宏观面
- 铜市场主要受关税预期影响，美铜价差持续走阔至1300美元，定价15%关税情形。
- 美联储议息会议符合预期，增加经济不确定性描述，维持两次降息预测。
- 关税预期对铜价影响逻辑仍存，但需美国超预期消费数据推动，重点关注美国经济预期变化。
- 当前边际走弱背景下，通胀预期导致的价格上涨有弱化。
产业基本面
- 供需冲击：铜供应链受冲击，矿紧精铜松，美铜分流效应明显。
- 铜精矿供给：2024年12月全球铜矿产量同比增长4.96%，1-12月精矿产量同比增长2.54%；2025年1月全球铜矿产量同比增长3.25%，1月精炼铜市场供应短缺1.9万吨。
- 铜精矿进口：2024年12月中国进口铜精矿252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%；1-12月累计进口2811.4万吨，同比增长2.1%；2025年1-2月累计进口471.4万吨，同比增长1.3%。
- TC/RC：截至3月21日，国内铜精矿TC均价-22.8美元/干吨，现货散单TC转负加深，港口库存降至44万吨。
- 精炼铜产量：2月SMM电解铜产量环比增加4.38%，同比上升11.35%。
- 精炼铜进口：2024年中国进口精炼铜373.88万吨，同比增加6.49%；12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%；2025年1-2月进口53.37万吨，同比减少12.66%。
- 废铜进口：2024年12月中国铜废料进口21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%；2025年1月进口18.92万吨，环比下降13.03%，同比增加1.48%；1-2月累计进口38.25万吨，同比增长12.86%。
- 精废价差：精废铜杆价差扩大，但再生铜杆开工率下降，终端线缆企业消费疲软。
- 消费端：
- 电源基建投资：2024年同比增长12.14%，2025年1-2月同比增长0.2%。
- 电网基建投资：2024年同比增长15.26%，2025年1-2月同比增长33.5%。
- 空调产量：2024年12月同比增长12.9%，1-12月同比增长9.7%；2025年1-2月同比增长9%。
- 汽车产量：2月产销分别同比增长39.6%和34.4%，1-2月产销分别同比增长16.2%和13.1%；2月新能源汽车产销分别同比增长91.5%和87.1%，1-2月产销均同比增长52%。
- 房地产：2024年1-12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年2月地产竣工面积同比下滑15.6%，新开工面积同比下滑29.6%。
其他要素
- 库存：截至3月21日，三大交易所总库存57.43万吨，LME铜库存减少9000吨至22.46万吨；上期所库存增加856吨至25.63万吨，COMEX铜库存减少30吨至9.34万吨；国内保税区库存增加1.04万吨至7.31万吨。
- CFTC持仓：截至3月18日，CFTC非商业多头净持仓25,192手，周度增加5,586手。
- 升贴水：截至3月21日，LME铜现货贴水-42美元/吨，国内现货贴水回升，月差收敛。
- 基差：截至2025年3月21日，铜1#上海有色均价与连三合约基差960元/吨。
行情展望
- 关税逻辑占主导，铜价处于宏微观共振的上涨阶段。
- 以25%关税空间测算，COMEX铜或将创下新的历史高点。
- 国内铜价需以LME铜价格10000美元附近为锚定，谨慎对待上方空间，关注国内82000一线压力。
