股指月报：市场料将延续偏向蓝筹、低估值风格

1 股指月报：市场料将延续偏向蓝筹、低估值风格 吕洁 研发中心副总经理 投资咨询号：Z0002739 电话： 0571-28132578 邮箱:lvjie@cindasc.com 郭远爱 股指、国内宏观研究员 电话： 0571-28132630 邮箱：guoyuanai@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点及操作建议： 从中长期看，基本面驱动市场的逻辑仍然没有跳出经济基本走势、企业盈利两大因素。从PMI、六大发电集团日耗煤数据、月铁路货运量、挖掘机销量等经济先行指标看，宏观经济继续“小周期”回暖复苏，去年四季度经济增长的惯性有望延续到今年一季度。此外，当前企业库存周期正进入到补库存阶段，PPI同比增速进一步扩大，企业盈利料将持续修复。受益于供给侧结构性改革初见成效、经济企稳、企业盈利能力恢复，A股市场有望从过去几年估值提升的“快牛”演变为以企业盈利端为支持的“慢牛”格局。 就市场风格而言，我们认为市场会延续偏向一、二线蓝筹，低估值的风格。尽管近期创业板指表现相对抢眼，创业板已连续调整了一年多的时间，一些成长性较好的创业板个股确已具备一定的吸引力，但在IPO提速、再融资新政落地、监管层对个股炒作打击的大环境下，并叠加创业板目前的估值相对于主板仍然偏高。所以，我们认为这波创业板反弹的持续性存疑，后市还需要看一、二线蓝筹等的表现。在策略上，建议继续以偏多的思路参与IF、IH等合约品种的后市交易，IF目前看至3550 - 3600点，IH看至2450 - 2500点。 2 第一部分:宏观经济形势跟踪 1.1 经济总体运行研判：一季度经济有望延续稳中向好的走势 从经济运行的各项先行指标看，近期PMI虽有小幅回落，但仍继续维持在50%的“荣枯线”上方平稳运行，预示短期内经济仍处于增长过程中；从中高频数据分析，六大发电集团日耗煤数据显示，今年春节后用电需求较往年提前释放，预示着企业开工情况良好。统计局发布的1月铁路货运量同比增长10.4%，为连续6个月实现增长。继1月挖掘机销量同比增54%后，市场预计2月挖掘机销量同比或达到200%至250%的增长，远远好于预期。此外，楼市调控政策对房地产投资的影响尚不明显，国内消费稳中趋升，进出口同比增速表现抢眼，大幅超市场预期。 不管是从经济先行指标，还是三驾马车的数据看，当前经济稳中向好的势头仍未被证伪，国内经济正处于“小周期”上升期。当前看来，2017年一季度，中国经济仍可能延续四季度以来稳中向好的态势，但之后走高经济或再次面临下行压力。楼市调控对经济的影响有望在2017年二季度开始显现，房地产市场的降温、汽车消费增速的回落及外需复苏缓慢料将对经济的增长带来一定的压力。 图1：一季度经济增速有望延续稳中向好势头 资料来源：Wind，信达期货研发中心 1.2 工业运行情况：PMI维持在扩展区间运行，工业运行情况平稳 1. 官方PMI小幅回落，生产、新订单指数齐落 中国1月官方制造业PMI为51.3%，预期为51.2%，前值51.4%，连续6个月站上荣枯线；中国1月官方非制造业PMI为54.6%，前值54.5%。 从构成PMI各分类项指数可以看出，尽管除从业人员指数外，其余四类指数均出现回落，但总的来看，反映供需变化的生产和新订单指数，延续了2016年四季度以来向好发展的态势，不但指数水平相对较高，而且二者差距也相对较小，综合反映出当前供需基本面良好，增长态势均衡。 3 图2：1月官方制造业和非制造业PMI走势图 图3：1月官方制造业PMI五个分项指数的表现情况 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. 财新制造业PMI和官方制造业PMI 双双出现下滑 1月财新制造业PMI录得51.0%，比去年12月回落0.9个百分点；财新服务业PMI录得53.10%，较去年12月回落0.3个百分点。财新制造业和服务业PMI双双出现下滑。1月官方制造业PMI与财新制造业PMI均出现下滑，但仍维持较高的水平。指示2017年经济开局良好，延续缓中趋稳、稳中向好基本态势。 图4：财新制造业及非制造业PMI走势 图5：财新制造业 PMI与官方制造业PMI均出现下滑 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4 3. 规模以上工业增加值保持稳定增长 数据显示，中国2016年12月规模以上工业增加值同比增6%，预期增6.1%，较11月回落0.2个百分点；从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.46%；2016年全年，规模以上工业增加值同比增长6.0%。 