基本观点
- 海外市场：美国加征关税导致全球需求放缓，美国经济韧中显缓，“滞胀”担忧加大，美元和长期美债收益率回落。预计美元和欧元二季度宽幅震荡，日元兑美元预计宽幅震荡。中美利差倒挂收窄，人民币兑美元稍走升，但预计二季度先小幅震荡后稍走贬。
- 宏观基本面：1-2月经济数据呈现生产端恢复快于需求端、政策拉动内需回升的特点。需求端投资和消费增速略超出市场预期，主要受稳增长政策的拉动。出口增速回落较为明显，抢出口效应逐步消退。通胀仍然处于低位，显示终端需求一般。预计二季度政策脉冲过后，经济增速有一定回落的可能性。
- 货币政策及流动性：资金面短期保持紧平衡，跨季重点关注关税影响。央行暂停公开市场国债买卖，政策目标阶段性转向防风险，资金利率中枢快速抬升。整体来看，基本面数据好坏参半，改善持续性有待进一步验证，短期全面降息紧迫性不强。季末资金面扰动因素较多，央行降准及结构性工具降息有空间，跨季后数据若走弱政策紧迫程度或加大。
利率债策略
- 利率债走势：一季度以来，债券市场整体上行。短端债券收益率率先上行，后随着机构一致预期产生分歧，带动长端收益率逐步上行。
- 收益率：年初以来信用债收益率整体呈震荡上行走势，具体可分为三个阶段：年初至春节节前、春节节后至今、2024年8-9月。
- 信用利差：信用债滞后调整，信用利差先压缩后走扩，尤其是5年期以上品种。
- 期限利差：期限利差先下后上，受资金面边际收敛影响，短端品种调整幅度大于长端，期限利差持续压缩，后随着长端利率跟随调整以及短端品种修复，期限利差再度走扩。
- 策略建议：总体而言，当前利率已经基本调整至2024年12月初“适度宽松”前的位置，宽松预期透支逐步修复。目前中短端配置价值较好，配置盘可逢高配置；长端随利率上行也出现一定交易机会，交易盘可择机介入。
信用债策略
- 收益率：今年以来信用债收益率整体呈震荡上行走势。
- 信用利差：信用利差先压缩后走扩，尤其是5年期以上品种。
- 期限利差：期限利差先下后上，当前信用债收益率曲线整体较平。
- 策略建议：在化债的大背景下，短端品种确定性较高，在风险可控的前提下适当进行信用资质下沉。2-3年期优选流动性较好的中高等级品种，兼顾票息收益及流动性管理。长久期品种信用债配置性价比有所回归，但整体利差仍偏薄，年内大幅压缩空间较有限。
- 品种选择：城投债投资策略继续聚焦中短久期下沉策略。科创债预计具有政策支持力度大的特点，或成为投资者未来重要配置品种。存单利率或已趋近区间顶部，AAA等级存单与对应期限国开债的利差分位数水平为60-70%，配置性价比较高，可逢高参与3-9个月期限的高等级同业存单。
