有色金属行业：Alphamin+Resources锡矿暂停生产，供应进一步趋紧

有色金属证券研究报告行业定期报告2025年03月16日 ： 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehhztscomcn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anycztscomcn 基本状况 上市公司数141 行业总市值亿元3095380 行业流通市值亿元2904998 行业市场走势对比 相关报告 1、《【中泰金属观察全球制造业PMI 跟踪】全球制造业PMI跟踪：2月延续扩张，需关注抢出口后的持续性20250312》20250315 2、《基本面支撑叠加宏观催化，金属价格整体上涨》20250310 3、《小金属价格普涨》20250309 评级增持（维持） 报告摘要 1【关键词】刚果金AlphaminResources锡矿暂停生产 2投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1 亿台人形机器人销量，远期空间约2040万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大， 国内需求边际改善，锑价上行趋势未改； 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3行情回顾：本周小金属价格普涨，电池级碳酸锂下跌073，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌05；MB钴（标准级）环比上涨4057，金属钴上涨1753；稀土方面，氧化镨钕价格上涨079、氧化镝价格下跌029；SHFE锡价环比上涨947，LME锡环比上涨877；锑锭价格上涨1667，氧化锑上涨1926。 4需求季节性走弱： 1）光伏板块：2024年12月国内光伏新增装机7168GW，同比增长35，环比增长187。24年国内光伏累计装机27798GW，同比增长28。 2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成 888万辆和892万辆，同比分别增长915和871，渗透率达到419；25年2月欧洲六国新能源汽车销量合计1494万辆，同比1769，环比 037；美国25年2月电动车销量1165万辆，环比096，同比560，渗透率960。 3）电池方面：2月，我国动力和其他电池合计产量为1003GWh，环比下降70，同比增长1282。 4）正极材料：2025年2月，正极材料产量2832万吨，环比622，同比 59。 5锂：价格底部震荡。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌08，收于755万元吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为747万元吨，环比下跌073；电池级氢氧化锂价格为729万元吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价840美元吨，环比下跌05。供应端，周度产量维持高位，本周碳酸锂周度产量18400吨，环比13；库存端，SMM碳酸锂周度样本库存总计1236万吨，环比4198吨，上游被动累库，下游有所补库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，BaldHill等矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。刚果金矿业部，刚果（金）暂停钴出口4个月，钴价跌至历史周期底部，对刚果金税收以及矿山的盈利均造成了较大的影响，出台此政策主要目的在于抬升钴价。刚果金为全球第一大钴生产国，24年钴产量占全球比例达到76，目前刚果金钴月产量约165万吨，若暂停4个月出口，约影响67万吨钴原料供应，约影响全年25供应量，对整体供应影 响较大，价格端短期有望继续上行。本周，MB钴（标准级）价格为1603美元磅，环比上涨4057；MB钴（合金级）价格为1825美元磅，环比上涨2807；国内金属钴价格为2615万元吨，环比上涨1753；硫酸钴价格515万元吨，环比上涨2262；四氧化三钴价格2150万元吨，环比上涨2113。钴中间品系数涨至7275。 7稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为4450 万元吨，环比上涨079；中重稀土方面，氧化镝价格17050万元吨，环比下跌029；氧化铽价格上涨23至6675万元吨。工信部起草《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（公开征求意见稿）》，明确进口矿纳入管控，进口矿占比约30左右，将导致供给格局进一步集中化，价格中枢有望逐步抬升。 8锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格1640万元吨，环比上涨1156； 锑锭价格为1995万元吨，环比上涨1667；氧化锑为1765万元吨，环比上 涨1926。当前国外锑锭价格为535万美元吨（折算约40万元吨以上），较 国内溢价达到20万元吨以上，供给仍然趋紧，叠加出口恢复以及下游需求边际改善，内外价差有望收敛。 9锡：AlphaminResources锡矿暂停生产，锡价上行。本周，SHFE锡价收于2878 万元吨，环比上涨947，LME锡收于35295美元吨，环比上涨877。40含量锡精矿加工费为12500元吨，环比持平。价格大幅上行主要系：由于M23武装冲突，AlphaminResources公司宣布暂时中止公司在刚果金中东部北基伍省瓦利卡莱区Bisie锡矿的采矿作业，AlphaminResource锡矿25年产量原预期为2万吨，约占全球供应6，考虑到缅甸复产出矿仍需要时间，将进一步加剧国内锡矿供应紧张格局。 10镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于1337万元吨，环比上涨262；LME 镍环比上涨237至16650美元吨。印尼16红土镍矿到厂价为49美元吨， 较上周持稳。镍价上行原因主要系：印尼镍矿供应趋紧，印尼调整镍产品税率，成本抬升推动镍价上行。当前镍价跌至成本线附近，基本面延续累库（LME镍 SHFE镍库存环比增加3143吨至2283万吨），高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。 