积极寻找其他风电资源，确保把聚能发电2660MW支撑性电源项目 配置的新能源指标用尽用优。 投资建议：2024年公司每股派发现金075元，分红比例416，对应股息率54 （对应3月27日收盘价）。此外，公司发布未来三年（20252027）股东回报计划，保底分红比例由30提升至35。考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司盈利预测，预计20252027年归母净利润分别为34亿、40亿、44亿，对应PE分别为 1099485倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 73387 65735 61748 66354 71155 增长率yoy（） 63 104 61 75 72 归母净利润（百万元） 6225 4855 3426 3959 4397 增长率yoy（） 112 220 294 156 110 EPS最新摊薄（元股） 231 180 127 147 163 净资产收益率（） 167 115 77 85 89 PE（倍） 60 77 109 94 85 PB（倍） 10 09 08 08 08 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月27日收盘价 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinminggszqcom 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyugszqcom 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziminggszqcom 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqigszqcom 相关研究 1、《淮北矿业（600985SH）：销量、价格下滑拖累业绩，成长性凸显》20241029 2、《淮北矿业（600985SH）：业绩略超预期，华东焦煤龙头成长可期》20240830 3、《淮北矿业（600985SH）：业绩符合预期，华东焦煤龙头成长可期》20240428 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 18965 14198 11912 12491 13782 营业收入 73387 65735 61748 66354 71155 现金 5445 4284 2333 2293 2935 营业成本 59552 53730 52011 55539 59316 应收票据及应收账款 2647 2603 2444 2627 2817 营业税金及附加 876 863 809 869 932 其他应收款 277 220 208 223 239 营业费用 202 198 186 233 248 预付账款 638 505 489 522 558 管理费用 3672 3285 3087 3318 3586 存货 2900 3087 2890 3085 3295 研发费用 1752 1933 1791 1924 2068 其他流动资产 7059 3500 3548 3741 3938 财务费用 791 491 492 497 502 非流动资产 68026 73547 75874 77994 79764 资产减值损失 229 128 165 193 178 长期投资 1125 1055 1814 2589 3369 其他收益 282 363 322 343 332 固定资产 38086 41097 39439 37568 35537 公允价值变动收益 43 3 0 0 0 无形资产 18164 19441 20597 21679 22686 投资净收益 139 165 152 159 155 其他非流动资产 10651 11954 14024 16159 18172 资产处置收益 143 12 5 6 7 资产总计 86991 87745 87786 90486 93546 营业利润 7072 5470 3685 4290 4819 流动负债 27329 25575 24529 25857 27278 营业外收入 111 59 85 72 72 短期借款 80 128 176 224 272 营业外支出 127 121 124 122 123 应付票据及应付账款 13926 13663 13147 14039 14994 利润总额 7056 5408 3646 4240 4769 其他流动负债 13323 11784 11206 11594 12013 所得税 1106 932 547 636 715 非流动负债 18118 15294 14709 14124 13539 净利润 5950 4476 3099 3604 4053 长期借款 3720 3676 3631 3586 3541 少数股东损益 274 379 327 356 343 其他非流动负债 14399 11618 11078 10538 9998 归属母公司净利润 6225 4855 3426 3959 4397 负债合计 45447 40869 39237 39981 40817 EBITDA 11987 9559 7857 8725 9503 少数股东权益 4244 4487 4160 3805 3461 EPS（元股） 231 180 127 147 163 股本 2481 2693 2693 2693 2693 资本公积 8209 11131 11131 11131 11131 主要财务比率 留存收益 25016 27178 29177 31489 34057 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 37300 42389 44388 46700 49268 成长能力 负债和股东权益 86991 87745 87786 90486 93546 营业收入 63 104 61 75 72 营业利润 181 227 326 164 123 归属母公司净利润 112 220 294 156 110 获利能力毛利率 189 183 158 163 166 现金流量表（百万元） 净利率 85 74 55 60 62 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 167 115 77 85 89 经营活动现金流 13031 9063 6626 8855 9608 ROIC 123 90 64 71 77 净利润 5950 4476 3099 3604 4053 偿债能力 折旧摊销 4421 3660 3719 3989 4233 资产负债率 522 466 447 442 436 财务费用 776 483 520 525 530 净负债比率 120 60 87 74 49 投资损失 139 165 152 159 155 流动比率 07 06 05 05 05 营运资金变动 2167 280 759 660 725 速动比率 05 03 03 03 03 其他经营现金流 144 329 199 237 222 营运能力 投资活动现金流 8597 6616 6093 6187 6069 总资产周转率 09 08 07 07 08 资本支出 7693 8450 5345 5456 5324 应收账款周转率 397 312 305 327 326 长期投资 1002 1704 850 850 850 应付账款周转率 53 46 45 48 48 其他投资现金流 97 130 102 119 105 每股指标（元） 筹资活动现金流 7602 3446 2482 2709 2896 每股收益最新摊薄 231 180 127 147 163 短期借款 1880 48 48 48 48 每股经营现金流最新摊薄 484 336 246 329 357 长期借款 2359 44 45 45 45 每股净资产最新摊薄 1385 1574 1648 1734 1829 普通股增加 0 212 0 0 0 估值比率 资本公积增加 138 2923 0 0 0 PE 60 77 109 94 85 其他筹资现金流 3225 6584 2485 2712 2899 PB 10 09 08 08 08 现金净增加额 3169 1001 1951 41 643 EVEBITDA 39 43 53 47 42 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任