全球经济金融展望报告2025年第2季度（总第62期）

研究院 全球经济金融展望报告 2025年第2季度（总第62期）报告日期：2025年3月27日 要点 中国银行研究院 全球经济金融研究课题组 组长：陈卫东副组长：鄂志寰廖淑萍成员：边卫红 熊启跃赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉王静（全球发展部）张笑梅（金融市场部）綦子琼（金融市场部）陆晓明（纽约分行） 联系人：曹鸿宇电话：01066594053邮件：yjycaohongyubankofchinacom 2025年一季度，世界经济呈现总供给、总需求同步走弱特征。制造业延续改善态势，服务业景气度下滑。居民消费增速放缓，私人投资低迷。全球通胀反弹风险上升。主要经济体财政、货币政策立场分化。全球FDI持续低迷，债务水平上升，大宗商品价格波动增加。展望二季度，全球经济下行风险提高，可能延续总需求、总供给同步回落特征。部分经济体面临通胀反弹风险。特朗普关税政策可能引发新一轮全球“贸易战”。欧洲财政扩张步伐有望加快，美联储降息步伐更为谨慎。全球FDI延续低增速，美元指数高位震荡。全球债务增速趋缓，油价持续承压，金价上行趋势延续。主要经济体应对特朗普关税政策的措施、全球美元流动性走势与前瞻等热点问题值得关注。 全球主要经济指标趋势分析 分项 2022年占全球GDP份额 2025Q1Vs2024Q1 综合研判 需求 居民消费私人投资政府支出 554281165 供给 农业 工业服务业 43275682 经济增长GDP增速通货膨胀率CPI增速资料来源：世界银行，Wind，中国银行研究院 全球经济金融展望报告 特朗普20冲击世界经济，全球经贸合作关系面临重塑 中国银行全球经济金融展望报告（2025年第2季度） 2025年一季度，世界经济呈现总供给、总需求同步走弱特征。农业产量增速放缓，制造业延续改善态势，服务业景气度下滑。居民消费增速放缓，私人投资延续低迷态势，政府支出温和增长，全球通胀反弹风险上升。美国经济面临特朗普新政冲击，欧洲和日本经济呈复苏态势。美国加征关税政策对全球贸易的影响已初步显现，主要经济体财政、货币政策立场分化。全球FDI持续低迷，证券投资流向面临新调整。全球货币市场维持紧平衡，汇率波动性显著攀升，全球债务水平上升，大宗商品价格波动增加。 展望二季度，全球经济下行风险提高，可能延续总需求、总供给同步回落特征。部分经济体面临通胀反弹风险。特朗普关税政策可能引发新一轮全球“贸易战”。欧洲财政扩张步伐有望加快，美联储降息步伐更为谨慎。全球FDI将延续低增速，美元货币市场利率维持高位，美元指数高位震荡。全球债务增速趋缓，油价持续承压，金价上行趋势延续。 本期报告分别对主要经济体应对特朗普关税政策的措施及启示、全球美元流动性走势特征与前瞻两个专题展开分析。 一、全球经济回顾与展望 （一）全球经济：供给、需求同步下降 2025年一季度，特朗普再次就任美国总统，在贸易、投资等领域推出一系列调整措施，全球经贸格局发生深刻变化。世界经济呈现总供给、总需求同步走弱特征（表1）。 表1：2025年一季度全球主要经济指标趋势分析 分项 2022年占全球GDP份额 2025Q1增速Vs2024Q1增速 综合研判 居民消费 554 需求 私人投资 281 政府支出 165 农业 43 供给 工业 275 服务业 682 经济增长GDP增速 通货膨胀率CPI增速 资料来源：中国银行研究院 供给端。农业产量增速放缓。2025年一季度，受东欧和北美小麦产量环比下降，巴西玉米、大豆供应下降，东南亚棕榈油、大豆油和葵花籽油供应趋紧等因素影响，全球农业产量增速放缓。制造业延续改善态势。2025年2月，全球制造业PMI为506，较1月上升05个百分点，连续两个月处于荣枯线以上（图1）。特朗普挥舞关税“大棒”导致的“抢出口”效应、全球大宗商品要素成本价格趋降等是推高制造业PMI重要原因。