20242025年中国公司IPO上市分析报告2025

1 2 第一节IPO行情跌至近十年的谷底 根据IT桔子数据，从新上市公司的数量来看，2021年是最高点，达到了620家；2017年A股IPO显著提速，上海和证券两大交易所的新股数几乎实现翻番增长，使得2017年成为近十年的次高点。2018短暂地降速，之后几年经历了再次抬升，从20212024年，中国IPO公司数已经连续4年下跌，整体呈现了大M型的波动态势。 从募资总额来看，2020、2021这两年达到了创纪录的7000多亿元，之后一路滑坡，到2024年新股IPO只有217家，同比减少了44；IPO募资额仅有1399亿元，同比减少了64。总的来说，2024年正处于近十年的谷底。 我们不得不去探究这一剧烈的变化到底是怎么造成的？ 由于二级市场的发行上市有着严苛的审核流程和制度、规则，个别偶然因素难以造成系统的影响。因此，我们认为IPO断崖式下滑主要是政策性的原因所致，包括比较显而易见的在2024年4 月“国九条”出台后，监管机构加强了对发行上市的准入把关，提高了现场检查的覆盖面，从原来的5提高到20。对于上市前突击分红等行为，监管机构已将其纳入负面清单，并严格监 管分拆上市行为，使得一些相关企业不得不撤回申请。 据IT桔子数据显示，2024年中国新股IPO的平均募资额为645亿元，仅略高于2017年，是近10年来的倒数第二2017年A股上市“开闸放水”，新上市公司数量首次大增，尤其是创业板新股数大增，导致上市公司总体及平均募资额达到最近十年的历史最低。 20182022年，中国公司IPO平均募资额处于较高的状态，超过了10亿元，且数据高于近十年平均值的参考线，2023、2024年连续两年平均募资额下跌。 从募资额来看，2024年的这种下跌主要来源于境内A股上市数大量减少，尤其是大额IPO案子的缺失，而境外的小规模IPO却越来越多。比如2024年IPO募资10亿元以上的有26家个股，其中20亿元以上的仅有11家，而2023年分别是116家、38家。 就极大值而言，2023年华虹半导体从港股回A股二次上市，募资212亿元，创造当年IPO最大募资记录，2024年美的集团从A股回到港股上市，募资306亿港元（约245亿元），是当年最大IPO。这两个都是属于特殊的二次上市情况，并非真正意义上的首发IPO。 再来看2023年有2家半导体芯片公司晶合集成、芯联集成的IPO募资均超90亿元；而2024年路特斯IPO上市募资88亿美元（约57亿元）是新股最大IPO，较之前有很大差距。 接下来，我们将分别针对中国公司的境外上市和境内上市做具体的数据分析。 第二节A股上市遇冰点期，美股境外上市创新高 据IT桔子数据显示，近十年来，中国IPO公司中选择在境内交易所（A股，含深交所、上交所和北交所）上市的为绝大多数，平均每年占比72。2015年最高曾达到了87。 而在境外交易所上市的公司平均不到三成。不过在2018年，境外上市曾达到了57，首次超过了境内上市43的比例；到2024年，境外上市比例达到54、117家，再次超过了境内上市的100家，这是近十年来第二次出现的“异常”。 境外上市交易所中，中国公司更多愿意选择去氛围更加宽松友好的港交所上市，美股上市总体较少。不过，在2024年，中国公司在美股上市的数量占总体比重为24，是这十年来最高的一次。这一年，中国公司赴美上市的热情在沉寂许久后再一次得到了释放。 从内部结构情况来看，A股稳占第一的态势基本保持稳定，2018年比较异常港交所新上市 公司数一度超过了A股IPO总和，在总体占比中猛增至46。这主要是由于港交所允许同股不同权公司上市、容许生物科技公司上市等新规第一年实施的吸引力。 我们将境内、境外上市进一步细分到交易所维度，来看看近十年中国上市公司在各交易所的具体数量情况。 