神经+外周双轮驱动，全面实现扭亏为盈

核心观点与关键数据

• 事件：归创通桥-B发布2024年度业绩报告，实现营业收入7.82亿元（+48.3%），毛利5.60亿元（+45.4%），毛利率71.6%（-1.9%），未经调整盈利1.00亿元，经调整盈利1.24亿元，首年实现盈利。
• 双轮驱动：2021-2024年期间，神经+外周产品高速增长，整体收入CAGR 64%。报告期内，神经介入产品收入5.29亿元（+38.4%），外周介入产品收入2.52亿元（+74.5%），外周介入占比提升至32.3%。
• 费用控制：销售及分销开支费用率22%（-9pct）、研发开支费用率30%（-20pct）、行政开支费用率12%（-10pct），研发和行政开支绝对金额下降。
• 产品网络：覆盖超过3000+家医院，临床使用产品80+万个，海外20款产品在24个国家商业化，海外收入0.23亿元（+58.0%）。
• 集采表现：国内市场47款产品中选，颅内支持导管A组中标，销量增长2.5倍；静脉支架入围A组，获准所有医院入院资格；DCB植入量增加3.5倍。预计2025-2027年毛利率下降至65-70%。

投资建议与预测

• 预测：2025/26/27年营业收入分别实现10.59/13.90/17.48亿元（同比增长35%/31%/26%），归母净利润分别实现1.55/2.40/3.50亿元（同比增长55%/55%/46%）。
• 估值：对应EPS为0.47/0.73/1.06元，PE倍数为33/21/15X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险、在研产品获批不及预期风险、竞争格局恶化风险。