能源化工期权策略早报

能源化工期权日报2025-03-26 能源化工期权策略早报 期权研究卢品先 能源化工类期权主要分为5大类：（1）基础化工类：甲醇期权、橡胶期权、合成橡胶期权和苯乙烯期权；（2）能源类：原油期权、液化气期权；（3）聚酯化工类：对二甲苯期权、PTA期权、乙二醇期权和短纤期权；（4）聚烯烃化工类：聚丙烯期权、PVC期权和聚乙烯期权；（5）其他化工：烧碱期权、纯碱期权、尿素期权。以下主要是通过各类能源化工期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。 从业资格号：F3047321 （一）基础化工类板块：甲醇期权、橡胶期权、合成橡胶期权、苯乙烯期权 交易咨询号：Z0015541 甲醇期权 0755-23375252lupx@wkqh.cn 标的基本面 烯烃开工维持，港口库存大幅去化，本周库存80.01万吨，环比去化1.1万吨，预计后续仍将继续去库。企业库存34.54万吨，环比减少3.73万吨，企业与港口库存同步去化，整体社会库存水平已不高 行情分析 甲醇1月份高位回落连续报收大阴线后逐渐反弹回升，而后上升受阻回落快速下跌而后小幅弱势震荡，2月份中旬以来逐渐反弹回暖，3月份以来高位震荡回落后快速反弹，整体表现为上方有压力的回暖上升后盘整偏弱的行情走势形态 波动性分析 甲醇期权隐含波动率维持历史偏下水平波动 策略与建议 构建看涨+看跌期权偏中性组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如：S_MA2505P2500，S_MA2505P2550和S_MA2505C2600，S_MA2505C2550 橡胶期权/合成橡胶期权 标的基本面 截至3月21日，全钢胎开工率68.90%（-0.09%），半钢胎开工率79.27%（+0.18%）。下游轮胎开工率小幅回落。上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.58万吨（0.04）；顺丁橡胶贸易商库存5840吨（-700）。 行情分析 橡胶1月份超跌反弹小幅回升，而后延续近两个月以来温和上涨震荡上行，上周以来逐渐转弱势，跌破近期低点后低位盘整，整体表现为上方有压力的弱势空头低位盘整的行情走势形态 期权波动性分析 橡胶期权隐含波动率维持历史均值偏下水平小幅波动 策略与建议 构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益。如：S_RU2505P16500，S_RU2505P16750和S_RU2505C17500，S_RU2505C17750 苯乙烯期权 标的基本面 苯乙烯工厂库存绝对高位出现边际去库，港口库存连续两周去库，预计下周持续去库。截至2025年3月20日，中国苯乙烯工厂样本库存量24.49万吨，较上一周期减少0.13万吨，环比减少0.52%，样本企业工厂库存小幅减少，趋势下降。 行情分析 苯乙烯1月份低位弱势盘整后逐渐反弹回升，突破一个多月以来的高点后高位震荡，而后逐渐回落连续跳空下行，而后低位有所回升，形成上方有压力的弱势偏空头行情走势形态 期权波动性分析 苯乙烯期权隐含波动逐渐上升至均值附近水平波动 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_EB2505P8000，B_EB2505P7900和S_EB2505P7500，S_EB2505P7600 （二）油气类板块：原油期权、液化气期权 原油期权 标的基本面 美国原油总库存为8.33亿桶，较上周增加202.0万桶（+0.24%）；战略原油库存为3.96亿桶，较上周增加27.5万桶（+0.07%）；商业原油库存为4.37亿桶，较上周增加174.5万桶（+0.40%）；库欣地区原油库存为2346.0万桶，较上周减少100.9万桶（-4.12%）。 行情分析 原油1月高位大幅下降连续报收阴线下跌，延续近两个月的空头下行，而后超跌反弹回暖上升，整体表现为上方有压力的短期回升。 波动性分析 原油期权隐含波动率急速上升后快速下降，维持偏高水平波动 策略与建议 构建波动性策略：卖出看跌期权+卖出看涨期权组合策略，获取时间价值收益。如：S_SC2505P520和S_SC2505C550 液化气期权 标的基本面 港口库容率接近多年低位。炼厂库容率处于多年最低略有回升，加气站库容率一年低位。港口库存量在近期区间低位。北美C3产量较高，出口能力增长，中东产量稳定。竞品LNG价格低于LPG但价差近日收窄。海运费低位震荡向下空间不大。 行情分析 液化气1月份以来先扬后抑，高位快速回落下跌连续报收阴线，前一周止跌反弹大幅回升，上周延续震荡上行后受阻回落后反弹上行，整体表现上方有压力的短期弱势大幅反弹快速下降后逐渐回暖上升的市场行情走势形态 波动性分析 液化气期权隐含波动率维持历史均值偏下水平波动 策略与建议 构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，根据市场行情变化动态地调整持仓delta，使得持仓保持中性，若市场行情急速大涨或大跌，则平仓离场。如：S_PG2505P4450，S_PG2505P4400和S_PG2505C4650，S_PG2505C4700 （三）聚酯类化工板块：对二甲苯期权、PTA期权、乙二醇期权、短纤期权 PX期权/PTA期权 标的基本面 PTA整体社会库存323万吨，延续去库趋势。下游负荷回升至高位，PTA检修季延续，PTA负荷79.3%，环比上升2.5%，装置方面，逸盛大连375万吨装置检修，恒力大连、仪化、三房巷重启。 行情分析 PTA1月份以来先涨后跌，加速上涨突破近期高点后高位盘整，而后逐渐转为弱势，前一周加速下跌破位下行后所有反弹，上周延续回升后小幅盘整，市场行情表现为弱势偏空头下弱势震荡的行情走势形态 期权波动性分析 PTA期权隐含波动率持续均值偏下水平小幅波动 策略与建议 构建卖出偏中性的期权组合策略，获取时间价值收益。如：S_TA2505P4850和S_TA2505C4950 乙二醇期权 标的基本面 港口库存81万吨，环比累库5.3万吨；下游工厂库存天数13.5天，环比上升0.4天。