电视频道覆盖龙头服务商，微波组件打造第二成长曲线

： 流金科技（834021BJ）电视广播 评级增持（首次） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004Email：fengshengztscomcn分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr01ztscomcn 分析师：向兰 执业证书编号：S0740525020002 Email：xianglanztscomcn 基本状况 总股本百万股30900 流通股本百万股25188 市价元828 市值百万元255852 流通市值百万元208558 股价与行业市场走势对比 相关报告 证券研究报告公司深度报告2025年03月17日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）804 760 647 703 775 增长率yoy 5 5 15 9 10 归母净利润（百万元） 21 20 22 30 58 增长率yoy 72 4 209 237 92 每股收益（元） 007 007 007 010 019 每股现金流量 002 004 008 014 011 净资产收益率 3 3 4 5 9 PE 1219 1266 1159 847 441 PB 40 38 41 41 38 备注：股价截止自2025年03月17日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司概况： 1）国内电视频道覆盖领域龙头服务商。公司成立于2011年，以超高清传输编解 码、行业大数据平台为技术依托，深耕广电业务，从单一的硬件设备供应商，向电视台全业务链条拓展，成为集科技产品研发、广电及运营商渠道服务、数字营销三大板块为一体的综合性企业。2021年11月公司在北交所上市。2022年2月获得北京市“专精特新小巨人”称号，并成为世界超高清视频产业联盟理事单位之一。 2）公司营收从2014年的128亿元增长至2023年的76亿元，CAGR为22。2024 年前三季度营收419亿元，业绩呈现较快增长态势；归母净利润从2014年的767万元增至2023年的2021万元，CAGR为11。 3）截至目前，实控人总持股比例为2641，股权结构稳定。实控人在广电系统工作多年，公司管理层大多具备广电专业技术背景。 电视频道综合运营业务： 1）市场概况：电视频道覆盖服务是向省市地县级有线电视网络公司、IPTV运 营商、OTTTV运营商采购频点资源，销售给电视台，从电视台的卫视覆盖预算与实际渠道执行成本的价差中获得利润。我国的视听市场总值预计将从2023年的7 15亿美元，增长到2028年的975亿美元，CAGR为5，行业发展潜力大。截止到 2024年9月末，我国有线电视实际用户数为207亿户，有较大空间。 2）公司亮点：截至2025年3月，已累计为30余家卫视频道、11家购物频道、5家卡通频道提供落地覆盖服务。公司可同时集合多家电视频道与某一个省级网络公司商谈落地费价格，亦可以同时集合多家网络公司与某一个省级卫视频道商谈落地费价格，可有效降低频点采购价格，也可帮助扩大市占率。此外，公司自主研发的高斯系统亦填补了频道覆盖业务评估领域的空白，助力公司开展更精细化的服务。 微波组件业务： 1）市场概况：我国国防支出持续增长，2023年国防支出及2024年国防预算增速 均超7，高于同期GDP增速。根据《新时代的中国国防》白皮书指出，中国国防支出主要由人员生活费、训练维持费和装备费组成，2010年至2017年装备费支出占比由332上升至411，国防支出重点向武器装备逐渐倾斜。国防支出持续增加，预计将为我国国产微波组件发展注入更多动力。 2）公司亮点：微波组件业务拥有一支多年从事芯片、模块、组件、分系统的研发、生产和销售一体化的专业团队。近一两年，多项小型化产品技术指标水平仅次于中电科13所。其中基于SIP设计封装的小型化频率源，频率覆盖1G26G，产品尺寸为88mm88mm18mm，处于国内领先水平。该项业务充分发挥新质生产力优势，2023年营业收入为370177万元，同比增长27161。2024年上半年微波 组件业务收入为159380万元，同比增长5153。 给予“增持”评级。公司为电视频道覆盖服务龙头企业，受益于视听产业的持续发展和广电行业转型升级，主业稳定，同时拓展微波组件第二成长赛道，有望贡献业绩增量。公司2024年上半年归母净利润为20509万元。预测2024年至2026年归母净利润分别为220030005800万元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；广播电视行业政策调整的风险；新产品、新技术开发不及预期的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；测算偏差风险。 内容目录 1公司概览：国内电视频道覆盖领域龙头服务商5 11发展历程：深耕视听行业，技术创新推动稳步转型5 12财务分析：营收表现稳定，盈利增长空间广阔5 13股权结构：公司股权结构稳定，实控人深耕广电行业多年7 2电视频道综合运营服务是基本盘，5G4K8K助力业绩增长8 21市场概览：视听行业有较大发展空间，电视频道覆盖服务仍有增长潜力8 22公司亮点：注重技术创新提升核心竞争力，产品矩阵丰富11 3微波组件业务强势崛起，启动第二主业增长引擎14 31市场概览：2024年我国国防支出预算增长72，国产微波组件迎来机遇14 32公司亮点：微波组件发挥技术领先优势，2024H1同比增长515316 4盈利预测与估值17 41关键假设：17 42投资建议：18 5风险提示19 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司近几年营业总收入及YoY6 图表3：公司近几年归母净利润及YoY6 图表4：公司近几年毛利率和归母净利率情况6 图表5：公司各业务毛利率情况6 图表6：公司各费用率7 图表7：公司近几年研发费用和费用率7 