钢铁行业周报：周期股投资的本质

钢铁 周期股投资的本质 行情回顾（317321）： 中信钢铁指数报收165491点，下跌024，跑赢沪深300指数205pct，位列30个中信 一级板块涨跌幅榜第8位。 重点领域分析： 证券研究报告行业周报 2025年03月23日 增持（维持） 行业走势 投资策略：本周市场转入调整，钢铁板块表现较为突出，但期间黑色商品与钢铁股产生一定钢铁沪深300 的背离。市场很多人认为商品上涨才是周期股上涨的核心，其实并不是这样，这是两类不同 的资产，周期股是长久期资产，对于资产定价的考虑需要跨越周期，周期性行业股票市场往往喜欢以商品价格上涨作为买入依据，我们可以把产品价格和股价进行耦合，结论并不具有可复制性。强调基本面变化的方法，对股票投资并不准确。这个方法对的地方是可以跟绝大多数人站在一起，按照趋势投资的方式和方法，别人也这么认为，也会有更多的资金进入。比别人发现得早，就占领了先机，买入得成本就足够低。这个地方不对的地方是过于强调变化，但并没有考虑估值问题。行业的变化是一个缓慢的过程，而且是注定发生的事情。好的周期研究是以产能周期为线索，而不是短期的价格周期。在估值低位的时候多讲逻辑，多看长期的事情；在估值中间的时候看市场情绪，在高估值的时候，要借助技术分析。逻辑在投资世界里更多只是事后的解释，在这个单纯的世界中，估值最终一定会胜出，投资者水平的高低不在于收益，而在于对估值的理解和把握。足够便宜，上涨是必然。只是什么时候涨。以什么样的方式上涨是未知的。研究能做到的是确定性在于判断是否低估，但是在低估的基 30 18 6 6 18 30 202403202407202411202503 作者 础上还能跌多少要交给市场，然后怎么涨起来，什么节奏，很多时候是随机偶发的事件；任 何资产价格的底部都是莫名其妙的原因涨起来的，也许技术分析更能捕捉这个底部。极高的估值往往代表交易的拥挤，预期很高，随时有可能出现黑天鹅和资金的踩踏出逃。正如我们在之前报告一直强调“黑色冶炼业按照市值与重置成本的比对来看，目前部分公司已经处于价值低估区，具备较好的战略配置价值。冶炼业资本回报的长期低迷本身就是供给调整的重要条件，周期问题一定是可以用时间解决的，没有一个周期是永远向下的，这就是市场经济的力量，可以靠价格去调整供需。经济增长本身就是在“不平衡平衡不平衡”的演变过程中螺旋式上升。”而在估值安全边际下，行业盈利的均值回归的则来自于今年财政的扩张与产业反内卷的可能性。四季度至今政府发债的速度非常快，同时财政存款余额还是下降的，说明资金使用情况良好，实体经济会逐步感受到持续积极财政的效力。同时发改委文件中提出今年持续对钢铁行业供给端进行调控。未来若得以贯彻会加快行业回归的进程。行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量增加，库存降幅扩大。本周全国高炉与电炉产能利用率环比均增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为887，环比21pct，同比62pct；91家电炉产能利用率为505，环比15pct，同比11pct；大品种钢材周产量为8654万吨，环比14，同比20； 本周长流程产量显著回升，日均铁水产量增57万吨至2363万吨，钢材产量增幅环比收 窄；库存方面，本周大品种钢材周社会库存为12893万吨，环比23，同比246，钢厂库存为4988万吨，环比21，同比318；钢材总库存降幅扩大，环比回落23，降幅较上周扩大06pct，社库节后连续第三周去库，建筑钢材厂库社库降幅较大；本周由产量与总库存数据汇总后的大品种钢材周表观消费907万吨，环比26，同比07， 其中螺纹钢表观消费243万吨，环比42，同比14，本周大品种钢材表需环比持续好转，螺纹钢消费环比改善，建筑钢材成交周均值为105万吨，环比降48；本周钢材现货价格回落，主流钢材品种即期毛利略降，247家钢厂盈利率为532，环比持平。 12月粗钢日产回升，产业减量重组有望推进。2025年12月粗钢产量16630万吨，同比降15，粗钢日均产量同比增长07，环比去年12月增长150，钢厂生产积极性有所恢复。3月13日国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年 国民经济和社会发展计划草案的报告，其中2024年修订钢铁、水泥、玻璃等行业产能置换实施办法，推动落后低效产能稳步退出，2025年主要任务为持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年全年国内火电投资完成额为1588亿元，同比增长327，核电投资完成额1469亿元，同比增长465，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 分析师笃慧 执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1gszqcom 分析师高亢 执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokanggszqcom 相关研究 1、《钢铁：12月数据跟踪：粗钢日均产量回升，消费引擎提振需求》20250317 2、《钢铁：发动消费引擎提振需求》20250315 3、《钢铁：市场风格可能正在变化》20250309 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600782SH 新钢股份 买入 016 003 017 030 2430 16258 2690 1531 600282SH 南钢股份 买入 034 044 049 1330 1073 957 000932SZ 华菱钢铁 买入 074 043 061 074 610 1243 890 734 600019SH 宝钢股份 买入 054 041 046 054 1250 1831 1640 1404 002318SZ 久立特材 买入 152 152 177 202 1520 1569 1345 1179 000778SZ 新兴铸管 增持 034 019 021 025 1180 1928 1676 1429 603995SH 甬金股份 买入 124 201 215 242 1570 1054 983 875 002478SZ 