短期看，到港量本周下降至中性偏低水平，出港量上升，本周港口库存有去库预期。4月后随着国内进入检修季，整体偏去库格局，但由于隐库偏高，显性库存依赖港口实际到港情况。 行情分析 乙二醇弱势区间盘整后逐渐回落，延续一周多的空头下跌后低位大幅波动，而后有所反弹回升，整体表现为上方有压力的短期偏弱势的行情走势形态 期权波动性分析 乙二醇期权隐含波动率历史均值水平偏下波动 策略与建议 构建熊市价差期权组合策略，获取方向性收益。如：B_EG2505P4550和S_EG2505P4400 短纤期权 标的基本面 本周聚酯负荷91.7%，环比上升0.2%，其中长丝负荷95.1%，环比上升0.2%；短纤负荷93.1%，环比上升0.9%；甁片负荷69%，环比上升0.5%。 行情分析 短纤1月份先涨后跌，逐渐回暖上升突破近期高点，而后高位回落连续下跌，市场表现为下方有支撑上方有压力的短期偏弱势的行情格局 期权波动性分析 短纤期权隐含波动率急速上升至历史较高水平而后快速回落至均值偏低水平波动。 策略与建议 构建熊市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_PF2505P6700,S_PF2505P6500 （四）聚烯烃类化工：聚丙烯期权、塑料期权、PVC期权 聚丙烯期权 标的基本面PP生产企业库存70.1万吨，本周环比累库0.66%，较去年同期累库21.86%；PP贸易商库存15.8万吨，较上周去库-5.98%；PP港口库存7.1万吨，较上周去库-3.23%。PP下游开工率50.4%，环比上涨0.92%，同比上涨1.02%。 行情分析 聚丙烯上方有压力的宽幅区间大震荡,上周以来连续报收阴线有所转弱势，而后快速反弹回暖上升，整体表现为上方有压力的大幅震荡偏空头的行情走势形态。 期权波动性分析 聚丙烯期权隐含波动率逐渐上升至上轨道以上，仍处于历史均值偏下水平 策略与建议 构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，根据市场行情变化动态地调整持仓delta，使得持仓保持空头，若市场行情急速大涨或大跌，则平仓离场。 如：S_PP2505P7100,S_PP2505P7200和S_PP2505C7200,S_PP2505C7300 标的基本面 聚乙烯期权 PE生产企业库存54.08万吨，环比去库-2.14%，较去年同期累库1.98%；PE贸易商库存5.0万吨，较上周去库-5.11%。PE下游开工率38.6%，环比上涨7.16%，同比下降- 12.62%。 行情分析 塑料1月份以来连续报收阴线回落，延续近一个月的空头下跌，低位大幅度震荡，而后逐渐反弹回升，上升受阻回落连续报收阴线弱势偏空头，市场行情整体表现上方有压力的弱势盘整的行情走势形态 期权波动性分析 塑料期权隐含波动率小幅区间窄幅波动 策略与建议 构建空头方向性策略，获取方向收益。如：B_L2505P7600和S_L2505C7800 PVC期权 标的基本面本周厂内库存45.5万吨，环比累库1万吨；社会库存83.4万吨，环比去库2.5万吨；整体库存128.9万吨，环比去库1.5万吨；仓单因集中注销临近流出。本周PVC工厂挺价导致厂库小幅增量。 行情分析 PVC维持一个多月的宽幅区间弱势震荡，而后逐渐转弱势下行，整体表现为上方有压力的弱势盘整震荡偏空头的行情走势形态 期权波动性分析 PVC期权隐含波动率维持较低水平波动 策略与建议 构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，根据市场行情变化动态地调整持仓delta，使得持仓保持空头，若市场行情急速大涨或大跌，则平仓离场。 如：S_V2505P5000，S_V2505P4950和S_V2505C5200，S_V2505C5300 能源化工期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 收盘价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 甲醇 2505 2,550 -12 -0.47 72.11 5.20 73.86 -6.05 橡胶 2505 17,100 -35 -0.20 20.96 -0.49 13.93 -1.27 合成橡胶 2505 13,560 -65 -0.48 6.87 -1.64 3.76 0.02 苯乙烯 2505 7,725 -108.00 -1.38 28.70 -12.37 31.54 2.12 原油 2505 538.60 1 0.24 10.43 -0.12 3.18 -0.07 液化气 2505 4,598 23 0.50 5.63 -0.54 7.18 -0.01 对二甲苯 2505 6,904 18 0.26 9.77 -5.26 12.90 -0.03 精对苯二甲酸 2505 4,888 14 0.29 50.51 -29.05 117.78 -3.83 乙二醇 2505 4,463 -5.00 -0.11 12.83 -11.51 35.02 -0.81 短纤 2505 6,556 -16 -0.24 13.87 -1.26 17.57 1.03 聚丙烯 2505 7,327 1 0.01 21.75 -11.80 38.63 -2.27 聚氯乙烯 2505 5,130 -6 -0.12 72.93 -50.00 95.41 -4.04 塑料 2505 7,713 1 0.01 22.51 -11.53 45.33 0.50 烧碱 2505 2,547 -11 -0.43 34.88 -17.77 25.76 -0.16 纯碱 2505 1,446 9 0.63 77.52 -43.13 106.87 0.07 尿素 2505 1,864 13 0.70 27.17 4.70 23.90 0.07 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 甲醇 MA505 2,550 16.42 1.68 27.07