盈利能力持续改善，运维服务转型提速

中材国际（600970SH） 盈利能力持续改善，运维服务转型提速 同比21822，装备板块下滑预计主要因境内水泥行业景气下行，技改类资本开支有所收缩；运维业务增长较快，表现亮眼。分季度看： 行业前次评级 专业工程买入 Q1Q2Q3Q4单季分别实现营业收入103106108144亿，同比31 03月25日收盘价（元） 1007 11；单季分别实现归母净利润64766692亿元，同增 总市值（百万元） 2660516 3241。分区域看：2024全年公司境内境外分别实现营收236223 总股本（百万股） 264202 亿，同比711。 其中自由流通股（） 8456 海外业务盈利能力延续改善，毛利率、净利率稳步提升。公司全年综合毛利率 30日日均成交量（百万股 3263 业绩符合预期，境外收入稳健增长。2024年公司实现营业收入461亿元，同增07；实现归母净利润298亿元，同增23；扣非业绩同增16，增速符合预期。分业务看：工程装备运维分别实现营业收入27162129亿元， 证券研究报告年报点评报告 2025年03月26日 买入（维持） 股票信息 1963，同比提升02pct，预计主要得益于境外业务盈利水平持续提升（境 股价走势 外板块整体毛利率同比增加187pct）。分业务看，工程装备运维分别实现毛 利率162321，同比021203pct。全年期间费用率1076，同 比提升024pct，其中销售管理研发财务费用率同比分别00204202004pct，管理费用率有所提升主要因职工薪酬同比增加较多。资产（含信用）减值损失与上年基本持平。全年归母净利率65，同比提升01pct。公司全年经营性现金流净额229亿，较上年同期少流入125亿，主要因：1） 2023年公司与集团内业主天山股份合作共同增资中材水泥，天山股份加大对公司的回款用于增资，造成现金流入基数较高；2）境内水泥市场行情影响结算及回款进度；3）本年收款使用票据结算有所增加。 运维业务持续高增，利润占比提升带动商业模式优化。2024年公司新签运维 30 20 10 0 10 20 中材国际沪深300 合同额173亿，同增27，其中矿山运维水泥及其他运维分别新签10865亿，同增3615，签单持续高增。截至2024年末公司在执行矿山运维服务项目318个（境外9个）；完成供矿量68亿吨，同增4；在执行水泥运 维产线68条，年供产能超1亿吨。2024全年公司运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达311，同比大幅提升5pct。对比工程主业，运维业务需求稳定、现金流优异，后续随着业务规模持续扩张、利润占比提升，公司商业模式有望显著优化，带动整体估值进一步扩张。 2025年预期股息率达53，具备较强吸引力。公司公告拟每10股派发现 金红利450元（含税），对应2024全年现金红利总额119亿，分红比例 3985，较上年大幅提升36pct。根据公司股东回报规划，20252026年以现金方式分配利润将分别不低于当年可供分配利润的48405324，若顺利实施，按照盈利预测及10盈余公积提取的假设，当前公司股价对应股息率为5363，具备较强吸引力。 投资建议：我们预计公司20252027年归母净利润分别为323538亿元，同比增长897，EPS分别为122133142元，当前股价对应PE分别为837671倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维装备拓展不达预期等。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 45799 46127 49211 52698 55501 增长率yoy（） 69 07 67 71 53 归母净利润（百万元） 2916 2983 3220 3509 3754 增长率yoy（） 147 23 79 90 70 EPS最新摊薄（元股） 110 113 122 133 142 净资产收益率（） 153 141 140 141 140 PE（倍） 91 89 83 76 71 PB（倍） 14 13 12 11 10 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月25日收盘价 202403202407202411202503 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuangszqcom 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglonggegszqcom 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3gszqcom 相关研究 1、《中材国际（600970SH）：Q3业绩符合预期，装备、运维加速出海》20241026 2、《中材国际（600970SH）：经营性现金流大幅改善境外及运维业务表现亮眼》20240823 3、《中材国际（600970SH）：参股公司海外水泥产线并购落地，协同集团出海强化未来成长预期》2024 0727 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 39488 43662 45870 48745 51228 营业收入 45799 46127 49211 52698 55501 现金 9638 8466 8636 8959 9401 营业成本 36902 37075 39603 42298 44488 应收票据及应收账款 10158 10191 9916 10432 10709 营业税金及附加 221 225 241 258 272 