新能源及有色金属日报：铜价大幅冲高后回落 目前仍处高位震荡格局

新能源及有色金属日报20250327 铜价大幅冲高后回落目前仍处高位震荡格局 市场要闻与重要数据期货行情： 20250326，沪铜主力合约开于81960元吨，收于82000元吨，较前一交易日收盘011，昨日夜盘沪铜主力合约开于81670元吨，收于81520元吨，较昨日午后收盘下降108。 现货情况： 据SMM讯，昨日早盘铜价大幅冲高，持货商套保头寸波动较大，早市出货意愿承压，整体交投氛围冷清。盘初持货商报主流平水铜贴水30元吨贴水20元吨附近，好铜报贴水10元吨升水10元吨。市场仅少量贸易商出货套现，下游点价意愿偏弱，少量维持刚需采购。进入主流交易时段，主流平水铜贴水40元吨贴水20元吨成交，好铜报贴水10吨升水10元吨成交。湿法铜报贴水80元吨成交。至上午11时前，周边下游还盘至贴水50元吨附近亦有少量成交。日内铜价大起大落，市场成交量受影响明显减弱，持货商短期内建仓情绪不高，去库动力亦不足。预计明日升水仍将下行。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，特朗普宣布对所有进口汽车征收25关税，称对等关税计划将是“宽松”的。外媒称，特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施。此外在美联储官员表态方面，路易斯安娜联储穆萨莱姆称，鉴于经济持续增长目前没必要急于降息，关税或导致持续通胀。古尔斯比则表示，美债市场开始预期通胀水平将更高，这将是一个“重大危险信号”；卡什卡利：美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动，我们在降低通胀方面取得了很大进展，但仍有更多工作要做。就业市场依然强劲，最大的挑战是完成工作。 矿端方面，外媒3月25日消息，加拿大TorexGold在其位于墨西哥Morelo综合体的MediaLuna矿首次生产出富含贵金属的铜精矿。Torex称，铜精矿的运输工作将很快启动，销售和物流合同已准备就绪。商业生产仍按计划将在未来几周内开始。预计该项目在2030年前每年至少可持续生产45万盎司黄金当量。MediaLuna地下项目含有大量的金、铜和银矿。预计到明年将把地下采矿率提高到每天7500吨。该矿预计每年生产4500万磅铜，加强了Torex的长期生产前景。此外，秘鲁矿业公司Buenaventura公司周二与政府签署了一项水资源特许权协议，旨在推动一个大型铜矿项目的开发。与Buenaventura签署合同的国有机构秘鲁投资促进局表示，对位于秘鲁西北部皮乌拉（Piura）地区的Algarrobo项目的投资，包括矿山和水利基础设施，在10年内可能达到277亿美元。该项目的实施取决于该公司与周边社区达成的协议，该协议将确保坦博格兰德地区的供水。Buenaventura表示，可能要三年后才会启动Algarrobo项目所需的各项研究。国内方面，云南铜业发布2024年度报告公布了205年预算方案，其中，2025年公司主要预算指标中，全年预计自产铜精矿含铜546万吨，阴极铜152万吨，黄金16吨，白银680吨，硫酸5364万 吨；同比变化幅度分别为04、2604、2589、9484、1109。公司2025年投资计划为1617亿元，包含固定资产投资、数字化项目、地质勘查项目等。 冶炼及进口方面，嘉能可公司（GlencorePlc）在其位于智利的一家铜冶炼厂出现影响熔炉的问题后，已暂停了该工厂的货物发运。知情人士表示，该公司暂时停止了Altonorte工厂的运营，并在其商业合同中启动了所谓的不可抗力条款。不可抗力条款允许供应商因自身无法控制的情况而暂停发货。Altonorte的年产能为349万公吨。它生产的阳极铜是智利国有铜业公司（Codelco）用于制造精炼铜的一种中间产品。这一事件加剧了近期亚洲冶炼厂和精炼厂的停产状况。 消费方面，近期铜价走高幅度较大，下游企业接货意愿减弱，畏高情绪浓厚。采购需求谨慎，以刚需接货为主。持货商挺价意愿强，现货升水在平水附近拉锯，市场需求表现一般。但倘若铜价出现回落，下游买兴料也将被较快激发。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化465000吨至216750吨。SHFE仓单较前一交易日变化3572吨至 139568吨。3月24日国内市场电解铜现货库3336万吨，较此前一周变化128万吨。 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略 铜：谨慎偏多 目前Comex市场由于关税预期而存在较高溢价，预计在4月2日对等关税正式落地前，Comex铜溢价达到1520的水平也有较高可能，这也会带动诸如伦敦与上海市场铜价走强，但在没有其他因素催化下，铜价短时内持续大幅走高的可能性暂时并不大，预计未来铜价或仍以震荡缓慢上行为主，1至2周内运行区间预计在79800元吨83000元吨。 套利：暂缓 期权：shortput78000元吨 风险 国内需求下降过快库存大幅累高海外流动性踩踏风险 2025年期货市场研究报告 第2页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：TC价格丨单位：美元吨4 图2：SMM1铜升贴水报价4 图3：精废精废价差价差4 图4：铜品种进口盈亏4 图5：铜主力合约持仓量与成交量4 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差4 图7：LME电解铜库存总计5 图8：SHFE电解铜仓单5 图9：铜国内社会库存（不含保税区）5 图10：国内保税区库存5 表1：铜价格与基差数据5 图1：TC价格丨单位：美元吨图2：SMM1铜升贴水报价 资料来源：SMM，华泰期货研究院资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：精废精废价差价差图4：铜品种进口盈亏 资料来源：SMM，华泰期货研究院资料来源：SMM，华泰期货研究院 图5：铜主力合约持仓量与成交量图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差 资料来源：SMM，华泰期货研究院资料来源：SMM，华泰期货研究院 图7：LME电解铜库存总计图8：SHFE电解铜仓单 资料来源：SMM，华泰期货研究院资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：铜国内社会库存（不含保税区）图10：国内保税区库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院资料来源：SMM，华泰期货研究院 表1：铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 20250327 20250326 20250320 20250225 现货升贴水 SMM：1铜 20 15 20 135 升水铜 5 0 40 120 平水铜 30 30 5 145 湿法铜 90 80 50 215 洋山溢价 105 100 87 54 LME（03） 20 40 52 38 库存 LME 216750 219950 225175 265025 SHFE 256328 255472 COMEX 85046 84842 84295 87779 仓单 SHFE仓单 139568 143140 158495 153277 LME注销仓单占比 4912 4756 4599 3589 套利 CU2412CU2409连三近月 170 150 190 180 CU2409CU2408主力近月 20 10 80 110 CU2409AL2409 396 396 391 374 CU2409ZN2409 339 340 339 327 进口盈利 837 666 547 893 沪伦比（主力） 811 824 811 818 资料来源：SMM，华泰期货研究院 本期分析研究员 师橙 陈思捷 封帆 从业资格号：F3046665 从业资格号：F3080232 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0014806 投资咨询号：Z0016047 投资咨询号：Z0021579 联系人投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一21012106单元丨邮编：510000电话：4006280888 网址：wwwhtfccom 公司总部 客服热线：4006280888 官方网址：wwwhtfccom 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层10011004、10111016房