黑色建材策略日报：预期转好叠加估值低位，黑色整体反弹

20250325 建材团队 研究员： 有反转驱动。 随多空间个有品限种。估旺值季已来跌临之重际要，部撑分位空。头在恢选铁复择平不仓急离转场直。下近的空期前宏提观下利，好下频，频，看产到业现内实限需产求之提声振也，络绎前不基绝本，刺未激有下明游显补变库化意，愿因。此进反弹步之上后尚需未 ：预期转好叠加估值低位，整体反弹 随着前期价格连续下跌，建材需求恢复不及预期等利空已基本消化，多个品种估值已跌至重要支撑位。在铁水不急转直下的前提下，下方空间有限。旺季来临之际，部分空头选择平仓离场。近期宏观利好频频，产业内限产之声也络绎不绝，刺激下游补库意愿。进一步上行需要看到现实需求提振，目前基本面未有明显变化，因此反弹之后尚未有反转驱动。1、铁元素方面，供给端全球发运接近去年同期水平，巴西北部PDM港和南部、东南部矿区降水均有增加，或对矿石发运产生了一定影响，重要会议结束后华北有较多钢企复产，铁水产量大幅回升，支撑矿石需求。虽然上周到港增幅较大，但时间集中于后半周，累库体现于压港环节，港口库存止降，小幅增加。短期铁水复产支撑矿价，但也无明显上行驱动，预计矿价在当前水平附近震荡。废钢需求增加库存去化，自身基本面边际转强，但螺纹价格持续承压，废钢上行乏力，预计价格维持震荡。2、碳元素方面，焦炭供应小幅增加、力度弱于铁水复产，致使焦炭基本面矛盾有所缓解，但需求预期不佳，仍有看跌声音。预计短期盘面震荡偏弱。市场传言山西个别煤矿存在因煤矿事故或亏损造成的减产行为，但年初煤炭进口仍处高位，国内煤炭仍有稳产保供预期，焦煤供需仍显宽松，预计短期盘面震荡偏弱。3、合金方面，South32澳大利亚锰矿预计恢复发运时间大概率仍需到 5月之后，4月将进行码头设备安装进程，暂未发布可发运通知；受澳矿发运恢复预期影响，锰矿港口成交趋于弱化，市场存在低价成交情况。但锰矿基本面较为健康，短期合金厂难以减产，或将导致锰矿库存进一步去化，后市关注锰矿价格和外盘报价情况，短期预计震荡偏强。硅铁供需相对均衡，成本受能源拖累，后市关注钢招情况和生产 余典 从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉 从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 张真 从业资格号F03106996投资咨询号Z0021418 情况，预计短期震荡偏弱运行。4、玻璃需求有所转好，上游库存去化，前期中游库存去化，下游库存偏低，需求回暖给价格带来明显支撑，盘面资金博弈较强，情绪好转带动盘面大幅上涨。关注宏观情绪变化和需求持续性情况，若需求回暖带动上游库存快速去化，下游补库或支撑价格偏强运行，下行需要看到产线持续点火或需求继续走弱。近期波动较为剧烈，建议谨慎参与。纯碱供给端检修扰动较多，近期有检修结束产量回归，商品市场情绪回暖，纯碱盘面震荡上行。我们认为在供给过剩且有新增产能投放的背景下，价格上涨时企业主动检修意愿将会减弱，随着检修结束，供给过剩预期对价格仍有压制，关注检修落地和持续情况。 整体而言，价格跌至成本线等支撑位后呈现阶段性企稳态势。市场对四五月政策和需求恢复仍抱有期待，低估值吸引投机资金入场。不过在终端需求的改善前，反弹更多依靠资金行为驱动，高度有限。 证中线伪险展，因望成素：材：震累基荡库建（发下，出险）放量，炉料供给受限（上险）；需求 品种观点中期展望 钢材：宏观预期回暖，价格震荡运行 核心逻辑：昨日杭州螺纹3200（50），上海热卷3370（30）。国内政策预期再起，海外关税口风弱化，宏观中性偏强。需求端来看螺纹需求修复，但同比持续走弱，热卷需求环比回落，供应端铁水大幅回升，且仍有持续回升预期。本周需求同比持续偏弱，供需预期走弱，铁水回升较多，近月原料略有支撑，负反馈交易暂缓。 钢材震荡 展望：整体而言，宏观交易基本落地，后续交易重心逐步转向现实需求，若需求持续偏弱， 钢价预计震荡下行。 