其他应收款 889 1069 1094 1171 1233 营业费用 556 551 591 632 666 预付账款 5074 5453 5544 5922 6228 管理费用 2165 2374 2510 2740 2886 存货 2879 2446 2700 2837 2939 研发费用 1842 1763 1870 2024 2165 其他流动资产 10849 16037 17980 19423 20717 财务费用 252 274 169 219 217 非流动资产 14931 15084 16420 17253 18086 资产减值损失 218 279 295 300 300 长期投资 1216 2602 3802 4602 5502 其他收益 180 111 123 132 139 固定资产 5097 6027 6494 6857 7121 公允价值变动收益 78 7 0 0 0 无形资产 1092 1068 1039 1008 975 投资净收益 33 55 98 158 278 其他非流动资产 7526 5387 5085 4786 4488 资产处置收益 16 72 49 53 56 资产总计 54420 58746 62290 65997 69314 营业利润 3612 3709 4004 4368 4679 流动负债 29900 33268 34683 36182 37217 营业外收入 118 103 102 102 102 短期借款 2026 2213 2363 2513 2663 营业外支出 32 34 34 34 34 应付票据及应付账款 14335 16989 17491 17977 18166 利润总额 3698 3778 4072 4436 4747 其他流动负债 13540 14066 14829 15692 16387 所得税 511 555 590 643 688 非流动负债 3908 2732 2732 2732 2732 净利润 3186 3223 3481 3793 4059 长期借款 2044 1085 1085 1085 1085 少数股东损益 270 240 261 284 304 其他非流动负债 1864 1648 1648 1648 1648 归属母公司净利润 2916 2983 3220 3509 3754 负债合计 33808 36001 37416 38914 39949 EBITDA 4572 4765 4909 5423 5831 少数股东权益 1516 1630 1891 2175 2480 EPS（元股） 110 113 122 133 142 股本 2642 2642 2642 2642 2642 资本公积 410 454 454 454 454 主要财务比率 留存收益 16175 18101 19969 21893 23870 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 19095 21115 22984 24908 26885 成长能力 负债和股东权益 54420 58746 62290 65997 69314 营业收入 69 07 67 71 53 营业利润 144 27 80 91 71 归属母公司净利润 147 23 79 90 70 获利能力毛利率 194 196 195 197 198 现金流量表（百万元） 净利率 64 65 65 67 68 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 153 141 140 141 140 经营活动现金流 3536 2290 3353 3277 3569 ROIC 127 122 116 119 118 净利润 3186 3223 3481 3793 4059 偿债能力 折旧摊销 553 645 668 768 867 资产负债率 621 613 601 590 576 财务费用 255 311 96 99 102 净负债比率 144 101 93 92 95 投资损失 33 55 98 158 278 流动比率 13 13 13 13 14 营运资金变动 849 2101 1172 1603 1657 速动比率 08 07 06 06 07 其他经营现金流 358 266 378 379 476 营运能力 投资活动现金流 904 1401 1784 1321 1299 总资产周转率 09 08 08 08 08 资本支出 916 542 933 929 926 应收账款周转率 50 46 50 53 53 长期投资 555 1340 900 500 600 应付账款周转率 32 27 26 27 28 其他投资现金流 568 480 48 108 228 每股指标（元） 筹资活动现金流 1708 2168 1363 1633 1829 每股收益最新摊薄 110 113 122 133 142 短期借款 75 187 150 150 150 每股经营现金流最新摊薄 134 087 127 124 135 长期借款 233 959 0 0 0 每股净资产最新摊薄 723 799 870 943 1018 普通股增加 377 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 774 44 0 0 0 PE 91 89 83 76 71 其他筹资现金流 1469 1440 1513 1783 1979 PB 14 13 12 11 10 现金净增加额 766 1314 170 323 442 EVEBITDA 47 48 49 44 41 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见