铜：微观补库动力减弱，但多头格局未变

铜：微观补库动力减弱，但多头格局未变 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：微观补库动力减弱，但多头格局未变 微观补库动力减弱，但多头格局未变。特朗普表示对等关税计划会有灵活性，且中国利好政策持续推出，依然能够支撑市场风险情绪。沪铜价格阶段上涨主要来自于近端合约的驱动，随着现货端补库动力减弱，价格上涨面临压力。但是COMEX和LME铜价差持续扩大，如果特朗普迟迟不对铜加征关税或者加征关税不及预期，全球除美国以外的地区运到美国的铜可能会更多，使得美国以外地区面临供应紧张的压力。整体来看，中长期美国尚未衰退，中国有利好政策支撑，且供需紧张的预期依然存在，铜价可能保持多头格局。 宏观方面，特朗普表示对等关税计划会有灵活性，三大美股指转涨。德国债务刹车改革法案跨越立法障碍，标志着德国数十年来秉持的财政谨慎政策终结，将正式迈入了赤字支出的新阶段。中国央行Q1货币政策例会表示择机降准降息，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，研究创新结构性工具，扩大内需、稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 微观需求方面，铜价走势偏强，限制下游企业补库。再生铜持货商此前出货较多，当前库存较低。周内铜价阶段性上涨，但持货商出货较为谨慎，且冶炼端对再生铜需求增加，使得精废价差收窄。老旧小区改造及轨道交通建设等工程开工带动部分电线电缆消费，但是铜价走高依然抑制了电线电缆整体订单，使得精铜杆企业开工率承压。国内主流市场铜杆加工费下滑，铜杆企业原料补库动力有所弱化。空调等制冷行业传统旺季到来对铜管需求增长拉动明显，铜管企业开工率上升，但由于铜价偏高，铜管企业普遍以消耗原料库存和刚需补库为主。铜板带箔终端消费较为谨慎，原料备货普遍下降，使得铜板带箔加工企业订单承压，且弱于去年同期水平。 供应方面，铜精矿现货紧张，影响部分精铜产量。本周铜精矿现货TC为-22.88美元/吨，冶炼厂亏损为2900元/吨左右，较上周亏损扩大。海关数据显示，中国2025年2月铜矿砂及其精矿进口量同比环比均下降，其中哈萨克斯塔、墨西哥等铜精矿进口环比下降明显。铜精矿供应持续紧张，但国内冶炼厂将检修，可能会限制TC持续下降空间。3月电解铜平均日度产量环比下降，长期来看冶炼持续亏损可能使得全球铜冶炼检修和停产的概率提升。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例增加。当前铜价走势坚挺，抑制了终端消费和下游需求，国内库存去化放缓。市场较为看好欧洲经济，LME铜库存减少且注销仓单比例持续上升。从总库存看，国内社会库存和LME铜库存减少，但保税区库存增加，全球铜总库存 仅小幅回落。 整体来看，特朗普表示对等关税计划会有灵活性，且中国利好政策持续推出，依然能够支撑市场风险情绪。基本面上，铜精矿供应持续紧张，部分冶炼厂检修，精铜产量承压。需求端，铜价走势偏强，限制国内下游企业补库，国内社会库存去化放缓。沪铜价格阶段上涨主要来自于近端合约的驱动，随着现货端补库动力减弱，价格上涨面临压力。但是从中长期来看，美国尚未衰退，中国有利好政策支撑，且供需紧张的预期依然存在，铜价可能保持多头格局。 风险点：俄乌地缘政治的变化以及特朗普政策等可能扰动市场情绪，加剧价格波动。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。