经济初步出现企稳迹象，可持续性需观察

经济初步企稳迹象，但可持续性仍需观察

• 1-2月经济数据多数改善：制造业投资增速9.0%，社零增速4.0%，工增增速5.9%，基建增速10.0%，地产销售跌幅收窄。
• 政策支持“新动能”发展：设备更新、高技术制造业投资增长显著，消费端“以旧换新”政策推动社零回升。
• 化债政策缓解地方债务，基建增速提升，但地产投资仍负增长，企业拿地意愿低。

经济内生动能不足，改善可持续性面临挑战

• 居民部门加杠杆意愿低，二手房销售改善但低能级城市仍低迷，民间投资增速0.0%。
• 外需不确定性大：特朗普关税政策加码，2月抢出口弱化，Q2外需压力显现。
• 消费弹性有限，供给增速过快或导致通胀回升波折。

市场悲观情绪发酵，调整尚未结束

• 央行态度和资金水平是债市核心因素，税期资金回笼导致市场悲观情绪加剧。
• 市场走强需满足两个条件：央行转松迹象或资金利率下行，以及股市压力释放。
• 债券估值合理，但基本面不支持趋势性走熊，建议待情绪稳定后逢低布局中线多单。

策略建议

• 偏左侧布局中线多单，短端现券性价比更高。
• 曲线策略：逢平做陡。
• 短端正套机会：TS、TF主力合约IRR较高。
• 空头套保者待央行态度明确后调整策略。

风险提示

• 财政政策超预期、资金面超预期收敛。