“嵌入”国家重点领域，迎接智能化时代发展新机遇

公司研究 国防军工 20250328 公司深度研究 买入维持智明达（688636） 目标价：6000 昨收盘：3987 “嵌入”国家重点领域，迎接智能化时代发展新机遇 走势比较 60智明达沪深300 50 平 太40 30 20 洋 10 证 0 10 20 券30 股 40 Mar24 Apr24 May24 Jun24 Jul24 Aug24 Sep24 Oct24 Nov24 Dec24 Jan25 Feb25 50 份有 限股票数据 司 公 总股本流通亿股113113 证 总市值流通亿元4488448512个月最高最低元42772437 券 研相关研究报告 究【太平洋证券】国防军工2025年度报策略：聚焦新域新质，迎接景气拐点告 证券分析师：马浩然 电话：01088321893 EMAIL：mahrtpyzqcom 执业资格证书编码：S1190517120003 报告摘要 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人”。智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。目前，公司的产品和解决方案已涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，成功将产品应用于机载、弹载等多种重点领域装备平台。 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大。近年来，通讯、医疗、重点领域等行业巨大的智能化装备需求拉动了嵌入式计算机的发展。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。 产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气。智明达在巩固加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，进一步拓展了星载、无人机等市场领域，参与配套的型号产品种类越来越多。2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点。随着重点领域订单的恢复和释放，公司经营业绩有望迈上新台阶。 盈利预测与投资评级：预计公司20242026年的净利润为019亿元、 113亿元、154亿元，EPS为017元、101元、137元，对应PE为233倍、40倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，市场领域拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 66300 43791 72255 93932 营业收入增长率 2258 3395 6500 3000 归母净利润（百万元） 9626 1925 11345 15417 净利润增长率 2769 8000 48929 3590 摊薄每股收益（元） 086 017 101 137 市盈率（PE） 47 233 40 29 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人”4 一深耕嵌入式计算机二十余载，核心技术优势确保行业领先地位4 二整体营收规模保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶7 二、嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大10 一行业渗透率不断提升，重点领域需求持续增长11 二国防信息化建设加速推进，嵌入式计算机迎来重大发展机遇12 三、产品覆盖多个重点领域，充分受益下游高景气15 一航空装备升级换代，机载市场方兴未艾16 二精确制导武器需求旺盛，弹载市场前景广阔21 三下游应用领域不断拓展，舰载、车载等其他市场潜力巨大22 四、盈利预测及估值26 五、风险提示26 图表目录 图表1：公司发展历程4 图表2：公司股权结构5 图表3：子公司情况5 图表4：公司主要产品6 图表5：公司20202024年营业收入7 图表6：公司20202024年归母净利润7 图表7：公司2023年收入结构8 图表8：公司2023年毛利结构8 图表9：公司募投项目基本情况8 图表10：嵌入式计算机架构图10 图表11：公司产品主要工作内容11 图表12：重点领域使用嵌入式计算机特点12 图表13：C4ISR系统及下游产业链13 图表14：公司技术与业务发展历程15 图表15：公司产品的主要应用领域及功能16 图表16：机载嵌入式计算机模块产品17 图表17：中美空军装备主要机型数量对比20 图表18：全球主要国家军机数量占比20 图表19：弹载嵌入式计算机模块产品21 图表20：舰载嵌入式计算机模块产品22 图表21：车载嵌入式计算机模块产品23 图表22：其他嵌入式计算机模块产品24 一、国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” 成都智明达电子股份有限公司（简称“智明达”）是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。目前，公司的产品和解决方案已涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，成功将产品应用于机载、弹载等多种重点领域装备平台。 一深耕嵌入式计算机二十余载，核心技术优势确保行业领先地位 智明达的前身是2002年成立的“成都实时数字设备有限公司”，2004年更名为“成都智明达数字设备有限公司”，2016年变更为“成都智明达电子股份有限公司”。2021年，公司在上海证券交易所科创板上市，股票代码：688636。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 自2002年成立以来，公司十分重视嵌入式技术研究工作，致力于研究嵌入式实时操作系统的适配及驱动程序、应用程序开发，结合国家重点领域用户的特点，在技术路线选择方面采用“硬件定制软件定制”的方式来实现客户的应用需求。