策略周报：中美货币政策分化程度减弱 人民币贬值压力有所放缓

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 中信期货研究|策略周报 2017-02-26 尹 丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号：F0276368 投资咨询号：Z0011352 图 1： 国内商品板块一周价格表现 图 2： 全球商品板块一周价格表现 图 3： 全球股票市场一周表现 数据来源：Wind 中信期货研究部 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%畜牧谷物煤炭贵金属棉纺糖黑色金属油脂化工非金属建材天胶W%W-3%-2%-1%0%1%2%贵金属工业金属能源农产品畜牧W%W-3%-2%-1%0%1%2%标普德国DAX富时100日经上证印度NIFTY巴西IBOV俄罗斯RTSW%W联系人：黄 茜 0755-83212745 huangxi@citicsf.com 中美货币政策分化程度减弱 人民币贬值压力有所放缓 全球市场简评： 市场一周数据点评： 国内品种：玉米淀粉升4.98%，鸡蛋升3.79%，焦煤升3.49%，硅铁升3.41%，沥青升3.27%；沪胶跌7.55%，PVC跌3.37%，甲醇跌3.30%，锰硅跌3.25%，PP跌2.94%；沪深300期货升1.66%，上证50期货升1.05%，中证500期货升3.09%，5年期国债升0.20%，10年期国债升0.47%。 国际商品：黄金升1.55%，白银升1.67%，铜跌0.94%，镍跌1.72%，布伦特原油升0.32%，天然气跌5.56%，小麦跌1.65%，大豆跌1.82%，瘦肉猪跌3.89%，咖啡跌2.21%。 全球股市：标普500升0.69%，德国DAX跌0.46%，富时100跌0.77%，日经225升0.25%，上证综指升1.60%，印度NIFTY升1.34%，巴西IBOVESPA跌1.60%，俄罗斯RTS跌2.01%。 外汇市场：美元指数升0.14%，欧元兑美元跌0.50%，100日元兑美元升0.64%，英镑兑美元升0.40%，澳元兑美元升0.16%，人民币兑美元跌0.04%。 注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。 宏观综述：上周，美联储公布FOMC会议纪要，显示特朗普政策带来的经济增长将令美联储加快采取行动，美联储加息预期持续升温；中共中央政治局会议再度强调要继续实施积极财政政策和稳健货币政策，表明调控重点从货币政策转向财政政策的调整仍将持续；中国金融监管层考虑推出史上最严去杠杆，要求统一杠杆率，消除多层嵌套，表明监管层对防控金融风险的重视程度；新任总统特朗普表态支持边境税，可能推迟基建方案，其新政存在变数，美国资本市场出现波动；欧元区公布经济数据，制造业PMI初值创近6年新高，经济增长走强提振欧央行信心，但随着德法大选日益临近和英国退欧程序展开，欧洲政治风险暗潮涌动，欧央行仍将保持警惕。此外，通胀快速回落，巴西央行再度降息。 中美货币政策分化程度减弱，人民币贬值压力有所放缓。通过对一国长期利率影响因素的分析，我们发现通胀水平与短期利率与长期利率存在正相关关系，因此我们认为中美两国通胀水平与货币政策分化程度是影响中美利差的重要因素：分化程度走强，中美利差上涨，人民币贬值压力上涨，反之则人民币贬值压力放缓。结合当前中美的经济情况，两国的通胀走势分化程度不大，但货币政策存在明显的分化情况，中长期来看人民币贬值压力仍存，但值得注意的事，尽管中美货币政策仍分化，但分化程度较前期有所减弱（2015年至2016年期间美国进入加息周期而中国维持货币政策宽松）因此人民币后期贬值压力较前期将有所放缓。 中信期货研究|策略周报 2017年2月26日 2 / 24 全球宏观综述： FOMC会议纪要：特朗普政策可能令美联储“相当快”的加息。上周三公布的FOMC会议纪要显示，许多与会者认为，如果未来信息显示劳动力市场和通胀与预期持平或好于预期，或经济过热风险增加，那么加息会相当快到来。美联储官员表示，特朗普的政策可能带来较高的不确定性，如果财政政策将通胀推升高于预期，美联储很可能有足够的时间来进行回应。他们预测，特朗普政策带来的经济增长将令美联储加快采取行动。自上次FOMC会议以来，不少美联储官员都公开表示愿意在近期加息，最早在3月加息，并表示计划在未来的几次会议上讨论缩减美联储资产负债表的问题，通胀和劳动力市场的持续走好令美联储加息预期持续升温，而特朗普的财政政策可能令加息节奏提速。 政治局：继续实施积极财政政策和稳健货币政策。中共中央政治局上周二召开会议，会议强调坚持宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底的政策思路，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定;继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强产业、区域、投资、消费、价格、土地、环保等政策协调配合。要深化重要领域和关键环节改革;积极推进农业供给侧结构性改革，主动扩大对外开放。去年下半年以来，领导层多次强调实施积极地财政政策和稳健的货币政策，表明调控重点从货币政策转向财政政策的调整仍将持续。 监管层考虑史上最严去杠杆：统一杠杆率、消除多层嵌套。为规范金融机构资产管理业务、统一同类资管产品监管标准，有效防控金融风险，中国央行会同证监会、银监会、保监会及其他有关部门，就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见。