半导体行业策略：云巅千帆竞渡，端侧万物生辉，自主驭潮生

半导体行业策略：云巅千帆竞渡，端侧万物生辉，自主驭潮生 竞萱分析师 Emailwangjingxuan1lczqcom 证书S1320525020001 投资要点： 进入2025年以来，半导体行业利好频出，我们认为2025年在多重因素共振下行业有望实现进一步增长，迎来复苏的新阶段。在当前趋势下，从寻找各环节的最大公约数出发，我们看好以下方向： 云端AI：算力需求增长依旧强劲，科技进步主体变化带来的边际影响或较为显著。预训练的算力膨胀方兴未艾，后训练和推理侧算力重要性愈发明显，成为维持行业快速增长斜率的关键动能，DeepSeek的横空出世促 使国产软硬件进一步结合，国产云端AI生态开辟新场景，有望实现对海 投资评级：看好（维持） 市场表现 60 49 37 26 14 3 9 20 半导体沪深300 外算力、模型、系统之间闭环关系的解耦，构建国产AI产业链的良性循 环体系，建议关注：国产算力产业链。 端侧AI：边缘AI设备的普及与端侧算力需求释放，或催生新的增长点。下一阶段的三大重点即：手机与PC市场的回暖，搭载端侧AI实现应用场景落地；AIoT产品不断创新，以延伸人体关键感觉器官实现功能解放 为目标；汽车领域的智能化普及趋势加速，全民智驾初步走入现实。整体来看端侧大模型发挥空间十足，看好具有增长确定性的细分赛道，建议关注：SoC、MCU、电源管理、智驾芯片、CIS等。 自主可控：地缘政治与供应链重构背景下，中国半导体产业将加速技术突破与产能布局，同时全球产业链多元化趋势也将重塑行业竞争格局。消电 国补如约而至，非AI领域有望逐渐走出底部区间，设备材料国产替代趋势未改，制造封测“LocalforLocal”有望受益，建议关注底部反转的可能性以及自主可控进程较快的子行业，包括：半导体设备、晶圆代工、先进封装等。 32161812102313316 相关报告 半导体ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏 20240709 行业研究半导体 2025年03月21日 风险提示： 下游需求复苏不及预期；国产AI发展速度不及预期；地缘政治风险加剧 目录 1行情回顾5 2云侧AI：叙事逻辑无重大变化，叙事主体出现转向趋势6 21模型训练侧：ScalingLaw尚未见顶6 22DeepSeek引爆全球，聚焦模型推理能力7 23模型推理侧：当前推动算力需求增长的第二极10 24如何看待当前AI叙事逻辑下的算力需求？12 3端侧AI：模型推理能力提升，AIAgent开启人机协作15 31AI手机PC：端侧AI渗透的关键一年17 32AIoT：以AI眼镜为代表的设备机会显现20 33智能驾驶：智驾逐渐成为亲民标配，市场空间有望大幅扩容23 4自主可控：长期坚定不移地看好科技自立25 41消费电子：国补弹性测度，有望带动产业链新活力25 42集成电路制造封测：非AI慢慢出走底部，下游需求或拉动产业协同28 43半导体设备材料：制造封测端的机会传导，有望实现外退内进31 5投资建议33 6风险提示34 图表目录 图1半导体销售额及同比变化5 图2近一年半导体行情复盘（截至2025年3月19日）6 图32025年半导体销售额增速预测情况6 图4大模型的参数数量持续增长7 图5大模型的算力投入持续增长7 图6Grok3在基准测试中的表现7 图7Grok3在xAI数据中心Colossus训练得到7 图8DeepSeekAppDAU迅速增长8 图91月份全球AI网站访问量排名8 图10DeepSeekR1的基准表现8 图11DeepSeekR1与其它代表模型的对比8 图12DeepSeekR1的训练流程9 图13RL对增强模型推理能力的意义10 图14蒸馏对增强模型推理能力的意义10 图15加大推理的算力投入可以显著降低测试误差10 图16o1模型的表现与traintime和testtime均呈正比11 图17DeepSeekR1Lite表现出的推理ScalingLaw11 图18Posttraining和Inference接棒ScalingLaw11 图19推理算力预计将走向新阶段12 图20推理芯片占比预计将进一步提升12 图21四大CSP季度CapEx12 图22四大CSP年度CapEx12 图23DeepSeekV3的训练成本13 图24杰文斯悖论使得总需求反而有望提升13 图252025年服务器产值13 图26训练AI模型的硬件和能源成本变化13 图27训练AI模型的成本占比14 图28国产AI产业链有望实现闭环14 图29国产芯片纷纷接入支持DeepSeek14 图30DeepSeekV3的架构15 图31AIAgent的定义16 图32AppleIntelligence登录iPhone、iPad和Mac18 图33中国地区苹果及非苹果手机出货量及同比变化19 图34联想推出端侧部署DeepSeek的AIPC19 图35AI手机渗透率情况20 图36AIPC渗透率情况20 图37Meta两代眼镜BOM成本对比21 图382024年AI眼镜季度销量21 图39AI眼镜年度销量及预测21 图402024年国内外AI眼镜销量（万副）22 图412024年国内外AI眼镜销量对比22 图42AI眼镜的三种方案框架22 图43比亚迪天神之眼首批上市车型价格23 图44特斯拉为国内用户提供Autopilot24 图45智驾政策逐渐放开24 图462024年新能源汽车价位段占比25 图472024年2025万元价格区间内的城市NOA汽车渗透率25 图48主要家电品类零售量及同比变化26 图49主要家电品类均价及同比变化26 图50中国地区智能手机出货情况27 图51中国智能手机价位段27 图522025年1月国产手机市场排名28 图53台积电月度营收及同比变化28 图54联电月度营收及同比变化28 