银的战略优势：在全球市场地壳变动中的导航（PDF）发布于2024年11月。

银的战略优势：在全球市场格局变动中的导航 机构投资者在寻求通过多元化来加强其投资组合时，应考虑投资银行业的诱人优势。作为一种具有显著避风港吸引力和工业应用的实物资产，银提供了独特的稳定性和增长潜力。与传统资产不同，银与股票和债券的相关性较低，使其成为分散投资和风险降低的绝佳工具。这种低相关性意味着银可以帮助平滑投资组合的波动性，尤其是在地缘政治或金融危机加剧时，其他资产类别可能表现不佳的时期。 地缘政治环境的不稳定以及政府财政状况的恶化，增强了白银作为抗通胀和货币贬值的投资吸引力。这些潜在的长期因素已经以冰川般的速度存在了几十年。然而，最终地壳压力开始发生变化，在当前环境下，这对白银有利。此外，电子、可再生能源和汽车行业对白银需求的增加，也加强了其在长期上升工业趋势中的受益者地位。 全球银需求预计将在2024年达到12亿盎司以上。这种金属的持久吸引力和对机构投资组合的战略重要性比以往任何时候都更为明显。这一需求激增不仅由上述因素驱动，还由工业采购的持续强劲推动，预计将在2024年达到新的记录，以及珠宝和银器需求的复苏。此外，预期的需求增加面临着供应限制，预计将减少供应1%至10亿盎司，因此，2024年的短缺预计将增至2.653亿盎司。1. 将银融入投资策略不仅利用了其在工业上的实用性，还利用了其作为避险资产的历史角色，确保了投资组合的平衡和韧性。 新冠疫情及其引发的封锁改变了未来数年的经济和金融格局。这，加上地缘政治紧张局势的加剧，正鼓励人们增加对银的投资。 银价在2020年大幅上涨，因为政府和中央银行为了抵消由新冠病毒引发的封锁带来的经济影响，向市场注入了大量流动性。银价从3月份的12.0美元上涨到2020年8月的29.2美元，涨幅超过了一倍。 银价在2024年初维持在约每盎司18美元至26美元的区间内波动。在此期间，银价两次触及该区间的顶部，均因避险需求所致。第一次是在俄罗斯入侵乌克兰时，第二次则是在硅谷银行（SVB）倒闭暴露了金融系统脆弱性之后。 2024年3月，由于预期央行，尤其是美联储，将开始降低利率，以及地缘政治紧张局势加剧，银价突破区间，创下多年新高。银价 白银表现优于其他大宗商品 自2020年3月以来，银价显著优于许多其他大宗商品，这得益于工业需求、投资兴趣和宏观经济因素的共同推动。后疫情时代，投资需求激增，人们购买银作为抵御通货膨胀和经济不确定性的手段。此外，银在蓬勃发展的可再生能源行业（特别是在太阳能板生产中）的关键作用以及其在电子领域的日益广泛的应用进一步提升了其价格。 然而，在新冠之后，许多商品经历了价格反弹，而白银作为既是工业金属又是贵金属的独特地位，使其能够从多个方面捕获收益。这种金属的双重需求来源意味着它既受益于经济复苏，推动了工业使用，又受益于持续的金融市场不确定性，这保持了强劲的投资流入。这种多方面的需求特征有助于白银 超越那些可能更依赖单一需求来源的商品，例如仅依赖工业用途或作为通胀对冲工具的商品。 银价在图2中的出色表现是值得注意的例外，与油价相比，油价从2020年3月到2024年11月中旬上涨了近190%。在新冠后时期，油价面临的供应限制比其他商品更加长期和严重。 近期与历史基本面相关性的偏离 2020年银价初期的上涨伴随着美元和实际利率这两个银价主要驱动因素之间历史性的反向关系保持不变。然而，自2022年初以来，这种关系已经减弱。 美元和10年TIPS收益率自2022年以来的大幅上涨表明，在所有其他条件相同的情况下，银价本应下跌而非进一步上涨。通常情况下，实际利率与银价呈负相关（见图3）。当实际利率低或为负时，持有无收益资产（如银）的机会成本降低，对投资者来说更具吸引力。这通常导致对银的需求增加，从而使价格上涨。相反，当实际利率上升时，银的吸引力会降低，因为投资者可以通过持有带息资产获得更好的回报，这可能导致银价潜在下跌。