风险因素：资金宽松、炉料供给受限（上行风险）；出口下滑、产量回升过快激化库存矛盾（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铁矿：宏观提振市场情绪，盘面小幅上行 核心逻辑：港口成交140816601万吨。普氏1031521美元吨，掉期主力10229238美元吨，PB粉77716元吨，巴混78616元吨，折盘面807元吨。巴混09基差69元吨，01基差90元吨，05基差28元吨。卡粉PB价差962元吨，PB超特粉价差1375元吨，PB巴混价差90元吨。现货市场报价上涨1019元吨，港口成交大幅上升。从基本面来看，供给端全球发运和到港维持高位，需求端，重要会议结束后华北有较多钢企复产，铁水产量大幅回升，支撑矿石需求。到港连续两周高位导致港口库存止降。综合来看，短期基本面矛盾不突出，在市场情绪受到政策预期与旺季需求双重提振后，部分空头减仓或离 铁矿震荡 场，矿价实现小幅反弹。 展望：从中长期角度看，铁矿石供应端压力叠加粗钢产量调控政策预期，价格上行空间或将受限，预计矿价在当前水平附近震荡。 风险因素：政策端释放刺激需求利好，提振黑色产业链整体需求，海外天气、生产事故等因素再度影响矿石的生产发运（上行风险）；以地产为代表的终端需求疲弱抑制钢企利润改善、进而不利于钢企复产，粗钢产量调控、降能耗等政策端施压钢企生产、复产（下行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 废钢：基本面矛盾不突出，价格窄幅震荡 核心逻辑：华东破碎料不含税均价2149（1）元吨，华东地区螺废价差1014（37）元吨。最新建材表观需求保持季节性增加，但处于往年农历同期最低水平，库存虽有小幅去化，但短期需求恢复依旧不及预期。周末政策端释放利好信号，叠加市场对四月旺季仍有期待，建材小幅反弹，废钢微幅跟涨。废钢供给方面，平均到货量基本持平上期。需求方面，建材价格承压导致谷电利润接近盈亏平衡，电炉日耗微幅回落，给予价格一定支撑；高炉方面， 废钢铁水产量大幅增加，长流程废钢日耗亦增加。库存方面，到货量持稳而消耗增加，厂库小幅震荡去化。 展望：废钢需求增加、库存去化，自身基本面边际转强，但螺纹价格持续承压，废钢上行乏力，预计价格维持震荡。 风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 焦炭：焦炭供需双增，盘面低位反弹 焦炭震荡 核心逻辑：铁水产量处于高位，宏观情绪回暖，盘面低位反弹，港口现货情绪有所好转， 目前日照准一报价1370元吨（20），05合约港口基差122元吨（38）。供应端，十一轮提降落地，焦企利润亏损加大，两会后环保限产影响弱化，焦炭供应小幅增加。需求端，铁水产量增加，钢厂按需采购，上下游库存回落。总体来说，焦炭基本面矛盾有所缓解，但需求预期不佳，仍有看跌声音。 展望：焦炭需求预期不佳，仍有看跌声音，但旺季现实负反馈发生概率较低，下游仍有补库需求，预计短期盘面震荡。 风险因素：原料成本坍塌、宏观情绪回落（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 焦煤：市场情绪回暖，盘面下行受阻 核心逻辑：宏观现实情绪回暖，低估值下盘面低位反弹，现货情绪略有回温，目前介休中硫主焦煤1080元吨（0），甘其毛都口岸蒙5原煤860元吨（20）。供应端，煤矿生产扰动不断，煤矿产量小幅下降，甘其毛都通关车数环比回升，口岸库存居高不下，海外澳煤价格低位企稳，澳煤进口性价比暂无。需求端，焦炭产量小幅增加，刚需支撑仍存，以及下游部分抄底补货需求释放，上游煤矿小幅去库。总体来说，煤矿生产仍处高位，上游煤矿库存仍旧 焦煤偏高，现实压力仍存。震荡 展望：焦煤供需仍显宽松，但估值偏低，宏观情绪改善以及刚需支撑尚存，盘面下行阻力加大，预计短期盘面震荡。 风险因素：进口增量过快、宏观情绪回落（下行风险）；煤矿安监限产、政策刺激超预期（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 玻璃：资金博弈较强，盘面大幅上涨 核心逻辑：华北主流大板价格1250元吨（10，华中1150元吨（0），全国均价1264元吨 （1）。