医疗基因护航消费品业务，安全健康属性突出抢占心智

稳健医疗风控会议纪要03032025（ 公司亮点 公司深耕医用敷料行业多年后切入消费品市场，其中棉柔巾、卫生巾拥有较强品牌力，截至2023年末消费品营收占比超50。公司消费品核心优势来源于医疗基因背书、高质量原材料供应与优秀营销策略。1）公司卫生巾达到医护级别标准，而市场上其他主流品牌均没有医疗相关背景。2）公司原材料采用顶级长绒棉，保障产品的安全和舒适性。3）优秀营销策略建立消费者心智，截至24H1，公司私域会员达1400万人，较2020年取得翻倍增长。 投资逻辑： 我们当前推荐公司主要看好全棉时代品牌心智破圈推动消费品业 务快速成长以及医药板块在渠道拓展的背景下保持稳健增长：消费品短期维度：消费者心智建设成效显著，亮眼数据持续性值得期待。公司推出超柔悬挂式洗脸巾等新品叠加消费者教育背景 下，24年成为营收提速的拐点，消费品板块2024年Q1Q3营收增速分别为71013532018。同时在消费者对日用品安全性高 人民币元成交金额百万元 要求背景下，公司凭借医疗背景的稀缺性获得较高的客户粘性，根据久谦数据，全棉时代2024年线上同比增长超28，尤其是Q425年1月在多重催化下线上同比增长超5058，公司凭借产品优势有望充分承接来自竞品的消费流量，数据爆发的持续性值得期待。 中长期维度：公司凭借高质量原材料高生产标准抢占消费者心 智，棉柔巾卫生巾市占率有望持续提升。同时公司依靠私域流量 建设带动婴童成人服饰等多品类发展。根据我们测算，三年维度中性假设下，棉柔巾卫生巾市占率分别达到2918，三年CAGR分别为16543076。 医疗板块短期维度：公司于2024年9月收购美国医疗耗材公司 公司基本情况（人民币） GRI752的股权，GRI23年营收152亿美元，净利润894万美元， 公司通过并购GRI享有较大的关税优势，有利于拓展美国市场。中长期维度：公司重点发力高端伤口敷料和健康个护产品，2B出口端公司在并购隆泰后切入美国地区销售，未来美国地区客户有 望稳健增长。2B内销端2023年公司覆盖全国医院比例为156，未来仍有较大空间。2C端2023年末已覆盖OTC药店19万余家，覆盖率约为286，呈现逐年提升趋势，我们看好医疗2B和2C业务共同发力带动医疗板块稳健成长。 盈利预测、估值和评级 我们预计2426年公司EPS分别为143180212，考虑到公司 5100 4700 4300 3900 3500 3100 2700 240321 2300 240621 240921 241221 成交金额稳健医疗沪深300 1400 1200 1000 800 600 400 200 250321 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 11351 8185 9132 11402 12767 营业收入增长率 4123 2789 1157 2486 1197 归母净利润百万元 1651 580 831 1047 1233 归母净利润增长率 3318 6484 4319 2602 1776 摊薄每股收益元 3870 0976 1427 1798 2118 每股经营性现金流净额 700 179 246 293 345 ROE归属母公司摊薄 1410 503 691 827 920 PE 1847 3815 2949 2340 1987 PB 261 192 204 194 183 短期关注度大幅提升以及长期市场份额提升空间大，我们认为当前估值有所低估，并给予公司2025年30倍估值，目标价54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市占率提升不及预期、多品类增长不及预期、限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、医疗基因护航消费品业务发展，股权激励彰显信心4 11、消费品业务稳健增长，股权激励彰显发展信心4 12、24年消费业务逐季提速，消费者心智建设成效显著5 二、品质第一仍为行业基调，安全健康属性抢占消费者心智6 21、消费环境：国际大牌出现信任危机背后，日用必选品安全性仍为第一6 22、心智建设：医疗基因护航产品品质，安全健康属性抢占消费者心智7 23、以点带面：棉柔巾已建立影响力，卫生巾、服装有望迎来加速增长9 三、2B2C带动医疗板块稳健发展，收购GRI降低关税风险11 31、B端合作机构提升C端持续发力，医疗板块稳健发展11 32、收购GRI，公司享有关税优势14 盈利预测与投资建议14 投资建议及估值17 风险提示17 图表目录 图表1：消费品板块成为公司主要业务（亿元）4 图表2：医用耗材板块的主要产品与营收（亿元）4 图表3：健康生活消费品板块的主要产品营收（亿元）4 图表4：本次激励目标（公司目标锚定总营收，医疗消费品目标锚定各自板块营收）5 图表5：本次费用摊销情况（亿元）5 图表6：健康生活消费品24年迎来逐季提速（亿元）5 图表7：线上线下相互协同共驱营收增长5 图表8：国际卫生巾大牌出现用料不足问题6 图表9：不同消费品基于健康安全性的分类6 图表10：卫生巾品牌近年发展对比（亿元）7 图表11：医护级产品相对标准更高7 图表12：2024年10月长绒棉价格差表（元吨）7 图表13：公司将品牌安全、健康、环保属性植入消费者心智8 图表14：央视网科普绵棉8 图表15：公司线上营收近年保持平稳（单位：亿元）9 图表16：全棉时代2024年线上销售迎来大幅提速9 图表17：近期全棉时代品牌热度大幅提升（截至2025年3月9日）9 图表18：公司注重私域会员的培养10 图表19：公司多品类保持快速增长（单位：亿元）10 图表20：京东12月补贴明细10 图表21：医疗板块各产品收入及占比（亿元）11 图表22：公司在国内合作医院数量稳健提升12 图表23：公司国内医院覆盖情况（单位：家）12 图表24：2023年我国公立民营医院分布12 图表25：2023年我国医院级别分布12 图表26：公司在国内合作药店数量稳健提升（单位：亿元）13 图表27：公司国内药店覆盖情况（单位：家）13 图表28：2023年GRI收入按地区分类14 图表29：2023年GRI收入按业务分类14 图表30：对华301关税最终执行措施中公司业务相关税率14 图表31：我国洗脸巾卫生巾市场规模稳健提升15 图表32：我国纯棉柔巾渗透率稳步提升15 图表33：公司主要产品三年维度测算15 图表34：公司收入拆分表（亿元）16 图表35：公司财务数据预测表（亿元）16 图表36：可比公司估值比较（市盈率法）17 一、医疗基因护航消费品业务发展，股权激励彰显信心 11、消费品业务稳健增长，股权激励彰显发展信心 公司成立于1991年，创始人李建全依托自身在外贸公司医疗耗材领域的工作经验进入了医用敷料业务，建立了从棉花采购到纺纱、织布的医用纱布全产业链，目前主要有医疗和消费品两大业务板块。 