PTA期价冲高回落 下方空间预计有限

银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 ▍纺织事业部▍2016年2月策略报告 银河期货纺织事业部 刘荣杰 ：021-51635223 ：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 PTA期价冲高回落 下方空间预计有限 核心观点 上游方面—— 原油：各主要产油国正致力于降低全球原油库存，价格下跌的空间受限，而夏季消费旺季即将到来，中长期仍维持震荡缓慢向上的预期。 石脑油：下游需求端表现强劲，将支持亚洲石脑油价格及裂解价差维持高位。 PX：亚洲装置3-6月份集中检修，且检修力度较大，其中中国检修计划也较多，亚洲月合同倡导价格不断提高，听闻3月合同价报价在960-980美元/吨CFR亚洲，且3月和4月货呈现期货升水结构，上半年PX价格及加工费预计将保持坚挺。 下游方面—— 聚酯负荷已升至高位，终端织厂负荷也回到了正常水平，对原料的刚需较好。不过，涤丝工厂面临高库存的压力，但因3-5月份的旺季预期，工厂降库存的心理预计不会太急迫。因此，下游及终端对原料刚需平稳，逢低买盘良好，但库存还需要时间消化，追涨力度有限。 PTA方面—— 随着聚酯负荷的回升，3月份PTA-PET产需预计基本均衡；目前加工费已修复到560元/吨，在产业上下游景气度良好的情况下，加工费继续压缩的空间预计有限。 综上，PTA价格下方空间预计有限，上行需要等待成本端的抬升或下游需求配合。操作上，建议关注回调低位做多的机会，5500一线附近可尝试开始逢低布局多单。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 一、期货行情回顾 2月份，PTA期货价格冲高回落，2月上半月，由于2月ACP高结、上半年亚洲PX集中检修预期等，市场延续节前对成本端的炒作氛围，增仓上扬，主力1705合约不断刷新本轮上涨行情的高点，月中旬最高至5924元/吨；但由于下游及终端需求跟进有限，且PTA偏高的加工费下，套保盘及获利盘较重，期价随后减仓回调，主力1705合约于2月下半月回落至5500一线，盘面整体仍处于上行通道中。 图1:PTA指数走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 二、产业链情况分析 1、上游成本端情况分析 原油：尽管美国原油产量及库存的持续增加令国际油价上行承压较重，但目前全球主要产油国减产协议执行情况良好，OPEC成员国1月已经完成超过90%的减产指标，有些OPEC产油国，特别是沙特，科威特，和安哥拉等国的正在超额减产。而俄罗斯和其他10个非OPEC产油国预计将完成66%的减产指标，这显著高于之前预期的40%。OPEC消息人士近期透露称，如果全球原油库存无法下降至目标水平，OPEC和非OPEC产油国就有望从7月开始延长减产行动期限。OPEC将于今年5月25日举行会谈，共同讨论是否需要延长减产行动，届时非OPEC产油国也有可能会出席会谈。全球油市正努力走向再平衡的路上，价格下跌的空间受限，而夏季消费旺季即将到来，炼厂开工将季节性走高，或为价格提供助力，中长期仍维持震荡缓慢向上的预期。 石脑油：2月份石脑油价格高位震荡调整，石脑油裂解价差有所缩小，至110美元/吨水平，利润仍相对较好。由于亚洲石脑油价格较高，中东等外围地区的石脑油资源输入有所增加，亚洲石脑油供应偏紧有 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 所缓解，导致价格回落。但随着价格的回落，外围市场资源流入步伐有望减缓，下游需求端表现依旧强劲，亚洲石脑油价格及裂解价差还将获得支持，保持坚挺态势，价差预计将维持在100-150美元的相对高位水平。 PX：亚洲PX价格2月份跟随下游聚酯震荡走弱，PX-石脑油价差在370-400美元/吨，加工利润较高。亚洲装置3-6月份集中检修，且检修力度较大，其中中国检修计划也较多，亚洲月合同倡导价格不断提高，听闻3月合同价报价在960-980美元/吨CFR亚洲，且3月和4月货呈现期货升水结构，上半年PX价格及加工费预计将保持坚挺。 图2:亚洲石脑油裂解价差 图3:日本石脑油价格走势 资料来源:银河期货研发中心 图4:PX价格走势 图5:PX成本及利润变化 资料来源:银河期货研发中心 表1:PX装置检修计划表（单位：万吨/年） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 企业名称 产能 地址 备注 扬子石化 80 江苏南京 17年5-7月检修计划。 上海石化 85 上海 17年4-5月检修计划。 齐鲁石化 6.5 山东淄博 17年5-6月有检修计划。 海南炼化 66 海南洋浦 17年11-12月检修计划。 青岛丽东 100 山东青岛 17年二季度停车检修40天左右 中海油惠州 94 广东惠州 计划二季度检修30天左右。新的芳烃17年四季度计划投产，但PX装置可能取消。 