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文字早评20250326星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指000，创指033，科创50136，北证50186，上证50005，沪深300006，中证500037，中证1000078，中证2000098，万得微盘003。两市合计成交12583亿，较上一日1925亿。 宏观消息面： 1、国家卫健委：开展人口高质量发展研究揭榜攻关，研究进一步完善生育支持措施、加强中长期政策储备。 2、阿里巴巴蔡崇信：开始看到人工智能数据中心建设出现泡沫。 3、美国3月谘商会消费者预期指数下滑至652，创最近十二年新低，并远远低于80这一关键性分水岭，往往预示着美国经济将陷入衰退。 资金面：融资额5685亿；隔夜Shibor利率250bp至17750，流动性较为宽松；3年期企业债AA级别利率180bp至32189，十年期国债利率152bp至18214，信用利差028bp至140bp；美国10年期利率900bp至434，中美利差1052bp至252bp。 市盈率：沪深3001255，中证5002877，中证10003839，上证501078。市净率：沪深300136，中证500187，中证1000214，上证50121。 股息率：沪深300338，中证500178，中证1000143，上证50423。 期指基差比例：IF当月下月当季隔季：008016071194；IC当月下月当季隔季： 087150257466；IM当月下月当季隔季：095187309567；IH当月下月当季隔季：009020007135。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨049，收于11589；T主力合约上涨013，收于10767；TF主力合约上涨007，收于10552；TS主力合约上涨002，收于10237。 消息方面：1、根据《金融时报》对MLF操作由单一价位中标调整为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作的解读，专家表示，此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性。2、据英国《金融时报》报道，美国总统特朗普着眼于4月2日出台两步走的 关税计划，特朗普可能立即出台汽车关税，还在讨论对贸易伙伴启动301调查，正在讨论的另一个选项 与1974年贸易法第122条挂钩，允许不超15的临时关税。 流动性：央行周二进行3779亿元7天期逆回购操作，操作利率为15，与此前持平。因当日有2733亿 元逆回购到期，实现净投放1046亿元。 策略：近期央行逆回购投放回暖，资金面转松情境下长短端利率均有小幅度下行。股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着逆回购投放明显转暖，存单利率趋于稳定，二季度国内经济面临不确定性加大，当前利率债下行空间有限，或进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金涨023，报70730元克，沪银涨163，报836000元千克；COMEX金报302590美元盎司，COMEX银涨032，报3428美元盎司；美国10年期国债收益率报431，美元指数报10425； 市场展望： 昨日公布的美国经济数据明显偏弱势，对贵金属价格形成短线利多因素，白银价格表现强于黄金，金银比价有所回落。 美国3月谘商会消费者信心指数为929，低于预期的94以及前值的983，为2021年初以来的最低水平。在特朗普关税政策的影响下，前日公布的美国3月标普全球制造业PMI低于预期，而昨日公布的里奇蒙德联储制造业指数为4，大幅低于预期的1以及前值的6。房地产数据方面，新房销售数据未如新屋开工以及营建许可那般乐观，美国2月新屋销售总数年化值为676万户，低于预期的679万户以及 修正后前值的664万户。 近期美联储票委货币政策表态谨慎，亚特兰大联储主席博斯蒂克日前表态鹰派。但从经济数据来看，美国经济形势并非联储官员所描述般稳健。市场对于美联储的宽松货币政策预期近期有所回落，但后续仍大概率会逐步加强。当前CME利率观测器显示，当前市场预期联储本年度将在六月以及九月份分别进行25个基点的降息操作。这样的背景下，策略上建议逢低做多贵金属品类，尤其需关注白银后续价格的上 涨机会，沪金主力合约参考运行区间691720元克，沪银主力合约参考运行区间81428444元千克。 有色金属类 铜 美元指数下滑，消息称嘉能可公司位于智利的铜冶炼厂Altonorte因熔炉问题而暂停生产（运行产能约30万吨），铜价延续强势表现，昨日伦铜收涨161至10094美元吨，沪铜主力合约收至82780元吨。产业层面，昨日LME库存减少1825至219950吨，注销仓单比例下滑至491，Cash3M贴水396美元 吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水期货15元吨，基差下调部分下游增加采购量，但整体表现一 般。广东地区库存小幅增加，现货升水期货持平于190元吨，下游少量补货，交投偏差。进出口方面， 昨日国内铜现货进口亏损650元吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差2330元 吨，废铜替代优势变化不大。价格层面，市场对美国加征关税预期较强，美铜相对伦铜价差维持高位，由于关税加征幅度仍具有不确定性，铜价波动风险依然存在。与此同时，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，不过随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，预估加工费逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体而言，铜价还有冲高的可能，但随着价格走高，需要警惕消费的负反馈，以及美国加征关税落地后利多兑现的风险。今日沪铜主力运行区间参考：8180083500元吨；伦铜3M运行区间参考：995010200美元吨。 铝 沪铝主力合约报收20695元吨（截止昨日下午三点），下跌017。