图55世界先进月度营收及同比变化29 图56力积电月度营收及同比变化29 图57主要晶圆厂产能利用率29 图58先进封装大幅提升互联密度30 图59台积电CoWoS的演进路径30 图60台积电CoWoS的产能规划30 图61先进封装市场规模31 图62各地区半导体设备销售额31 图63各地区半导体设备销售额同比变化31 图64半导体材料销售额及同比变化32 表1AIAgent和其它AI的区别16 表2近期各大科技企业在AIAgent方面的动作17 表3近期各厂旗舰手机的AI功能18 表42024年新发布的AI眼镜20 表5AI眼镜的三种方案对比23 表6比亚迪三套天神之眼对比25 表7补贴前后家电零售量变化情况26 表8补贴前后家电均价变化情况27 表9主要半导体设备自给情况33 表10主要半导体材料自给情况33 1行情回顾 近两年半导体行业呈现“周期复苏技术创新”双轮驱动格局：2024年行业触底反弹，2024年全球半导体总销售额达6180亿美元，同比增长181，2025年预计突破 7000亿美元。半导体本轮复苏主要由AI算力需求爆发、存储芯片价格反弹及国产替代加速推动。进入2025年，行业预计将进入复苏新阶段，AI的云端和终端应用仍然是全球半导体行业的核心增长点，同时国产科技的爆发使得自主可控的趋势有望加速，政策层面的利好将贯穿本轮周期，整体来看可以期待半导体在成长和周期兼备的情况下有望进一步走向增长。 图1半导体销售额及同比变化 销售金额半导体全球当月值十亿美元 半导体销售额全球当月同比（右轴） 7050 6040 5030 20 40 10 30 0 2010 1020 201401 201405 201409 201501 201505 201509 201601 201605 201609 201701 201705 201709 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 202501 030 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 回顾近一年半导体行业市场行情，自2024年初至2025年3月19日，申万半导体指数涨幅达4021，大幅跑赢沪深300的1842，分阶段来看包含以下阶段： 2024年1月：由于消费电子需求疲软，叠加部分企业业绩预告不及预期，资金转向防守板块，行业成交额显著萎缩，半导体指数单边下跌2463，创历史最大单月跌幅，但是同时单月半导体销售额延续2023年12月的亮眼走势，同增1815，显示行业正在走出底部。 2024年25月：消费电子补库启动，智能手机、家电需求回暖；OpenAI发布Sora、英伟达GB200芯片发布等事件催化算力需求，带动国产云端算力芯片及服务器产业链走强；存储芯片库存情况得到改善，价格反弹，需求逐渐回暖；大基金三期成立，资金预期重点投向设备、材料等“卡脖子”环节，这一时期指数以震荡修复为主。 2024年79月：设备材料、晶圆制造等细分领域因国产替代加速，表现突出，H1净利润增速超100企业占比达三成，复苏趋势明确，行业内呈现结构性分化，整体以积蓄力量的震荡表现为主。 2024年1012月：以政策利好为主要推动力，财政货币政策宽松刺激市场信心，流动性得到大幅扩充，半导体板块领涨市场；地缘政治不确定性加速国产替代，海外限制事件频出，但同时国产技术在各环节加速发展，自主可控主线明确，市场表现为大幅上涨后高位震荡，期间最大涨幅达8310。 2025年1月至今：2025年开年，半导体行业呈现结构性分化与技术创新并行的特征，以DeepSeek为代表的一批科技企业在多个领域取得喜人成就，市场对于国产科技自立自强的预期拉升，硬科技板块持续获得资金流入，同时部分行业龙头业绩预增得到市场认可，年初至今行业指数涨幅达1021。 图2近一年半导体行情复盘（截至2025年3月19日） 申万半导体涨幅 沪深300涨幅 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 资料来源：同花顺iFinD，联储证券研究院 行至2025，我们认为半导体行业整体乐观，行业进一步复苏的可能性较大。据多家专业机构预测，2025年半导体销售额增速将保持在1115之间，即基本延续2024年的增长速度。 图32025年半导体销售额增速预测情况 0246810121416 SCIQ（2502） Gartner（2502）MarketsandMarkets（2502）FutureHorizons（2501） KPMG（2501）WSTS（2412）IDC（2412） RCDAdvisors（2412） 资料来源：半导体产业纵横公众号，联储证券研究院 但是同时，我们认为行业的增长仍然并非是全面性的，而是以结构性的行情表现为主。从半导体行业发展历史来看，每一轮周期激发行业高斜率增长的核心因素在于关键的下游需求变化，而本轮周期中AI叙事的延续与否预计依旧是行业增长前景的最大扰动 项。展望2025，我们判断，“周期复苏技术创新”的双轮驱动没有发生关键改变，寻找行业最大弹性的关键在于三个部分：第一，云端AI的算力逻辑；第二，AI应用走向边缘端的可预期变化；第三，行业各环节自主可控的进程期待。 2云侧AI：叙事逻辑无重大变化，叙事主体出现转向趋势 21模型训练侧：ScalingLaw尚未见顶 ScalingLaw说明了AI模型训练领域的“大即是好”，是推动算力产业链爆发的核心法制。ScalingLaw最早由OpenAI于2020年提出，用以描述模型性能（损失值）与三个因素：模型的参数量、模型的算力投入和模型的训练Token数据集之间的幂律关系， 即通过提升这三个因素而提升模型性能是有迹可循的。对于Decorderonly的模型而言，算力投入、参数量与训练数据量三者通常成线性正比关系，即随着模型参数量训练数据量的提升，算力投入也需要相应