美国制造业PMI上升15个百分点至527，德国、法国、意大利、日本及东南亚国家制造业PMI整体回暖。加拿大、墨西哥制造业PMI在荣枯线以下继续收缩。服务业景气度下滑。2025年2月，全球服务业PMI为516，较1月下降06个百分点，连续第二个月下行。特朗普第二任期的政策风险、私人消费支出削减以及服务业投入成本上升是拖累服务业增长主要原因。美国、德国服务业PMI高位回落，法国服务业PMI在荣枯线下继续走弱，墨西哥和俄罗斯等新兴经济体服务业PMI呈下降趋势。 图1摩根大通全球PMI变化趋势（） 资料来源：Bloomberg，Wind，中国银行研究院 需求端。消费增速放缓。加征关税政策削弱美国消费者信心，导致居民缩减消费开支。2025年1月，美国个人消费支出环比下降02，是2021年2月以来最大降幅。欧洲消费表现疲软，零售销售指数同比增速15，较2024年12月下降07个百分点。日本、英国、澳大利亚和韩国私人消费有所改善（表 2）。私人投资低迷。特朗普第二任期推出系列政策，全球跨境投资活动延续低迷态势。美联储降息进程放缓，高利率继续对企业投资形成抑制。欧洲经济缓慢复苏，企业投资增长依然乏力。2025年3月，美国Sentix投资信心指数下行，欧洲Sentix投资信心指数仍处于收缩区间。政府支出温和增长。美国成立政府效率部（DOGE）致力于削减政府开支，但2025财年前5个月美国联邦政府赤字仍呈上升态势。在财政政策逐步正常化态势下，欧洲主要国家财政支出温和增长。美国对俄乌冲突的态度转变将对欧洲国家未来军费乃至财政支出产生重要影响。 表2：全球主要经济体零售销售额指数同比增速（） 2023 2024年 2025年1月 较2024年4季度变动（百分点） 2023年最终消费 支出占全球份额 全年 Q1 Q2 Q3 Q4 全年 美国 291 36 19 24 23 38 26 42 04 中国 128 78 43 27 27 38 33 44 11 欧元区 151 19 01 03 21 21 12 15 06 日本 41 57 26 29 22 25 26 39 14 巴西 23 17 59 47 41 46 48 31 15 印尼 11 15 56 07 50 14 32 04 18 英国 36 32 25 02 15 07 12 20 13 墨西哥 19 96 89 71 66 71 74 韩国 15 25 13 04 02 13 00 22 34 澳大利亚 16 33 12 20 26 37 24 38 01 南非 04 13 02 21 20 56 24 注：中国、印尼为2025年2月增速，最后一列为2025年2月增速较2024 年四季度增速变动 资料来源：世界银行，Wind，中国银行研究院 展望2025年二季度，全球经济下行风险上升，总需求和总供给将同步承压。需求端大概率收缩。关税政策将引发连锁反应，物价水平上升导致全球私 人消费承压。2025年二季度，特朗普对部分国家加征关税政策将相继落地，这将带来全球产业链重塑并大概率引发主要贸易伙伴报复政策。在新一轮贸易摩擦升级背景下，全球进口商品价格面临抬升压力，对消费需求产生抑制效应。全球投资活动延续低迷态势。加征关税引发通胀反复风险，将美联储降息进程面临较大不确定性，这不利于投资增速的恢复。特朗普挥舞“关税大棒”，签发《美国优先投资政策》备忘录，全球跨境投资不确定性上升。政府支出表现分化。美国政府致力于降低公共债务压力，财政支出增速可能放缓，加大关税征收幅度对财政收入改善的作用有限。欧盟成员国大概率加大军费开支力度，德国新政府组阁完成后，将摆脱“债务刹车”机制约束，加大财政刺激力度。 供给端继续承压。制造业复苏面临成本冲击。2025年二季度，特朗普加征关税政策将相继落地。“对等关税”框架下，美国主要贸易伙伴大多将面临更高关税，这将通过出口订单效应对全球制造业复苏态势形成抑制。服务业逐渐回归长期趋势水平。