11风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量 不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料 可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1本周行情回顾5 11股市行情回顾：有色指数表现较强5 12现货市场：小金属价格普涨5 2产业链景气度符合预期6 21光伏行业：12月国内光伏装机环比提升6 22新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增7 24消费电子：需求逐步回暖8 23中游环节：2月季节性下滑9 3锂：碳酸锂价格小幅走弱11 4稀土永磁：供给端不确定性加大，价格上行17 5钴：刚果金限制钴出口，价格大幅反弹18 6镍：价格底部震荡20 7锑：内外价差收敛，价格上行22 8锡：AlphaminResources锡矿暂停生产，锡价上行22 9钨：价格持稳24 10风险提示25 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅5 图表2：能源金属板块涨幅前十5 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅6 图表4：国内月度光伏新增装机（GW）7 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）7 图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）7 图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）7 图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）8 图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（）8 图表10：美国新能源汽车销量（辆）8 图表11：美国新能源汽车渗透率（）8 图表12：国内手机出货量（万部）9 图表13：国内钴酸锂产量（吨）9 图表14：全球智能手机季度销量（亿部）9 图表15：全球PC季度销量（亿部）9 图表16：国内锂电池产量（Gwh）10 图表17：国内动力电池装机量（GWh）10 图表18：三元材料月度产量（吨）10 图表19：磷酸铁锂月度产量（吨）10 图表20：国内动力电池产装比（剔除出口口径）10 图表21：国内正极材料可满足装机电池产量11 图表22：碳酸锂价格走势12 图表23：氢氧化锂价格走势12 图表24：锂盐企业盈利情况（万元吨）12 图表25：碳酸锂氢氧化锂价差（万元吨）12 图表26：碳酸锂周度产量（吨）12 图表27：氢氧化锂周度产量（吨）12 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨）13 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨）13 图表30：国内碳酸锂月度进口量（吨）13 图表31：国内锂精矿进口量（万实物吨）13 图表32：智利锂盐出口（单位：吨）13 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨）13 图表34：澳大利亚主要矿山锂精矿季度产量（单位：实物吨）14 图表35：Sigma生产经营情况14 图表36：CauchariOlaroz盐湖生产经营情况15 图表37：Arcadium产能扩张规划15 图表38：SQM产销情况16 图表39：雅宝产量指引17 图表40：氧化镨钕价格走势（万元吨）18 图表41：氧化镝氧化铽价格走势（万元吨）18 图表42：缅甸矿进口情况（吨REO）18 图表43：美国矿进口情况（实物吨）18 图表44：金属钴价格走势19 图表45：硫酸钴价格走势（万元吨）19 图表46：四氧化三钴价格走势（万元吨）19 图表47：钴原料进口情况（吨）19 图表48：钴矿产量分布20 图表49：刚果金钴月度产量（吨）20 图表50：SHFE镍价格走势（元吨）20 图表51：LME镍价走势（美元吨）20 图表52：镍矿港口库存（万吨）21 图表53：SHFE镍LME镍期货库存（吨）21 图表54：不锈钢月度产量（万吨）21 图表55：国内电解镍产量（万吨）21 图表56：印尼镍产品税率调整21 图表57：锑精矿价格走势（万元吨）22 图表58：锑锭价格走势（万元吨）22 图表59：锑锭月度产量（吨）22 图表60：焦锑酸钠月度产量（吨）22 图表61：LME锡价走势23 图表62：SHFE锡价走势23 图表63：Mysteel锡库存（吨）23 图表64：SHFE锡LME锡期货交易所库存（吨）23 图表65：锡矿砂及精矿月度产量（吨）24 图表66：锡锭月度产量（吨）24 图表67：印尼锡锭出口量（吨）24 图表68：国内锡精矿进口（实物吨）24 图表69：半导体销售金额同比增速触底（十亿美元）24 图表70：钨产品价格走势25 图表71：APT月度产量（吨）25 1本周行情回顾 11股市行情回顾：有色指数表现较强 本周申万有色指数上涨356，跑赢沪深300指数198pcts，具体细分板块来看：黄金板块上涨467、工业金属板块上涨364、锂板块上涨171，稀土磁材板块上涨104。 图表1：有色主要指数涨跌幅 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：能源金属板块涨幅前十 来源：WIND，中泰证券研究所 12现货市场：小金属价格普涨 碳酸锂价格小幅走弱。国内电池级碳酸锂现货价格为747万元吨，环比下跌073；电池级氢氧化锂现货价格729万元吨，环比持平。 钴价大幅上行。MB钴（标准级）价格为1603美元磅，环比上涨4057；MB钴（合金级）价格为1825美元磅，环比上涨2807；国内金属钴价格为2615万元吨，环比上涨1753。 稀土价格持稳。国内氧化镨钕价格为4450万元吨，环比上涨079；中重稀土方面，氧化镝价格为17050万元吨，环比下跌029。 锑价大幅上行。国内锑锭价格为1995万元吨，环比上涨1667；锑精矿价格1640万元吨，环比上涨1156。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 来源：WIND，中泰证券研究所 2产业链景气度符合预期 21光伏行业：12月国内光伏装机环比提升 12月光伏装机环比提升。2024年12月国内光伏新增装机7168GW，同比增长35，环比增长187。24年国内光伏累计装机27798GW，同比增长28。