核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司实现营收169.94亿元，同比增长22.8%；经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；归母净利润26.18亿元，同比增长16.2%。
- 门店增长：全年净开门店超千家，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长18.3%。
- 分业务表现：
- MINISO中国：营收93.28亿元，同比增长10.9%；线下业务营收同比增长9.6%至84.73亿元；可比同店销售同比下滑高单位数；线上业务营收同比增长24.6%至8.55亿元。
- MINISO海外：营收66.74亿元，同比增长41.9%；海外直营市场收入同比增长66.2%，海外代理市场收入同比增长19%；海外市场同店销售同比增长中单位数。
- TOPTOY：营收9.83亿元，同比增长44.7%；同店销售同比增长低单位数；截至2024年末，TOPTOY拥有门店276家，较年初净增加128家。
- 毛利率与费用率：2024年公司毛利率为44.9%，同比提升3.7pct；2024Q4毛利率为47.0%，同比提升3.9pct。主要提升原因包括海外直营市场占比提升、产品组合优化等。2024年销售及分销费用率为20.7%，同比提升4.2pct。
- 存货与现金流：2024年公司存货周转天数为91天，同比增加15天；经营活动现金流净额为21.68亿元，与净利润基本匹配。
研究结论与投资建议
- 2025年展望：预计公司收入加速增长，国内市场通过IP产品、产品品类、渠道优化提升同店销售；海外市场继续快速开店，拓展战略市场，存量门店盈利水平有望提升。
- 业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为30.68/37.29/44.55亿元。
- 估值与评级：以公司3月21日收盘价计算，2025-2027年PE分别为14.9/12.2/10.2，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：国内可比同店销售恢复低于预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动风险。