银价与TIPS收益率 同样，美元与银价之间的历史相关性通常呈负相关（图4），这意味着随着美元价值的下降，银价通常会增加，反之亦然。这种负相关关系存在的原因是，像大多数商品一样，银是以美元计价的。当美元贬值时，购买同样数量的银需要更多的美元，从而推高其价格。相反，美元走强意味着购买银所需的美元更少，这可能会抑制其价格。 这些历史关系的分解表明，其他因素正在推动银价，例如地缘政治风险的增加和远离交易对手风险的转变。 国家和大型国际投资者远离美元作为首要储备货币的举动，这一现象已经持续了多年。然而，西方对许多俄罗斯政府官员和寡头实施制裁后入侵乌克兰的政治后果，标志着地缘政治版图正在向其他货币和无对手方风险的金融资产转移。历史上，白银与黄金一起一直是主要的储备资产。白银作为货币使用已有两千年以上的历史，近期历史表明，它对于投资者而言也是一个重要的避险资产。 专用指数和投资者周期框1 – 银行业机构投资者 The Capitalight Generalist Inv olvement Index represents 20years of quarterly shareholderdata from large silver mining companies categorized by institutional investment type, i.e., resource, index, retirement, etc. Some types, such as dedicated resource investment funds, will always own senior mining shares. Other types – such as value investors, those who seek growth – free cash flow, or earnings growth – will nimbly move money between the many industries within the equity markets. These ‘other 投资者被放入了一个名为“全能投资者”的篮子中。 一般投资者出于与资源投资者不同的原因购买、持有或出售高级矿业股权。由于一般投资者的控制金额远超过资源投资者，他们为这些公司设定估值。因此，矿业首席执行官总是想知道一般投资者何时开始（或退出）他们的股份。图B1.1显示，一般投资者的当前投资低于平均水平，并且已经持续了几年。该指数仍然远低于先前周期的高峰水平。银ETF持仓 银股票股东中，泛投资人兴趣。 一个可能的原因是，通才投资者在采矿公司中的投资热情有所减弱，因为通才投资者可以通过投资ETF（交易型开放式指数基金）来获得对银的投资机会。自2008年推出以来，全球白银ETF持有量已增长至超过10.2亿盎司，其中通才机构投资者持有约20%。 投资者在政治和经济不确定性期间寻求银作为安全haven资产。俄罗斯入侵乌克兰后的时期也不例外，美国及其欧洲盟友对俄罗斯资产（以及关键俄罗斯官员的资产）实施制裁的政治后遗症促使许多人将投资目光转向替代资产，如银。 乌克兰紧张局势引发的避险需求扭转了2021年下半年银价下跌的趋势，当时美联储紧缩政策被视为即将到来。 在因地缘政治紧张局势升级而出现避险需求期间，许多影响银价的基本驱动因素之间的关系被中断。 地缘政治对银价的影响 银是关键的安全资产，在地缘政治事件发生期间需求增加时受益。图5以下展示了与分析相关的重大地缘政治事件的日期，以及银价与参考线的图表。图5底部用红色标注的事件描述突出了这些地缘政治事件。 涉及贷款、衍生品和其他信用工具。例如，如果借款人未能偿还贷款，出借人将面临交易对手风险。同样，在衍生品交易中，如果一方违约，另一方将面临潜在损失。在金融市场，这种风险至关重要，因为它可能导致重大干扰，尤其是在相互关联的系统中，一个实体的失败可能引发一系列违约。