公司2024年收入稳步增长，主要得益于存量房交易回暖和新赛道业务快速发展。2024年GTV交易总额33494亿元，同比+7%，存量房业务占比67%（+2.5pct），实现营收935亿元（+20%），新赛道业务收入占比34%（+9pct）。营收增速高于GTV增速，主要因新赛道业务货币化率较高。
盈利水平略有下滑。2024年归母净利润41亿元（-29%），归母净利率4.3%（-3pct），经调整归母净利润72亿元（-26%），经调整归母净利率7.7%（-5pct）。毛利率25%（-3pct），贡献利润率30%（-4pct）。下滑原因包括房屋租赁业务扩张、新兴业务收缩、一次性奖金支出及费用计提。
存量房业务表现与地产政策节奏一致。2024年交易总额22465亿元（+11%），市占率24%（+2pct），收入282亿元（+1%），货币化率1.26%（-0.01pct），主要受链家交易额占比下降、佣金费率下调及增值服务取消影响。贡献利润率43.0%（-4pct），主要因经纪人数量及福利成本增加。
新房业务市占率和货币化率持续提升。2024年GTV交易总额9700亿元（-3%），市占率11.0%（+2pct），收入337亿元（+10%），货币化率3.5%（+0.4pct），Q4单季度货币化率创历史新高（3.7%）。贡献利润率24.8%（-2pct），Q4单季度回升至25.6%。
新赛道业务保持良好增速。家装家居业务交易总额169亿元（+27%），收入148亿元（+36%），货币化率87%（+6pct），贡献利润率31%（+2pct）。新兴业务及其他交易总额1160亿元（+18%），房屋租赁收入143亿元（+135%），贡献利润率5%（+6pct）；金融服务等业务收入25亿元（+9%），但为压降风险主动收缩。
门店和经纪人数量持续扩张。截至2024年末门店5.2万家（+18%），经纪人50万人（+17%），店均人数10人，活跃门店/经纪人占比96%/89%，平台月活用户4320万人（持平）。
投资建议：维持“优于大市”评级。下调2025-2026年经调整归母净利润预测至82/89亿元（前值92/95亿元），对应每股收益2.27/2.45元，PE分别为21.7/20.1倍。风险提示包括经济放缓、政策收紧、楼市降温、佣金费率下行、市占率提升不及预期、新赛道盈利不及预期等。