2024年，由于监管审核政策收紧、全球经济不确定导致市场信心不足，以及很多企业业绩稳定性差而无法满足上市要求，种种原因作用下A股新股上市数总体减少了超一半。 从具体数值来看，2024年上交所、深交所分别新增34、43家上市公司，均同比减均少了67；开市时间最短的北交所（2020年开市）增加了23家新股，较去年同期下降幅度达到了70。IT桔子数据显示，20222024年，深交所的新股数量均以略微优势超过上交所；但在20172021的这五年里，上交所的新股数量一直领先于深交所，尤其2019年科创板开通后，创业板吸引力下降，国内科技公司刮起一阵A股上市风潮，上海证券交易所一度成为主流选择。 2024年，在科创板顺利上市的国内企业数量有14家，同比减少了52家，主要是证监会加大了对企业科技属性的要求；科创板占年内A股新IPO数中的比重为14，占上交所年内新股数的 41。 不过，在更早之前，深圳证券交易所作为新中国第一个证交所，拥有主板（中小板与主板于2021 年4月正式合并）、创业板板块，且在20142016年新股数量多于上交所。 总之，“风水轮流转”，近十年里，A股上市的第一把交椅在深交所和上交所之间变换了几回。 与A股新股数量腰斩滑坡相对的是，2024年中国公司奔赴美国、香港上市的热情高涨。 IT桔子数据显示，2024年在港交所新上市的中国公司有64家，较2023年增加了6家。港股 市场在2024年整体回暖，市场信心增强。另外，港交所推举优化上市审批流程一系列改革措施，也为IPO活动注入了活力。 从上图可见，港交所近十年来成为中国企业赴境外上市的第一选择，主要是因其规则包容、自由，拥有国际资本、地缘文化更亲近等优势。经历过2018、2019年的赴港上市热潮之后，近几年中国公司赴港上市整体有所下滑，但胜在平稳，每年保持在新增70家左右。 美股方面，2024年国内公司成功在美股纳斯达克IPO数量再次创新高，达到52家，比高峰期的2019年的29家还多。不过，这几年中企鲜少在纽约证券交易所上市。 相对于纽交所上市，纳斯达克上市的财务要求低、规模限制小、成本低、周期短。另外，其科技股的定位契合中国创新科技中小企业，科技氛围好，交易机制灵活，监管相对宽松，且市场流动性较好，吸引众多中国企业在纳斯达克交易所招股。 总的来说，中企赴美股上市受资本、政治各种因素的影响，呈现出明显的周期性，波动较大。 第三节港股上市中的基石投资额平均占比超45 基石制度起源于2005年，最初由香港交易所引入，其初衷是借助基石投资者的优质声誉，为赴港上市的内地国有企业释放积极信号，吸引散户等其他投资者，同时确保一定数量的基础认购，提高新股发行的成功率。 后来这项制度逐渐被优化，基石投资者需要承诺购买一定比例，且上市后锁定6个月以上。同时，美股市场机构投资者也逐渐接受了基石投资策略，不过具体规则与港交所有些许差异。 数据显示，2020年，中企境外上市时进行基石投资在整体的占比显著走高，达到46。主要原因是在疫情突发状况下，全球整体经济形势不稳定，投资者情绪较为谨慎，基石投资者的作用尤 为突出，增强了投资者对新股的信心。 不过，之后几年有所下降，到2024年下跌到25，原因或是在众多的中国科技公司纳斯达克上市中，基石投资者参与较少，进一步拉低了总体占比，不过该值仍远高于平均值水平。 有数据显示，2024年港股IPO的基石投资者中近七成有国资背景，比2023年增加了10个百分点，他们尤其偏好科技、生物科技与健康等领域，如“健康之路”IPO招股引入的基石投资者横琴产业投资基金，认购人民币9500万元（约103亿港元）的发售股份。 从2024年的情况来看，基石投资者的类型更加多元化，不仅包括传统金融机构，还包括上市公司、地方国资产业基金、产业资本等，甚至天使投资个人等也在积极参与到基石投资中。 