SMM现货A00铝报均价20630元吨。A00铝锭升贴水平均价10。铝期货仓单151699吨，较前一日减少1073吨。LME铝库存476625吨， 减少3625吨。2025年3月24日：铝锭去库05万吨至833万吨，铝棒去库05万吨至289万吨。2025 年1月国内为锻轧铝及铝材出口49万吨，相比去年同期的5547万吨同比下降1142月出口37万吨， 相比去年同期的411万吨同比下降106，月度出口量刷新2020年6月以来低位前2月累计出口859万吨，累计同比下降11。3月116日，全国乘用车市场零售772万辆，同比去年3月同期增长24，较上月同期增长33，今年以来累计零售3948万辆，同比增长5。全国乘用车新能源市场零售427万辆，同比去年3月同期增长41，较上月同期增长63，今年以来累计零售1853万辆，同比增长36。2025年12月，中国原铝进口量总计3617万吨减少2320。铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位。整体而言，在铝供应端达到上限同时原铝进口维持高位的情况下，铝锭仍然维持去化状态，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计仍然高位震荡走势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点。国内参考运行区间：2040021200元吨；LME3M参考运行区间：25502750美元吨。 锌 周二沪锌指数收跌027至24096元吨，单边交易总持仓2327万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨85至2953美元吨，总持仓2243万手。SMM0锌锭均价24090元吨，上海基差10元吨，天津基差10元吨，广东基差15元吨，沪粤价差5元吨。上期所锌锭期货库存录得17万吨，内盘上海地区基差10元吨，连续合约连一合约价差25元吨。LME锌锭库存录得1537万吨，LME锌锭注销仓单录得968万吨。外盘cash3S合约基差145美元吨，315价差1376美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1124，锌锭进口盈亏为148428元吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至1289万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。近期LME市场出现大额注销仓单，注 册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险。但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周二沪铅指数收跌060至17558元吨，单边交易总持仓1032万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨65至2050美元吨，总持仓1409万手。SMM1铅锭均价17275元吨，再生精铅均价17200 元吨，精废价差75元吨，废电动车电池均价10275元吨。上期所铅锭期货库存录得602万吨，内盘原生基差180元吨，连续合约连一合约价差50元吨。LME铅锭库存录得2317万吨，LME铅锭注销仓单录得143万吨。外盘cash3S合约基差2185美元吨，315价差523美元吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1182，铅锭进口盈亏为7256元吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至719万吨。总体来看：美联储议息会议中虽然鲍威尔表态偏鸽但点阵图呈现鹰派，会后贵金属涨速放缓，有色金属除铜外均出现较大回落，板块氛围边际转弱。原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度边际下滑，国内现货走弱。盘中消息显示，湖南、广西、广东一带因河流污染正在经历环保检查，铅价出现短线冲高，后续仍需观察环保扰动持续性。 镍 周二镍价震荡反弹。沪镍主力合约夜盘收盘价128610元吨，较前日上涨154，LME主力合约收盘价16220美元吨，较前日上涨134。宏观方面，美国“软数据”表现低迷，衰退预期有所加重，但更为重要的“硬数据”目前仍较为稳健，同时美国对铜预加关税持续发酵，COMEX铜期货盘中涨超23，刷新历史新高，带动有色板块整体上扬。现货方面，镍价早盘震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交相对冷清，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。俄镍现货均价对近月合约升贴水为0元吨，较前日上涨25元吨，金川镍现货升水均价报1850元吨，较前日下跌200元吨。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000132000元吨，伦镍3M合约运行区间参考1580016500美元吨。 锡 沪锡主力合约报收274870元吨，下跌063（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升12吨，现为8345吨。LME库存减少0吨，现为3555吨。长江有色锡1的平均价为273590元吨。上游 云南40锡精矿报收260750元吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了93的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了1002的大幅增长。乘联会数据显示，3月116日，全国乘用车市场零售772万辆，同比去年3月同期增长24，较上月同期增长33，今年以来累计零售 3948万辆，同比增长5。全国乘用车新能源市场零售427万辆，同比去年3月同期增长41，较上月同期增长63，今年以来累计零售1853万辆，同比增长36。12月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比5015。