PTTG 77 泰国Map Ta Phut 据悉2号77万吨在6-7月有45天检修计划。 Hyundai/COSMO 38 韩国Daesan 1号线7月初进行30-40天的检修 S-OIL 100 韩国Onsan 2号线100万吨4月初进行30-45天的检修 Hanwha Total 100 韩国Daesan 2号线2017年5-6月去瓶颈，产能预计增加20% SKGC 40 韩国Ulsan 1号线40万吨计划在2017年5月下旬起检修30天。 FCFC 114 台湾麦尞 1号线（27万吨）3月下半月检修2周。3号线（87万吨）4月中旬至5月底进行持续6周的检修 出光兴产 26.5 日本 1月25日遭遇火灾，对PX生产影响不大。6月中旬进行持续两个月检修 JX 23 日本 2月初进行持续50天的检修 Tonen 33 日本 1月22日遭遇火灾，将于2月中旬前检修，期限不详 OMPL 92 印度Mangalore 暂定于9月进行持续30天的检修 PTT全球化学 77 马他府 自6月中旬对2号生产线进行持续45天的检修 阿曼芳烃 82 阿曼 将于3月中旬检修三周至4月第一周 资料来源：银河期货研发中心 2、下游聚酯基本面情况 价格及利润：2月份，从PX-PTA-聚酯-纺织产业链上下游价格变化情况看，上游成本端在原油的影响下呈现震荡走势；2月前三周下游聚酯产品价格跟随PTA原料炒涨氛围走高，但第四周原料价格快速回调，聚酯由于大厂挺价而表现却相对坚挺，聚酯产品生产现金流利润提升，整体效益良好。 库存：由于终端织造厂加弹厂节后复工力度一般，再加上上游原料的下滑打击其采购积极性，2月份涤丝产销整体偏弱，维持在7成左右水平，涤丝工厂产品库存累积，截至目前江浙涤丝POY、FDY、DTY的平均库存分别为14.4天、21.7天，29.7天，均处于偏高水平，库存销售面临较大压力。 负荷：目前聚酯负荷已恢复到85%的高位水平，终端加弹、织造负荷也恢复到7-8成的正常水平；下 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 游及终端对原料的刚需较好。聚酯工厂在高负荷、高库存、高现金流利润的情况下，涤丝面临降价促销的压力，现金流利润将被压缩。但因为3-5月份的旺季预期，工厂降库存的心理不会太急迫，涤丝价格和现金流利润压缩的空间有限；终端织造厂订单水平一般，由于PTA-涤纶长丝之间价差较大，终端对偏高位的原料多持谨慎态度。因此，下游及终端对原料刚需平稳，逢低买盘尚可，但追涨力度有限。 表2：PTA产业链涨跌情况（单位：美元/吨、元/吨） 产品 2月第一周 （1.30-2.5） 2月第二周 （2.6-2.12） 2月第三周 （2.13-2.19） 2月第四周 （2.20-2.26） 月涨跌幅 （%） WTI期货 53.34 52.88 53.20 54.02 1.68% CFR日本石脑油 517.4 518.2 522.8 508.8 -1.59% CFR中国/台湾PX 915.6 923 917.4 914.8 0.77% 内盘PTA 5585 5611 5624 5506 1.17% 直纺半光POY 150D/48F 8827.5 8963 9009 8958 4.56% 直纺半光FDY 150D/96F 9030 9185 9253 9206 3.91% 涤纶DTY 150D/48F 10305 10466 10542 10470 3.10% 1.4D直纺涤短 8430 8801 8910 8764 6.28% 32S纯涤纱 12650 13110 13200 13110 4.88% 资料来源：银河期货研发中心 图6:聚酯产品价格走势 图7:聚酯产品利润 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 资料来源:银河期货研发中心 图8:PTA工厂及聚酯工厂的PTA库存 图9:聚酯产品库存 来源:银河期货研发中心 图10:聚酯工厂负荷率历年对比 图11:江浙织厂负荷率历年对比 来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图12:轻纺城坯布销售 图13:国内纺织企业产品库存 来源:银河期货研发中心 4、结合上下游情况，PTA基本面分析 装置动态： 检修的有：亚东石化75万吨产能装置2月16日因故障停车，预计3月初重启；福建佳龙60万吨产能2月17日停车，暂定维持一个月的检修；仪征35万吨产能装置可能在3-4月检修；恒力、逸盛大装置3-4月检修计划传闻可能落空，未来检修时间不确定。 重启的有：蓬威90万吨产能装置2.16投料，目前已经基本正常运行；远东140万吨产能装置可能在5月份前后重启；而翔鹭的重启时间存在较大不确定性，上半年大概率重启不了。 新增产能：2017年，国内PTA可能没有新增产能投放。晟达还存在很多问题，实际投产时间变数也较大；嘉兴石化二期的220万吨产能装置，但前者实际投产时间存在较大不确定性，后可能推迟至2017年底或2018年，对2017年或并无实际影响。 而聚酯产能投放大部分集中在上半年，很多新产能投放计划可能还将继续推