农业策略日报：马棕产量预期环增，棕油表现偏弱

2025326 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 马棕产量预期环增，棕油表现偏弱 油脂：马棕产量预期环增，棕油表现偏弱蛋白粕：基差继续回落，盘面相对抗跌 玉米淀粉：缺乏向上驱动，玉米震荡盘整生猪：屠企收猪流畅，猪价窄幅震荡 橡胶：暂时维持区间震荡 合成橡胶：短期暂无趋势行情纸浆：交投清淡，浆价弱势震荡棉花：棉价震荡整理，等待驱动 白糖：外盘偏弱拖拽国内糖价回落原木：供需均弱，库存累积 风险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化 【异动品种】 油脂观点：棕产量预期环增，棕油表现偏弱 主要逻辑：市场关注巴西豆收获情况和美国关税谈判进展，周一美豆下跌、美豆油上涨，昨日国内三大油脂分化运行，棕油和豆油偏弱。从宏观环境看，美国3月企业活动有所回升，周一美元继续走强；而近期印尼股市、外汇下跌利空棕油市场情绪。从产业环境看，近期南美豆产区降水基本正常，巴西大豆收获进入后期，南美豆上市压力增大，阿根廷大豆产量预期小幅下调，而市场对美豆出口需求预期仍悲观，国内进口大豆到港量阶段性较低，近期国内豆油供应阶段性偏紧。棕油方面，马棕3月出口预期环降，马棕3月120日产量预期环比4至10，预计马棕3月库存维持在偏低水平，印尼生柴B40政策执行情况有待进一步信息指引，另印尼有上调棕油出口关税预期。菜油方面，美国对加拿大加征税预期反复，我国对加拿大菜油加征关税，中加贸易关系趋紧，而我国或对澳菜籽进口放开，目前国内菜油库存仍较高，近期国内菜油供应充足。 展望：受马棕3月产量预期环增、出口预期悲观，印尼生柴B40进展情况不明，印尼股市、外汇下跌等因素影响，预计近期棕油震荡偏弱，豆油和菜油或继续震荡盘整。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 农业团队 研究员： 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂观点：马棕产量预期环增，棕油表现偏弱 信息：（1）MPOA数据，3月120日马棕产量预估增加948，其中马来半岛增加902，沙巴增加1177，沙捞越增加606，马来东部增加1006。 主要逻辑：市场关注巴西豆收获情况和美国关税谈判进展，周一美豆下跌、美豆油上涨，昨日国内三大油脂分化运行，棕油和豆油偏弱。从宏观环境看，美国3月企业活动有所回升，周一美元继续走强；而近期印尼股市、外汇下跌利空棕油市场情绪。从产业环境看，近期南美豆产区降水基本正常，巴西大豆收获进入后期，南美豆上市压力增大，阿根廷大豆产量预期小幅下调，而市场对美豆出口需求预期仍悲观，国内进口大豆到港量阶段性较低，近期国内豆油供应阶段性偏紧。棕油方面，马棕3月出口预期环降，马棕3月120日产量预期环比4至10，预计马棕3月库存维持在偏低水平，印尼生柴B40政策执行情况有待进一步信息指引，另印尼有上调棕油出口关税预期。菜油方面，美国对加拿大加征税预期反复，我国对加拿大菜油加征关税，中加贸易关系趋紧，而我国或对澳菜籽进口放开，目前国内菜油库存仍较高，近期国内菜油供应充足。 展望：受马棕3月产量预期环增、出口预期悲观，印尼生柴B40进展情况不明，印尼股市、外汇下跌等 因素影响，预计近期棕油震荡偏弱，豆油和菜油或继续震荡盘整。 风险因素：贸易关系、生柴需求、原油、海外宏观等给油脂市场带来波动风险。 蛋白粕观点：基差继续回落，盘面相对抗跌信息： 13月24日（周一），巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西3月前三周出口大豆1025086393吨，日均出口量为78852799吨，较上年3月全月的日均出口量63001486吨增加25。