2024年营收稳步增长，盈利水平略下滑

公司营收稳步增长，主要受益于存量房交易回暖和新赛道业务快速发展。 2024年，公司实现GTV交易总额33494亿元，同比+7%，其中，存量房业务GTV占比为67%，同比提升2.5pct；2024年，公司实现营业收入935亿元，同比+20%，其中新赛道业务收入占比34%，同比提升9pct。公司的营收增速高于GTV增速，主要因为货币化率较高的新赛道业务发展较快。 公司盈利水平略下滑。2024年，公司实现归母净利润41亿元，同比-29%，归母净利率4.3%，同比下降3pct；实现经调整归母净利润72亿元，同比-26%，经调整归母净利率7.7%，同比下降5pct。2024年，公司整体毛利率25%，同比下降3pct；贡献利润率30%，同比下降4pct。公司盈利水平出现下滑，一方面是因为贡献利润率较低的房屋租赁业务扩张、贡献利润率较高的新兴业务收缩，另一方面受一次性奖金支出和费用计提的影响。 存量房业务表现与地产政策节奏一致。2024年，公司存量房业务交易总额22465亿元，同比+11%，市占率24%，同比提升2pct，主要得益于5月和9月密集出台利好政策带来的成交回暖。存量房业务收入282亿元，同比+1%，货币化率1.26%略有下降，主要因为：（1）链家交易额占比下降带来结构性影响；（2）自2023年9月链家在北京下调了存量房佣金费率；（3）若干增值服务取消减少了收入。存量房业务贡献利润率43.0%，同比降低4pct，主要是链家经纪人数量增加及员工福利改善带来固定薪酬成本增加。 新房业务市占率和货币化率持续提升。2024年，公司新房业务实现GTV交易总额9700亿元，同比-3%；新房市占率11.0%，同比提升2pct，其中Q4单季度市占率攀升至14%。2024年，公司新房业务收入为337亿元，同比+10%； 货币化率3.5%，同比提升0.4pct，其中Q4单季度货币化率高达3.7%，创历史新高，主要得益于公司相对房企较强的议价能力。2024年，公司新房业务贡献利润率24.8%，同比下降2pct，但Q4单季度贡献利润率回升至25.6%。 新赛道业务保持良好的增速势头。2024年，公司家装家居业务交易总额169亿元，同比+27%；家装家居业务收入148亿元，同比+36%；货币化率87%，同比提升6pct；贡献利润率31%，同比提升2pct。2024年，公司新兴业务及其他交易总额1160亿元，同比+18%；其中，房屋租赁服务收入143亿元，同比+135%，贡献利润率5%，同比提升6pct；金融服务等其他服务业务收入25亿元，同比+9%，虽然贡献利润率高达86%，但公司为压降风险主动收缩。 门店和经纪人数量还在扩张，预期市占率将持续提升。截至2024年末，公司门店数量为5.2万家，同比+18%；经纪人数量为50万人，同比+17%；店均人数10人，同比持平；自2022年以来经营规模持续修复。2024Q4，公司活跃门店和活跃经纪人数占比分别为96%和89%，保持高位；通过贝壳或链家移动应用程序访问平台的月活用户数为4320万人，同比持平。 投资建议：受益于地产利好政策出台和新赛道业务增长，2024年公司收入稳步提升，但盈利能力略有下滑。考虑到公司业务结构调整和规模扩张期间的经营磨合，我们略下调盈利预测，预计公司2025-2026年的经调整归母净利润分别为82/89亿元（前值92/95亿元），每股收益分别为2.27/2.45元，对应当前股价PE分别为21.7/20.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利不及预期等。 2023 77,777 28.2%9,792 243.1%2.70 6.3%13.9%18.2 36.0 2.47 2024 93,457 20.2%7,198-26.5%1.99 4.2%10.0%24.7 45.1 2.50 2025E 105,251 12.6%8,211 14.1%2.27 5.0%11.1%21.7 35.2 2.33 2026E 116,247 10.4%8,859 7.9%2.45 5.1%11.2%20.1 32.8 2.17 2027E 126,898 9.2%9,696 9.5%2.68 5.4%11.4%18.4 29.9 2.01 盈利预测和财务指标 公司营收稳步增长，主要受益于存量房交易回暖和新赛道业务快速发展。2024年，公司实现GTV交易总额33494亿元，同比+7%，其中，存量房业务GTV占比为67%，同比提升2.5pct。2024年，公司实现营业收入935亿元，同比+20%，其中新赛道业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）收入占比34%，同比提升9pct。公司的营收增速高于GTV增速，主要因为货币化率较高的新赛道业务发展较快。 图1：公司历年交易总额GTV及同比 图2：公司历年营业收入及同比 图3：公司历年各业务类型交易总额GTV占比 图4：公司历年各业务类型营业收入占比 图5：公司历年货币化率 图6：公司历年各业务类型货币化率 图7：公司单季度交易总额GTV及同比 图8：公司单季度营业收入及同比 图9：公司单季度各业务类型交易总额GTV占比 图10：公司单季度各业务类型营业收入占比 公司盈利水平略下滑。2024年，公司实现归母净利润41亿元，同比-29%，归母净利率4.3%，同比下降3pct；实现经调整归母净利润72亿元，同比-26%，经调整归母净利率7.7%，同比下降5pct。