一方面，在新一轮科技革命下，数字化、智能化和自动化 等服务需求仍具有较好增长前景。另一方面，居民就业和收入增长预期转弱，将减少休闲娱乐和旅游等支出。全球贸易增速放缓、保护主义升温，将限制国际商务、航运和物流等配套服务业活动。预计2025年二季度，全球实际GDP增速在26左右；全年实际GDP增速在24左右（表4）。 （二）全球通胀：下降速度放缓，反弹风险上升 全球通胀降幅放缓。2025年2月，主要经济体通胀水平回落，但降幅整体放缓。分地区看，美国CPI同比增速降低02个百分点至28，油价以及交通、住房等服务价格下降带动通胀下行。2025年2月，欧元区CPI同比增速下降01个百分点至24，主要经济体德国、法国、意大利和西班牙通胀率分别为23、09、17和29，能源和服务价格增幅均放缓。日元贬值推高进口成本、劳动力不足推动薪资上涨，2025年1月，日本CPI同比增速升至40。受需求大幅下滑影响，2025年2月韩国CPI降至20，连续3个月上涨后首次下降。 表3：G20经济体CPI同比增速变动（） 2024 2025 2024 2025 6月 9月 12月 M1 M2 6月 9月 12月 M1 M2 阿根廷 2715 2090 1178 845 669 欧盟 26 21 27 28 27 土耳其 716 494 444 421 391 韩国 24 16 19 22 20 俄罗斯 86 86 95 99 101 加拿大 27 16 18 19 26 南非 50 37 29 31 32 德国 22 16 28 28 26 墨西哥 50 法国 25 14 18 18 09 巴西 69 121 195 英国 20 17 25 30 印度 51 55 52 43 36 印尼 25 18 16 08 01 澳大利亚 38 28 24 沙特 15 17 19 00 00 美国 30 24 29 30 28 意大利 09 07 14 17 17 日本 28 25 36 40 中国 02 04 01 05 07 资料来源：Wind，中国银行研究院 展望2025年二季度，特朗普加征关税政策将陆续落地，这将一定程度加剧美国通胀压力，通胀抬升幅度与美元汇率走势紧密相关。其他出口导向型经济体可能由于外部需求下降导致通胀率走低。如果这些国家采取反制措施加征关税，将抬高物价水平推高全球通胀。2025年3月，欧洲央行行长表示，加征关税以及欧洲增加国防军费支出的计划将加大保持通胀稳定的难度。预计2025年二季度，全球CPI同比增速在33左右；全年CPI增速在36左右（表4）。 表4：全球主要经济体实际GDP增速和通货膨胀率预测（） 地区 国家 2023 2024E 实际GDP增速 2025F 较上期预测变化 2023 CPI同比增速 2024E2025F 较上期预测变化 美国 29 28 20 03 41 30 35 10 加拿大 15 15 16 02 39 24 21 02 美洲 墨西哥 33 15 10 03 56 47 38 持平 巴西 33 34 21 01 46 44 51 14 智利 02 24 22 01 77 43 42 03 阿根廷 16 29 43 07 1279 2368 404 646 中国 54 50 50 持平 02 02 07 持平 日本 15 01 10 01 33 27 27 持平 澳大利亚 21 10 19 01 56 32 26 02 亚太 印度 76 92 63 05 57 50 48 03 韩国 14 20 15 05 36 23 20 04 印尼 51 50 50 01 38 23 23 03 沙特 08 12 43 01 23 17 20 持平 欧元区 04 09 11 02 54 24 22 01 英国 01 09 16 持平 68 25 25 05 德国 03 02 05 04 60 25 22 02 欧非 法国 09 12 07 04 57 23 16 04 俄罗斯 41 41 1