上年3月全月出口量为1260029722吨。 （2）3月24日（周一），行业咨询机构AgRural在一份报告中下调巴西202425年度大豆产量预估至1659亿吨，较之前预估1682亿吨下调230万吨，因受干旱天气影响。截至上周四（3月20日），巴西202425年度大豆收获进度为77一周前为70，而去年同期为69，历史同期平均水平为67。 逻辑：国外方面，巴西贴水超过美西报价后震荡回调。巴西大豆装船发运进入旺季，巴西贴水高位震荡。阿根廷降水改善，利于大豆生长。CBOT美豆延续震荡走势。国内方面，3月豆粕现货依然偏紧，但4月起大豆到港量逐渐增多。现货和基差持续回调，华东05280。油厂榨利持续回落，开机率偏低。油厂豆粕成交量环比略增，但提货量环比降幅明显。豆粕持续累库，库存同比增幅扩大。饲料养殖企业主动降低豆粕库存。终端消费淡季，且养殖利润偏低，下游补库意愿较低。菜粕库存环比略增，中加贸易加税情绪影响出清，水产消费不佳拖累价格。关注天气回暖能否带来下游补库。 展望：随着巴西大豆发运加快，全球大豆供应压力趋增。国内豆粕3月现货仍偏紧，4月随着大豆到港预计豆粕供需预期改善。豆粕现货和基差持续走低。高库存压力下菜粕呈高位回落走势。正基差豆粕盘面相对抗跌，菜粕期价回吐中加贸易涨幅。预计蛋白粕呈震荡走势。留意区间下沿被跌破的可能。 风险因素：美豆播种面积降幅不及预期，中加中美贸易战缓和，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 玉米观点：缺乏向上驱动，玉米震荡盘整 信息：根据Mysteel，锦州港平舱价为2220元吨，环比变化0元吨。今日国内玉米整体稳中偏弱，区域间供需形势各异，其中，华北跌幅较大。 主要逻辑： 震荡偏空 震荡 震荡 1、短期，3月上半月，余粮基本消耗殆尽，潮粮供应压力不大；华北区域由于减产相对明显以及售粮进度偏快，阶段性供需偏紧凸显，东北华北贸易利润增厚，导致东北粮不断外流至华北，华北价格带动东北价格上行。下半月，经过一段时间的提价抢粮，用粮企业库存多得到补充，深加工门前到车量回归高位，今日山东企业门前又达1196车，收购价继续回调，饲企处于需求淡季，多随用随买。随着玉米价格不断走高（尤其华北区域），部分区域小麦开始有替代玉米进入饲用的迹象，后续关注小麦进入饲用的规模和量级。港口库存持续累积，亦拖累价格。2、中期，2425年度预计国内减产、进口同比下降，导致新增供应减少；禽畜存栏增加，深加工需求尚可，库存预计出现去化格局。 展望：震荡运行。目前随着东北粮逐步往华东外流，供需矛盾逐步缓解，华北价格出现局部下滑，东北价格上涨动力亦不足。市场缺乏向上驱动指引。短期，建议持续关注收储政策、基层惜售情绪变化、渠道建库力度以及小麦替代压力等；中期，建议关注种植意愿、进口变 化、陈稻拍卖压力等。 风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响 生猪 沪胶与20号胶 生猪观点：屠企收猪流畅，猪价窄幅震荡信息： （1）现货价格：3月25日，河南生猪（外三元）价格1469元千克，环比变化0 （2）期货价格：3月25日，生猪期货收盘价活跃合约13455元吨，环比变化015 主要逻辑：上游养殖企业出栏量充足，屠企收猪整体流畅，猪价窄幅震荡。基本面来看：（1）供应：短期，二育持续入场，短期供应压力分流，上游累库，均重提高。2024年10 12月受到冬季疫情影响，新生仔猪数量从高位小幅减少，按照6个月生长周期推算，2025年4月6月理论上商品猪出栏压力暂时不会增加，但是需要考虑当前活体累库的释放风险。