1）医用耗材业务：公司产品先后获得欧盟CE认证、美国FDA认证以及日本厚生省认证，出口至欧美、日本等国家和地区。2005年，“winner稳健医疗”品牌进入国内市场，凭借优良的产品品质和服务，逐步在国内医院、电商和药店建立起良好的品牌和口碑。 2）健康生活消费品：2009年，公司创立“Purcotton全棉时代”品牌，切入消费品市场，以自主研发的全棉水刺无纺布为基础材料，推出了全棉柔巾、卫生巾、婴童护理等系列产品。公司产品具备医疗背景，对比竞品更安全、高端，叠加持续进行品宣建设消费者心智，消费品业务快速发展。2023年公司实现营收8185亿元，归母净利润58亿元，近五年 消费品业务占比除公共卫生事件年份外保持在50以上，其中棉柔巾为主要产品。 图表1：消费品板块成为公司主要业务（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1Q3 营业收入 4575 12534 8037 11351 8185 6070 yoy 1916 17399 3587 4123 2789 099 归母净利润 546 3810 1239 1651 580 553 yoy 2864 59750 6748 3318 6484 7425 医用耗材营收 1189 8684 3922 7203 3862 266 占比 2599 6929 4880 6345 4718 4382 健康生活消费品营收 3031 3517 4054 4055 4263 336 占比 6626 2806 5044 3572 5208 5535 来源：公司公告，国金证券研究所 产品类别具体产品2023年收入 图表2：医用耗材板块的主要产品与营收（亿元） 传统伤口护理与包扎医用棉类、纱布类、绷带类等1153 高端伤口敷料硅胶类敷料、藻酸盐敷料、超吸敷料等595 手术室耗材外科手套、手术组合包、手术衣等555 感染防护口罩，防护服，隔离衣，手套，脚套，帽子等913 健康个护口鼻腔、医美个护、护理护具等299 其他产品注射穿刺产品、检测试剂盒等354 来源：公司公告，国金证券研究所 产品品类 具体产品 2023年收入 干湿棉柔巾 棉柔巾、湿巾等 1187 卫生巾 卫生巾、安睡裤等 593 其他无纺制品 面膜、化妆棉、棉尿裤、一次性内裤 381 婴童服饰及用品 婴童居家服、婴童外出服、婴童内衣内裤、婴童浴巾、 851 图表3：健康生活消费品板块的主要产品营收（亿元） 婴童手帕、婴童抱被等 成人服饰成人家居服、外出服、内衣内裤、鞋袜等836 其他有纺制品床上用品、卫浴用品等414 来源：公司公告，国金证券研究所 股权激励营收目标中到高双位数彰显发展信心。24年11月，公司向董事及各级业务人员 等308位激励对象首次授予限制性股票69763万股，占总股本的128，授予的价格为 1539元。针对激励对象设置2025年2027年营收增长13与18两档考核指标（公司管理层锚定总营收，消费医疗板块成员锚定相应板块营收），完成两档目标分别解锁80100股权比例。本次激励费用预计为124亿元，分5年摊销，2526年分别有058037亿元摊销费用。此次激励彰显公司发展信心。 归属期触发值目标值 图表4：本次激励目标（公司目标锚定总营收，医疗消费品目标锚定各自板块营收） 第一个归属期第二个归属期 第三个归属期 以2024年业绩为基数，2025年营业收入增长率为13 以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率为13 以2026年业绩为基数，2027年 营业收入增长率为13 以2024年业绩为基数，2025年营业收入增长率为18 以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率为18 以2026年业绩为基数，2027年 营业收入增长率为18 来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：本次费用摊销情况（亿元） 需要摊销的总费用 2024 2025 2026 2027 2028 124 010 058 037 016 004 来源：公司公告，国金证券研究所 12、24年消费业务逐季提速，消费者心智建设成效显著 从公司近年营收情况来看，医疗业务受公共卫生事件影响波动较大，消费品业务始终保持稳健增长的趋势，20182023年的复合增速为1233。我们认为公司医疗基因赋能消费品业务产品力以及公司持续建设消费者心智，品牌力持续提升推动消费品业务快速增长。消费品板块2024年Q1Q3营收增速分别为73313552015，呈现逐季提速趋势，体现出品牌建设消费者心智卓有成效，其中线上相对线下表现更强，2024Q1Q3消费品业务线上营收增长14，拆分品类来看，24Q3单季度棉柔巾卫生巾成人服饰分别增长471171238。 图表6：健康生活消费品24年迎来逐季提速（亿元） 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2024Q2 2024Q3 健康生活消费品营收 3031 3517 4054 4055 4263 1040 1242 1078 yoy 2716