需求端，现货产销好转，旺季需求逐渐释放，但深加工需求仍偏弱，中游投机需求为主。供应端，日熔小幅波动，冷修复产预期均有。需求有所转好，上游库存去化，前期中游库存去化，下游库存偏低，需求回暖给价格带来明显支撑，盘面资金博弈较强，情绪好转带动盘面大幅上涨。关注宏观情绪变化和需求持续性情况，若需求回暖带动上游库存快速去 玻璃震荡 化，下游补库或支撑价格偏强运行，下行需要看到产线持续点火或需求继续走弱。近期波动 较为剧烈，建议谨慎参与。 展望：现实需求有所回暖，关注季节性需求持续性，短期维持震荡观点。 风险因素：终端需求不及预期（下行风险）；生产线冷修超预期，政策超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 纯碱：上游延续去库，部分减量回归 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格1434元吨（39）。重碱下游浮法玻璃日熔小幅上升，冷修复产预期均有；光伏玻璃仍在去库过程中，堵窑口产线恢复，刚需企稳回升，供给减量下上游延续去库。供给端检修扰动较多，近期有检修结束产量回归，商品市场情绪回暖， 纯碱震荡 纯碱盘面震荡上行。我们认为在供给过剩且有新增产能投放的背景下，价格上涨时企业主动 检修意愿将会减弱，随着检修结束，供给过剩预期对价格仍有压制，关注检修落地和持续情况。 展望：供给过剩格局没有改变，短期供给扰动支撑盘面，预期震荡运行。 风险因素：下游需求不及预期，浮法玻璃冷修超预期（下行风险）；光伏超预期投产，产能释放受限，政策超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 硅锰：锰矿库存下行，市场成交企稳 核心逻辑：昨日硅锰市场偏弱运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价5950元吨（），天津港Mn450澳块报价465元吨度（）。成本端，锰矿港口库存大幅下滑至3786万吨（23 1），其中天津港3002万吨，钦州港779万吨，现货市场成交企稳，贸易商挺价观望；市场传言South32即将恢复发运，据第三方调研，South32澳大利亚锰矿预计恢复发运时间大概率仍需到5月之后，4月将进行码头设备安装进程，暂未发布可发运通知。供应端，南方某高锰7 5工厂计划4月全线停产，复产时间待定，月产量影响500010000吨。需求端，下游需求逐步 硅锰 回暖，需求前景市场心态不一。 展望：锰矿基本面较为健康，合金厂短期难以减产，或将导致锰矿库存进一步去化，后市关注锰矿价格和外盘报价情况，短期预计震荡偏强。 风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏强 硅铁：产区检修增多，供需平衡好转 核心逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72FeSi自然块5700元吨（），府谷999镁锭15850元吨（100）。成本端，多个主产区电价结算上行；兰炭市场止跌回稳，市场陆续跟调主流报价，现府谷市场中小料出厂价现金含税报650750元吨。供给端，主产区检修增多，宁夏中卫某大厂停1台33000KVA硅铁炉，减少日产100吨，停炉时长不确定；上周内蒙古某大厂因环保原因计划停产10台硅铁炉，减少日产400500吨，停炉时长不确定。需求端，下游市 硅铁场逐步转入旺季，需求前景市场心态不一；金属镁市价企稳探涨。 展望：硅铁供需相对均衡，成本受能源拖累，后市关注钢招情况和生产情况，预计短期震荡偏弱运行。 风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 震荡偏弱 图表1：中信期货黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 品种 现货 基差 01 05 0910 螺纹 上海 58 56 24 北京 48 66 14 热轧 上海 58 6 36