经过二十余年的技术与行业经验积累，公司掌握并具备了能实现多种功能和能应用于多个领域的嵌入式计算机产品的核心技术，形成了一套完整的研制生产流程和产品质量控制与追溯体系，在嵌入式计算机的可靠性、安全性、维修性、测 试性、保障性、环境适应性、电磁兼容性、国产化、低功耗、小型化等方面有丰富的设计和实施经验。目前，公司在成都青羊工业总部拥有30000多平米的研发及生产基地，在西北、华东、华北设有办事处，销售网络覆盖全国。 图表2：公司股权结构 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 根据最新的财报显示，公司第一大股东王勇与张跃夫妻二人合计持有上市公司34多股份，为公司共同实际控制人。目前，智明达旗下有一家子公司成都铭科思微电子技术有限责任公司（简称“铭科思微”）。铭科思微是一家专注于信号链核心芯片设计和解决方案提供的企业，主要产品有高精度ADC产品线、高速ADC产品线、X波段高性能硅基射频芯片等。 图表3：子公司情况 公司名称 成立时间 持股比例 财报最新披露时间 营业收入（万元） 净利润（万元） 铭科思微 2008年 1845 2023年 535016 464627 资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。嵌入式计算机模块主要由嵌入式软件以及承载嵌入式软件的硬件组成，其中嵌入式软件主要包括由公司编写的驱动程序、应用软件以及操作系统。公司产品采用高性能、低功耗核心处理器，集抗干扰设计、紧凑性设计、可靠性设计、特殊工艺处理等技术为一体，以嵌入式计算机模块的形式嵌入到装备系统内部，产品软件运行在产品硬件上，包含驱动程序、操作系统和应用程序，用于完成一种或多种特定任务。公司产品根据其应用场景的不同，可分为机载、弹载等其他领域产品。 图表4：公司主要产品 产品系列 主要应用领域 产品介绍 部分产品示例 国家重点领域使用 使用嵌入式实时操作系统，数据 飞行器的雷达、通 采集软件应用在火控雷达、机载 信、导航、识别、电 通信、仪器仪表等设备上，为后 子对抗、光电探测、 续信号处理数据处理软件提供 飞行控制、干扰投 基础数据；通信交换软件通过 放、供电管理、挂架 SRIO通信软件中间件、航电总线 机载嵌入 管理等重点领域电 驱动、网络通信中间件等，把雷 式计算机 子设备系统中，通 达、导航、挂架等机载设备联系 模块 过计算机上运行的 起来；图形图像处理软件为飞行 特定应用软件完成 员提供了飞行状态、操作、电子 特定功能 地图等信息2D3D显示；大容量存储管理软件为各种机载设备提供高速数据存取功能。公司产品通过这些应用软件和硬件互相配合，完成特定作战任务 弹载关键电子信息 导弹在现代信息化战争中具备重要的地位，在实战中它需面对各种恶劣的气候环境、复杂的战场电磁环境及敌方的电磁干扰等复杂环境带来的巨大挑战。因此，在全天候条件下精确制导与打击能力是衡量导弹的重要技战术指标。弹载飞行控制系统和导引头中需采用实时操作系统，具备大量复杂图像采集、处理、识别算法，以实现精确制导与打击 系统，包括：惯导系统，红外导引头，雷达导引头，激光导 弹载嵌入式计算机模块 引系统，飞行控制系统等。其中，导引头主要功能为完成打击目标的识别和跟踪，飞行控制系统主要功能为运行飞行控制律，控制导弹的飞行 除机载、弹载等领域外，其他部分嵌 如用于舰载重点领域装备中的雷 其他嵌入 入式计算机模块产 达与电子对抗系统、车载重点领 式计算机 品还可被应用于舰 域电子信息系统、综合保障系统 模块 载、车载、单兵装备 的飞控测试设备、用于单兵装备 与保障系统、星载、 的数据处理模块等 无人装备等领域 资料来源：公司年报，太平洋证券整理 经过二十多年的发展，公司已经建立了专业齐全、层次清晰、经验丰富的研发团队，形成了较为完善的人才梯队，各专业骨干拥有丰富的项目经验和较强的技术水平。目前，公司拥有46项专利、174项软件著作权，并获得“国家级专精特新‘小巨人’企业”等多项荣誉资质。强大的研发能力和技术实力对公司发展起到决定性的支撑作用。 二整体营收规模保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶 近年来，公司整体营业收入保持平稳较快增长。20192024年公司营业收入的年复合增长率为1385，综合毛利率水平维持在40以上。根据公司发布的2024年度业绩快报显示，2024年公司实现营业收入4379276万元，较上年同期减少3395；归母净利润192500万元，较上年同期减少8000。导致公司业绩下降幅度较大的主要原因是：受行业因素影响，多型号订单延后，新增订单不及预期等。我们认为，2025年是“十四五”收官之年，行业有望摆脱近两年的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点。随着重点领域订单的恢复和释放，公司业绩有望重回增长态势。 图表5：公司20202024年营业收入 图表6：公司20202024年归母净利润 70000 50 12000 60 60000 40 10000 40 50000 40000 30000 20000 10000 30 20 10 0 10 20 30 40 8000 6000 4000 2000 20 0 20 40 60 80 0 20202021202220232024 50 0 20202021202220232024 100 营业收入（万元，左轴）同比增长（，右轴） 归母净利润（万元，左轴）同比增长（，右轴） 资料来源：公司年报，太平洋证券整理资料来源：公司年报，太平洋证券整理 从公司2023年的收入和毛利结构来看，机载、弹载产品是公司主要的收入和利润来源，其中机载产品占公司总收入和毛利的比重超过50。公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济和商业卫星相关系统和产业的配套拓展，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业