《意见》指出，金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付;对于结构化产品，优先份额/劣后份额的杠杆倍数分别为固收类3倍、股票类1倍、其他类2倍。对公募产品和私募产品，总资产/净资产设定140%和200%的限制;对单只产品，按照穿透原则，合并计算总资产;禁止资管产品投资其他资管产品，但基金中基金(FOF)、管理人中管理人(MOM)及金融机构一层委外投资有一定的合理性，对其给予禁止例外;金融机构不得提供扩大投资范围、规避监管要求的通道服务。根据《意见》，由各监管部门对照各项规定根据实际情况设置过渡期，已发行的不符合规定的资管产品在过渡期内逐步规范，产品到期日自然终止，之后不在续期，新产品必须严格遵守规定。 特朗普表态支持边境税，可能推迟基建方案。上周四，特朗普接受路透采访时以很正面的口气提到边境税，一改上月含糊立场，提出支持边境税的信号，并暗示有意发动新一轮核武军备竞赛。此外，据媒体报道，特朗普可能在2018年前不会推进他提出的550亿美元基建设施承诺，特朗普团队正在推行大量改革，包括废除“可负担的医疗法案”、税务改革、和移民制裁。这些占用了政府大量时间和精力，因此基础设施建设计划可能会被推迟。受特朗普新政存在变数影响，美股美债走势波动。 欧元区2月制造业PMI初值创近6年新高。欧元区综合PMI初值升至56，创下近6年新高;服务业PMI初值升至55.6，创下70个月新高;制造业PMI创70个月新高。就业增长创9个半月新高，新订单增长，商业乐观情绪走高，预示该地区的经济复苏在未来几个月里将维持强劲势头，通胀压力持续加剧。价格压力上行，经济增长强劲的迹象将令欧洲央行信心受提振，但欧央行仍会对即将到来的大选和英国退欧保持警惕。 德法大选日益临近，欧洲政治风险暗潮涌动。最新民调结果显示，法国民族主义者候选者勒庞的支持率走高，尽管后期受“空饷门”影响支持率有所下滑，但投资者仍担忧其当选对市场造成冲击，选择抛售风险债券，但随后中间改革派候选人马克龙同意与中间 中信期货研究|策略周报 2017年2月26日 3 / 24 派结盟，以避免温和选票分裂，这增加了他的当选概率，他是勒庞最强劲的对手之一，受此消息影响，法国国债大涨；此外，最新的民调结果显示，德国社会民主党的支持率超越德国总理默克尔的保守党派，这为2006年10月来首次。德国即将于9月举行联邦大选。而默克尔所在政党支持率下滑令其竞选前景不容乐观。随着德法大选日期日益逼近，欧洲政治风险暗潮涌动。 通胀快速回落，巴西央行连续第二次降息75个基点。巴西央行当地时间上周三宣布，将基准利率再度下调75个基点至12.25%。这是巴西在1月降息75个基点之后今年的第二次降息，也是去年10月以来第四次降息。巴西央行表示，该国经济衰退出现触底迹象，在政府支出控制上要有所进展才能提振经济增速。巴西央行表示，有迹象显示2017年全年经济活动将逐步恢复，且货币政策委员会认为，4.5%的通胀目标和货币宽松可以共存。巴西央行的态度表明，货币政策仍有进一步宽松的空间，但是并未暗示未来降息的步伐会加速。 本周重要的经济数据：美国第四季度实际GDP修正值、第四季度PCEPI修正值、第四季度PCEPI修正值、第四季度PCEPI修正值、2月ISM制造业PMI 、2月谘商会消费者信心指数、1月耐用品订单；欧元区2月Markit制造业采购经理人指数终值、1月PPI、1月零售销售，德国2月CPI，法国第四季度GDP终值，瑞士第四季度GDP；澳大利亚第四季度GDP；日本1月CPI。本周重要会议和讲话：旧金山联储主席、圣路易斯联储主席、达拉斯联储主席、克利夫兰联储主席发表讲话；美联储公布经济景气报告褐皮书；加拿大央行宣布利率决议。 中信期货研究|策略周报 2017年2月26日 4 / 24 全球宏观经济数据预期： 日期 北京 时间 国家/地区 数据名称 周期 前值 预期 主要货币/财政政策动态 Feb-27 21:30 美国 1月耐用品订单（环比） 月 -0.5% -- 中国台湾假期休市，至28日 23:00 美国 1月NAR季调后成屋签约销售指数（环比） 月 1.6% -- Feb-28 7:50 日本 1月季调后零售销售 月 -1.7% -- 达拉斯联储主席发表讲话 15:45 法国 第四季度GDP终值 季 0.4% -- 21:30 美国 第四季度PCEPI修正值(同比) 季 2.2% -- 21:30 美国 第四季度实际GDP修正值(同比) 季 1.9% 2% 21:30 美国 2月谘商会消费者信心指数 月 111.8 -- Mar-1 8:30 澳大利亚 第四季度GDP（同比） 季 109.8 -- 旧金山联储主席、圣路易斯联储主席、达拉斯联储主席发表讲话；加拿大央行宣布利率决议 9:00 中国 2月官方制造业PMI 月 51.3 -- 17:00 欧元区 2月Markit制造业采购经理人指数终值 月 55.5 55.5 21:00 德国 2月CPI（同比） 月 1.9% 2.0% 21:30 美国 1月个人收入（环比） 月 0.3% -- 21:30 美国 1月PCE（环比） 月 0.5% -- 23:00 美国 2月ISM制造业PMI 月 56 55 23:30 美国 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0224) 周 -- -- Mar-2 14:45 瑞士 第四季度GDP（同比） 季 1.3% -- 美联储公布经济景气报告褐皮书 18:00 欧元区 1月PPI（同比） 月 1.6% -- 21:30 美国 上周