2024年，公司整体毛利率25%，同比下降3pct；贡献利润率30%，同比下降4pct。公司盈利水平出现下滑，一方面是因为贡献利润率较低的房屋租赁业务扩张、贡献利润率较高的新兴业务收缩，另一方面受一次性奖金支出和费用计提的影响。 图11：公司历年归母净利润及归母净利率 图12：公司历年经调整归母净利润及经调整归母净利率 图13：公司历年毛利率和贡献利润率 图14：公司历年销售管理研发费率 图15：公司历年各业务类型贡献利润率 图16：公司历年各业务类型贡献利润占比 图17：公司单季度归母净利润及归母净利率 图18：公司单季度经调整归母净利润及经调整归母净利率 图19：公司单季度毛利率和贡献利润率 图20：公司单季度销售管理研发费率 存量房业务表现与地产政策节奏一致。2024年，公司存量房业务交易总额22465亿元，同比+11%，市占率24%，同比提升2pct，主要得益于5月和9月密集出台利好政策带来的成交回暖。2024年，公司存量房业务收入282亿元，同比+1%，货币化率1.26%略有下降，主要因为：（1）链家交易额占比下降带来结构性影响； （2）自2023年9月链家在北京下调了存量房佣金费率；（3）若干增值服务取消减少了收入。2024年，公司存量房业务贡献利润率43.0%，同比降低4pct，主要是链家经纪人数量增加及员工福利改善带来固定薪酬成本增加。 图21：存量房业务历年交易总额及同比 图22：存量房业务历年收入及同比 图23：存量房业务历年货币化率 图24：存量房业务历年贡献利润率 图25：存量房业务历年链家交易额占比 图26：存量房业务历年平台费、加盟费收入占比 图27：存量房业务历年佣金费率和平台加盟费率 图28：存量房业务历年平台加盟费率 图29：存量房业务单季度交易总额及同比 图30：存量房业务单季度收入及同比 图31：存量房业务单季度货币化率 图32：存量房业务单季度贡献利润率 图33：存量房业务单季度链家交易额占比 图34：存量房业务单季度平台费、加盟费收入占比 新房业务市占率和货币化率持续提升。2024年，公司新房业务实现GTV交易总额9700亿元，同比-3%；新房市占率11.0%，同比提升2pct，其中Q4单季度市占率攀升至14%。2024年，公司新房业务收入为337亿元，同比+10%；货币化率3.5%，同比提升0.4pct，其中Q4单季度货币化率高达3.7%，创历史新高，主要得益于公司相对房企较强的议价能力。2024年，公司新房业务贡献利润率24.8%，同比下降2pct，但Q4单季度贡献利润率回升至25.6%。 图35：新房业务历年交易总额及同比 图36：新房业务历年交易额市占率 图37：新房业务历年收入及同比 图38：新房业务历年货币化率 图39：新房业务历年贡献利润率 图40：新房业务历年链家交易额占比 图41：新房业务单季度交易总额及同比 图42：新房业务单季度交易额市占率 图43：新房业务单季度收入及同比 图44：新房业务单季度货币化率 图45：新房业务单季度贡献利润率 图46：新房业务单季度链家交易额占比 新赛道业务保持良好的增速势头。2024年，公司家装家居业务交易总额169亿元，同比+27%；家装家居业务收入148亿元，同比+36%；货币化率87%，同比提升6pct； 贡献利润率31%，同比提升2pct。2024年，公司新兴业务及其他交易总额1160亿元，同比+18%；其中，房屋租赁服务收入143亿元，同比+135%，贡献利润率5%，同比提升6pct；金融服务等其他服务业务收入25亿元，同比+9%，虽然贡献利润率高达86%，但公司为压降风险主动收缩。 图47：公司历年新赛道业务交易额及同比 图48：公司历年新赛道业务收入及同比 图49：公司历年新赛道业务货币化率 图50：公司历年新赛道业务贡献利润率 图51：公司单季度新赛道各业务类型营业收入占比 图52：公司单季度新赛道各业务类型贡献利润占比 图53：公司单季度新赛道业务收入及同比 图54：家装家居业务单季度收入及同比 图55：房屋租赁业务单季度收入及同比 图56：新兴业务及其他单季度收入及同比 图57：公司单季度新赛道各业务类型货币化率 图58：公司单季度新赛道各业务类型贡献利润率 门店和经纪人数量还在扩张，预期市占率将持续提升。截至2024年末，公司门店数量为5.2万家，同比+18%；经纪人数量为50万人，同比+17%；店均人数10人，同比持平；自2022年以来经营规模持续修复。2024Q4，公司活跃门店和活跃经纪人数占比分别为96%和89%，保持高位；通过贝壳或链家移动应用程序访问平台的月活用户数为4320万人，同比持平。 图59：公司历年门店数量及同比 图60：公司历年经纪人数量及同比 图61：公司历年店均人数及同比 图62：公司历年月活用户及同比 图63：公司各季度末门店数量及同比 图64：公司各季度末经纪人数量及同比 图65：公司单季度门店和经纪人活跃比例 图66：公司单季度月活用户数及同比 投资建议：受益于地产利好政策出台和新赛道业务增长，2024年公司收入稳步提升，但盈利能力略有下滑。考虑到公司业务结构调整和规模扩张期间的经营磨合，我们略下调盈利预测，预计公司2025-2026年的经调整归母净利润分别为82/89亿元（前值92/95亿元），每股收益分别为2.27/2.45元，对应当前股价PE分别为21.7/20.1倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利不及预期等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）