有效管理交易对手风险通常涉及评估交易对手的信用状况、使用抵押品、净额结算协议和多样化敞口。 避险资产是一个通用术语，用于识别投资者在市场动荡、经济、金融或地缘政治风险增加时期更倾向于选择的投资替代品。预期避险资产在风险时期不会下跌太多，甚至可能会上涨。 投资者在金融和/或地缘政治危机期间往往会转向避险资产。在金融危机期间，会选择避险资产，因为它们具有很小的或没有对手方风险。对手方风险，也称为违约风险，指的是在金融交易中，一方可能无法履行其合同义务的可能性或概率，从而导致另一方遭受财务损失。这种风险在以下情况下尤其相关： 在地缘政治危机时期，随着对经济影响的不确定性增加，寻求避风港资产。 对白银价格产生了显著影响。一般来说，如1995年8月的俄克拉荷马城爆炸案和2013年的波士顿马拉松爆炸案等单日事件，并未对白银价格产生显著影响。其他地缘政治事件，例如1986年的美国对利比亚的轰炸和1989年的巴拿马入侵，也没有对贵金属价格产生显著影响。尽管这些事件都是国家之间的冲突，但市场感知认为这些事件不会升级到对整体经济条件造成重大负面影响的程度，或不会显著增加对手风险。 2008年至2012年这段时间在地理政治事件方面明显缺乏。然而，那段时期却饱受金融危机的困扰，我们将在本报告的下一节中对这些危机进行分析。 对图5中突出事件的避险需求影响通过衡量银价从当前趋势线上升的百分比变化来测量。 表1展示了在12个地缘政治事件期间银价上涨的概述，以及与同一时间段内金价影响的比较。（表1中每个事件的详细图表可在附录中找到。） 关于结果的一些评论。在表中列出的所有地缘政治事件中，黄金和白银的价格峰值通常在同一天出现。排除1979年8月至1980年5月的事件，表1中其他11个事件的平均价格上涨幅度为银价15%，金价12%。值得注意的是，自2004年以来，表中列出的每个地缘政治事件中，银价的变化百分比始终超过金价的变化百分比。 值得注意的是，在军事冲突（如伊拉克战争、俄罗斯入侵克里米亚和俄罗斯入侵乌克兰）期间，由于感知到的风险，黄金和白银的价格开始上涨。 例如，在2021年12月，俄罗斯军队被派往乌克兰边境的消息传出后，黄金和银价开始上涨。显然，这种模式不会出现在意外事件中（如9-11和马德里恐怖袭击）。 每日黄金价格 2022年9月 – 至今 白银在金融危机和地缘政治危机期间都曾提供过避风港，其作用相同。 它所做的那样。增加~170美元，至 1650通货膨胀明显开始占据主导地位。美联储提高1-9月-22 1-10月-22 1-11月-22 1-12月-22 1-1月-23 1-2月-23 1-3月-23 1-4月-23联邦存款保险公司（FDIC）主席马丁·格鲁宁伯格（Martin Gruenberg）告知国会，硅谷银行（SVB）的资产负债表从2019年到2022年翻了一番，与创新经济的快速增长以及公共和私营公司估值的大幅增加相吻合。2023年1月-2023年7月每日银价 公司。在低利率的长期期间，硅谷银行(SVB)的超额存款被投资于监管机构认为的低风险证券，例如长期国债和抵押贷款支持证券。 金融市场受到影响，存款者纷纷从小型银行提取超过1050亿美元的资金，转移到大型银行，因为对小型银行稳定性的不确定性不断增加。投资者迅速抛售了SVB同行的股票，区域性银行股票价格暴跌。 借鉴金融危机的教训，联邦存款保险公司、美联储及其国际同类机构迅速着手安慰投资者和存款者，确保金融体系的稳健。监管部门也迅速建立了保障措施，例如美联储的特殊贷款计划。在迷你金融危机过程中，银价上涨了23.7%（见图6）。 回顾大金融危机，其演变成欧洲债务危机（2007年至2012年期间），银价上涨了40美元——这比内在趋势上涨了495%。（同期，金价上涨了1100美元，涨幅为238%。） 图7显示，随着金融问题日益凸显，银价开始上涨，随后因经济衰退而短暂下跌，但在中央银行放宽货币政策、支持金融体系和通过量化宽松计划支持主权债务时又恢复上涨。 图8和图