从当月同比数据看，规模以上工业增加值增速已连续10个月保持6%以上的增速；从累计数据看，进入6月份后，工业企业增加值累计增速保持在6%的增速水平。 图6：12月规模以上工业增加值环比、同比增速情况 图7：12月规模以上工业增加值与官方PMI走势对比 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 4. 2016年工业企业利润明显好转，企业进入主动补库阶段 数据显示，1-12月份,工业企业利润同比增长8.50%，前值为9.40%，增速比1-11月份回落0.9个百分点。分月份看，12月同比增长2.30%，前值为14.50%,相比11月份大幅回落12.2个百分点；从全年看，2016年全年工业企业增速达8.50%，扭转了2015年利润增速为负的局面（2015年全年工业企业利润增速为-2.30%）。2016年工业企业效益有所好转，一方面与上年利润下降形成的低基数有一定关系，另一方面也受益于中上游商品价格的大涨，导致PPI增速由负转正，并结束了此前连续54个月的负增长。 随着企业利润的逐渐好转，企业开启了新一轮的主动补库。统计数据显示，1-12月规模以上工业企业产成品存货累计同比增速达3.2%，增速较上月大幅提高2.7个百分点,连续两个月维持正增长。产成品库存增速的提升，说明企业实现了由被动去库存到主动补库存的转变近阶段需求的回暖带动企业进入补库存周期,释放出了工业生产的积极信号。 5 图8：规模以上工业企业利润增速情况 图9：工业企业增利润增速与PPI走势对比 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 图10：工业企业实现由被动去库存到主动补库存转变 图11：工业企业进入温和补库阶段 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 1.3 通胀：春节因素推动CPI上涨，PPI增速进一步扩大 1. 春节因素及非食品价格上涨导致CPI涨幅扩大 2017年1月，CPI同比上涨2.50%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；CPI环比上涨1.0%，涨幅比去年12月份扩大0.8个百分点。1月CPI同比、环比增速均有较大幅度的攀升，一方面受春节提前的因素影响较大。食品中的鲜菜和猪肉对CPI环比贡献较大，但受今年暖冬等因素的影响，鲜菜、蛋类、鲜果等分项弱于往年季节性规律；另一方面，寒假和春运期间出行人员增多，交通和旅游价格上涨明显，同时叠加汽柴油调价的影响，共同推升了非食品价格的上涨。此外，PPI增速的大幅上升对CPI的传导效应也在一定 6 程度上推动了CPI的上涨。 图12：CPI同比增速及环比增速走势对比 图13：食品和非食品因素对CPI上涨的影响程度 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 2. PPI同比增速继续扩大，但环比增速下滑 1月PPI同比增长6.9%，较上个月继续呈现上升趋势，涨幅比去年12月扩大1.4个百分点。但从环比来看，1月PPI环比增长0.8%，较上月的1.6%出现明显放缓，反映去年基数较低或是支撑PPI同比增速上升的主要原因。同时，1月主要工业行业的生产购进价格指数环比增速也普遍出现回落。我们认为，PPI增速出现放缓可能主要是因为，监管层对上游涨价调控措施的持续作用下，前期涨价过快的煤炭等上游产品价格开始出现放缓。 具体来看，PPI同比增速的扩大主要由生产资料价格上涨拉动的，而生活资料对PPI 的贡献保持稳定。其中，生产资料价格同比上涨9.1%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约6.7个百分点；生活资料价格同比上涨0.8%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。 图14： PPI同比增速及环比增速走势对比 图15：PPI增速扩大主要由生产资料价格上涨拉动的 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 7 1.4 需求：投资消费持续改善支撑经济小周期复苏，外贸强势复苏 1.投资：固定资产投资小幅回落，民间固定资产投资继续向好 据国家统计局公布的数据显示，1-12月固定资产投资累计同比8.1%，不及预期及前值8.3%；12月当月同比增速下跌至6.5%。固定资产投资累计增速回落的主要原因在于基建增速比1-11月份回落1.5个百分点，但值得关注的亮点是制造业上升0.6个百分点，房地产投资也由于2015年底的低基数而有所提高，较上月加快0.4个百分点。除此之外，相应地民间投资也有所加快，较上月加快0.1个百分点，连续四个月回升。 图16： 固定资产投资及民间投资走势对比