黄原胶诉讼和解，海外市场拓展加速

主要观点

• 梅花生物2024年业绩受味精、黄原胶和淀粉副产品价格下滑影响，实现营收250.69亿元，同比-9.69%；归母净利润27.40亿元，同比-13.85%。
• 饲用氨基酸价格上涨缓解了部分业绩压力，2024年四季度苏氨酸和赖氨酸市场均价分别上涨6.34%和18.72%。
• 黄原胶诉讼案达成执行和解，公司支付和解金2.33亿元，获得黄原胶相关技术的永久性普通实施许可，稳定行业竞争格局。
• 部分进口农产品关税加征叠加去库周期，后续玉米、大豆等农作物价格有望上行，为饲用氨基酸带来需求缺口。
• 海外市场拓展加速，收购日本协和发酵相关业务，强化全球生物发酵行业话语权，开启新的业绩增长点。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 2024年营收250.69亿元，同比-9.69%；归母净利润27.40亿元，同比-13.85%。
• 2024年四季度苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初上涨6.34%和18.72%。
• 2025年一季度苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初下降17.96%和23.38%。
• 预计2025-2027年归母净利润增速分别为24.5%、6.7%、7.0%。

研究结论

• 黄原胶诉讼和解为黄原胶业务稳固发展奠定基础，市场竞争格局稳定。
• 海外市场拓展加速，通过收购日本协和发酵相关业务，开启新的业绩增长点。
• 后续农产品价格上涨将为饲用氨基酸带来需求缺口，业绩有望逐步回升。
• 维持“买入”评级，预计未来三年业绩将保持增长趋势。