常宝股份 买入 087 068 078 085 590 824 716 659 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1本周核心观点4 11供给：日均铁水产量大幅增加4 12库存：总库存降幅扩大5 13需求：表观消费持续好转7 14原料：铁矿价格走弱7 15价格与利润：钢材现货价格下跌，即期毛利略降10 2本周行情回顾12 3本周行业资讯13 31行业要闻13 32重点公司公告14 4风险提示15 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（）4 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）4 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（）5 图表4：大品种钢材周度产量（万吨）5 图表5：螺纹钢周度产量（万吨）5 图表6：热轧卷板周度产量（万吨）5 图表7：大品种钢材社会库存（万吨）6 图表8：螺纹钢社会库存（万吨）6 图表9：热轧卷板社会库存（万吨）6 图表10：大品种钢材钢厂库存（万吨）6 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）6 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨）6 图表13：大品种钢材周度表观消费量（万吨）7 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨）7 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨）7 图表16：主流贸易商日度建材成交量（日移动平均）（万吨）7 图表17：普氏铁矿石价格指数（62Fe，CFR）（美元吨）8 图表18：澳洲周度发货量（万吨）8 图表19：巴西周度发货量（万吨）8 图表20：45港口到港量（万吨）8 图表21：45港口铁矿库存（万吨）9 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天）9 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元吨）9 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（）9 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨）9 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天）9 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元吨）10 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元吨）10 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元吨）11 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元吨）11 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元吨）11 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元吨）11 图表33：废钢现货价格（张家港，68mm不含税）（元吨）11 图表34：短流程螺纹即期成本与吨钢毛利（元吨）11 图表35：本周市场及行业表现12 图表36：本周中信一级各行业涨跌幅（）12 图表37：本周钢铁（中信）个股涨跌幅（）12 图表38：本周重点公司公告14 1本周核心观点 11供给：日均铁水产量大幅增加 本周长流程产量显著回升，日均铁水产量增57万吨至2363万吨，钢材产量增幅环比收窄。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为887，环比21pct，同比62pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为2363万吨，环比25，同比70。 国内91家电炉产能利用率为505，环比15pct，同比11pct。 大品种钢材周产量为8654万吨，环比14，同比20。 螺纹钢周度产量为2262万吨，环比04，同比69。 热卷周度产量为3243万吨，环比18，同比14。 2025年12月粗钢产量16630万吨，同比降15，粗钢日均产量同比增长07，环比去年12月增长150，钢厂生产积极性有所恢复。3月13日国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报 告，其中2024年修订钢铁、水泥、玻璃等行业产能置换实施办法，推动落后低效产能稳步退出，2025年主要任务为持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（）图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（）图表4：大品种钢材周度产量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表5：螺纹钢周度产量（万吨）图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 12库存：总库存降幅扩大 钢材总库存降幅扩大，环比回落23，降幅较上周扩大06pct，社库节后连续第三周去库，建筑钢材厂库社库降幅较大。 大品种钢材周社会库存为12893万吨，环比23，同比246。 螺纹钢周社会库存6180万吨，环比16，同比320。 热卷周社会库存3241万吨，环比24，同比45。 钢厂库存环比回落： 大品种钢材周钢厂库存为4988万吨，环比21，同比318。 螺纹钢周钢厂库存2190万吨，环比30，同比425。 热卷周钢厂库存859万吨，环比18，同比72。 图表7：大品种钢材社会库存（万吨）图表8：螺纹钢社会库存（万吨