中期，2025年1月2月新生仔猪数量重新增长，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将继续面临供给增加的压力。长期，据农业部口径，2024年5月12月全国能繁母猪 存栏量持续增加，母猪产能的变化影响十个月后商品猪的供应，预计2025年下半年生猪供应 震荡 量较大。2025年1月，全国能繁环比微降，但是2月最新能繁数据环比再度转增，去产能持续 性尚不足。（2）需求：肉猪比价环比走弱。（3）库存：累库持续，出栏均重、冻品库容率环比增长。4）市场节奏：短期来看，二次育肥仍在参与，出栏均重继续增加，上游累库暂时延缓生猪出栏压力。但是随气温回暖，肥猪消费需求减少，肥标价差从高位持续缩小，建议关注二育出栏节奏以及库存释放后带来的供应压力。中期来看，二季度将进入去年冬季新生仔猪损失兑现期，供应压力暂时小幅缓解。长期来看，2025年1月2月新生仔猪数量继续增加且新高，预计下半年商品猪供应量将继续增加。产能周期方面，2025年1月能繁母猪存栏量环比出现下降，但是目前养殖仍有盈利，2月能繁存栏环比再度增加，周期拐点尚未明确。展望：震荡运行。生猪出栏量充足，短期上游活体累库延缓跌势，但供应压力后期仍要兑现，现货端供需维持宽松。生猪行情走势预计震荡。 风险因素：养殖情绪、疫情、政策。 天然橡胶观点：暂时维持区间震荡信息： （1）青岛保税区人民币泰混价格16780元吨，50，对上一交易日RU05收盘价非标基差为315；国产全乳老胶16600吨，平。保税区STR20现货2100美元吨，10。震荡 （2）3月25日泰国合艾原料市场报价白片7115；烟片7479，09；胶水68，平；杯胶6165，015。 （3）ANRPC最新发布的2025年2月报告预测，2月全球天胶产量料降42至945万吨，较上月 下降292；天胶消费量料增16至1187万吨，较上月下降33。2025年全球天胶产量料同比增加04至14897万吨。其中，泰国增12、印尼降98、中国增6、印度增56、越南降13、马来西亚降42、柬埔寨增56、缅甸增53、其他国家增35。 逻辑：昨日天然橡胶整体偏强运行，不过尾盘时有所回落。在上周受到海关细则数据公布后情绪有所反弹，短期在没有新增利空的背景下，预计暂时企稳，不过目前也已经接近前期开始回落时的压力位。进口数据方面，分胶种来看，显然标混的进口量不及预期，而是一些小胶种增量较多。结合12月轮胎出口增量的数据来看，隐形库存的故事或告一段落。当前各产区物候正常，有顺利开割预期。需求端来看，尽管轮胎成品库存有出现去化迹象，但更多还是转移到经销商手中，终端销售并不理想。整体从基本面来看，短期利好有限，但市场情绪发生了一定的转变后，或难以继续下行。不过目前也未见到可以持续上行的驱动，低吸尚需等待，或许是产区方面超预期的变化，或许是开始去库的信号。 展望：年内大方向看涨思路未变，短期预计区间震荡为主，等待新的驱动。风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡胶观点：短期暂无趋势行情信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13700元吨，平；浙江传化市场价报13600元吨，100；烟台浩普市场价报13550元吨，50。 （2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报11100元吨，150；江阴出罐自提价报11000元吨，平。 合成橡胶 棉花 逻辑：BR盘面昨日虽说先涨后跌，但整体变化不大，BR当前基本面依旧偏弱，所以更多还是跟随天胶变化。不过当前已经进入BR自身以及丁二烯的常规检修季，价格方面或易涨难跌。丁二烯方面价格变化不大，上周价格整体继续维持小区间震荡走势。国内