图表8：公司股权结构8 图表9：公司IPO投资项目8 图表10：商业模式9 图表11：广电及网络视听行业产业链9 图表12：2023年居民对各类媒介广告的信任度10 图表13：20232024年用户日均看电视时长分布10 图表14：20192028年全球专业视听市场发展趋势及分析预测10 图表15：20192028年中国专业视听市场发展趋势预测10 图表16：国内服务电视频道覆盖服务业务的公司情况对比11 图表17：公司电视频道覆盖业务分布12 图表18：公司电视频道覆盖业务合作运营商与卫视12 图表19：四川卫视广告收入与覆盖费用示例12 图表20：2019年四川卫视覆盖费用同级网络公司占比12 图表21：公司超高清解决方案13 图表22：20182024年中国超高清视频产业规模预测趋势图13 图表23：公司5G超高清“摄传编播”平台13 图表24：电视频道综合运营服务收入14 图表25：电视频道综合运营服务毛利率14 图表26：20182024E我国国防支出情况14 图表27：近年来中国关于国防信息化的相关政策15 图表28：全球射频前端市场规模预测16 图表29：公司微波组件业务情况16 图表30：20222024H1微波组件营收情况17 图表31：20222024H1微波组件毛利率情况17 图表32：公司主要业务拆分预测17 图表33：可比公司估值表19 1公司概览：国内电视频道覆盖领域龙头服务商 11发展历程：深耕视听行业，技术创新推动稳步转型 公司成立于2011年，以超高清传输编解码、行业大数据平台为技术依托，深 耕广电业务，从单一的硬件设备供应商，向电视台全业务链条拓展，成为集科技产品研发、广电及运营商渠道服务、数字营销三大板块为一体的综合性企业。2021年11月公司在北交所上市。2022年2月获得北京市“专精特新小巨人”称号，并成为世界超高清视频产业联盟理事单位之一。2023年12 月，公司入围2023北京专精特新企业百强。公司确保主营业务稳定发展同时，稳健推进数字化发展与新赛道转型，开启微波组件业务第二成长赛道。 图表1：公司发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 12财务分析：营收表现稳定，盈利增长空间广阔 公司营收整体向上。公司营收从2014年的128亿元增长至2023年的76亿元，CAGR为22，2024年前三季度营收419亿元，业绩呈快速增长态势；归母净利润从2014年的767万元增至2023年的2021万元，CAGR为 11。2022年和2023年营收下降主要受经济下行压力以及广播电视行业技术环境、商业模式等综合影响，电视台客户广告收入下滑。2022年公司开始布局微波、毫米波新赛道，2024年大力发展微波组件半导体相关新质生产力。 图表2：公司近几年营业总收入及YoY图表3：公司近几年归母净利润及YoY 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 毛利率平稳中略有下降。20222023年公司毛利率分别为16871811。2024前三季度销售毛利率2125。2024年H1，核心业务电视频道综合运 营服务毛利率2623，其中电视频道覆盖业务毛利率2401，版权运营业务毛利率4516；摄传编播解决方案产品毛利率6874；视频购物及商品销售业务毛利率289；公司新开展业务微波组件业务毛利率2703，同比增长716。 图表4：公司近几年毛利率和归母净利率情况图表5：公司各业务毛利率情况 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 公司不断加大人才招聘力度，员工人数增加、办公场地增加使得职工薪酬、折旧摊销、房屋租赁等期间费用有所增加。2023年期间费用率、销售费用率分别为16553，2024年前三季度期间费用率、销售费用率分别为1559625。财务费用率保持稳定。 图表6：公司各费用率 来源：WIND，中泰证券研究所 研发费用持续增长。2021年2023年研发费用分别为155751210174250786万元，2022年同比增加3494，2023年同比增加1932，2024年前三季度研发费用168074万元。研发费用的持续增长 助力公司科技业务不断发展。 图表7：公司近几年研发费用和费用率 来源：WIND，中泰证券研究所 13股权结构：公司股权结构稳定，实控人深耕广电行业多年 公司实控人俭深耕广电行业多年。俭1999年进入四川省广电网络公司工 作。截至2024年Q3，俭直接持有公司2241的股份，通过流联投资、御米投资间接控制公司4的股份，合计控制公司2641的股份。公司前十大股东分别为俭、御米投资、流联投资、熊玉国、孙潇、海南省文化体育产业发展基金、罗欢、曾泽君、冯雪松、宁黎，总持股比例为4648，公司股权结构保持稳定。公司管理层大多具备广电专业技术背景。 图表8：公司股权结构 来源：wind、公司公告，中泰证券研究所；截止到2024年Q3 公司2020年进行首次公开募股，发行价格为718元，发行市盈率2576，募集资金总额21540万元。由于公司规模不断壮大，业务发展迅速，对流动资金需求增大，对项目场地与装备需求提高，因此公开发行新股募集资金，本次募集所得资金主要用于技术研发中心及运营基地建设项目和补充公司营运资金。 序号 投资项目 实施主体 投资预算（万元） 拟募投资金额（万元） 1 技术研发中心及运营基地建设项目 流金岁月 1004655 1004655 2 补充公司营运资金 流金岁月 1845345 1845345 合计 2850000 2850000 图表9：公司IPO投资项目 来源：ifind、公司公告，中泰证券研究所 2电视频道综合运营服务是基本盘，5G4K8K助力业绩增长 21市场概览：视听行业有较大发展空间，电视频道覆盖服务仍有增长潜力 电视频道覆盖服务简介：依据国家相关法律法规，电视频道信号只能通过有 线电视网络、IPTV专网或OTTTV网络传输后才能进入家庭终端。因此，有 线电视、网络公司等网络运营商对电视频道在网内落地传输具有选择权，电视台需要向网络运营商支付落地传输费。电视频道覆盖又称电视频道落地