比如2024年12月，“毛戈平”IPO引入了6名基石投资者，累计认购金额达1亿美元。CPE投资3500万美元，正心谷资本投入2000万美元，LCattertonAsia前合伙人王俊创立的ACCFCapital认购1500万美元，常春藤基金、BrilliantPartnersFundLP以及大湾区共同家园投资基金各自认购了1000万美元。 据IT桔子统计，从基石轮投资金额占IPO的募资金额来看，2024年有23家在港交所上市的公司基石轮投资额占IPO募资额的比例平均值为46。 其中，基石投资额占比达到五成以上的有10家上市公司，属于比较普遍的阈值，占比最多的有91，华昊中天IPO募资196亿港元，而基石投资者认购的金额达到了2300万美元；佑驾创新IPO募资、基石投资额分别是666亿港元、54亿港元，后者占比达到了91。 基石投资额占比在三成以下的有5家，其中，最低的在10左右，江苏南京的制药公司“盛禾生物”2024年IPO募资392亿港元，基石投资者南京新港产业投资认购540万美元，仅占11。还有8家处于3050之间。 对于机构投资者而言，过低的认购额和较少的参与方可能说明对投资项目的信心不足，但过高的金额和占比一是造成投资资金紧张的压力，二是无法撬动更多的公开市场和股民资金，因此，合理的比例是必要的，而且给其他机构和个人投资者提供了参考价值。 另外，小马智行2024年11月在美股上市，IPO募资额452亿美元，其中基石轮融资额为228亿美元，刚好占到了一半，基石投资方为北汽产投、广汽集团、康福德高集团。 附录：2024年获得基石轮投资的中国上市公司 2024年获得基石轮投资的中国上市公司（部分） 公司名称 行业 上市板块 上市时间 基石投资金额 基石投资方 美的集团 家电制造 港交所 2024年9月 126亿美元 UBS瑞银国调基金比亚迪博裕资本睿远基金CPE源峰海丰国际HCEPMasterFund大家人寿中邮理财中远海运 地平线 自动驾驶 港交所 2024年10月 22亿美元 阿里巴巴百度达飞集团宁波政府引导基金 华润饮料 食品饮料 港交所 2024年10月 31亿美元 UBS瑞银博裕资本中邮资本中国邮政OaktreeCapital橡树资本香港中旅 GhisalloPartnersPamalicanPTIndadiAthos 英诺赛科 集成电路 港交所 2024年12月 1亿美元 江苏高投苏州资管吴江创投意法半导体苏州东方创联投资 晶泰科技 AI医疗 港交所 2024年6月 337亿元 上海国盛集团李家杰法盛资本百奥赛图龚虹嘉 如祺出行 交通出行 港交所 2024年6月 未透露 滴滴出行广汽工业集团小马智行Ponyai 文远知行 老铺黄金 珠宝首饰 港交所 2024年6月 5600万美元 腾讯投资南方基金CPE源峰 多点数智 零售科技 港交所 2024年11月 304亿港元 DFIDevelopment 重塑能源 新能源 港交所 2024年11月 324亿港元 九江经开区鼎创股权投资中心 卡罗特 家用电器 港交所 2024年9月 4000万美元 经纬创投元生资本 佑驾创新 自动驾驶 港交所 2024年12月 5402亿港元 康成亨投资地平线 声通科技 人工智能 港交所 2024年7月 25亿元 光谷投资江苏江控投资 连连数字 支付 港交所 2024年3月 2332万美元 杭州城投杭州高新投杭州高新 讯飞医疗 AI医疗 港交所 2024年12月 3557万美元 招商局资本中诚信投资横琴金投基石资本 合肥讯医创投 九源基因 生物技术和制药 港交所 2024年11月 352亿港元 和达产业基金阿里健康阿里巴巴达泰资本复星实业香港健友 JointownInternational、、吴启元 小马智行 Ponyai 自动驾驶 纳斯达克 2024年11月 228亿美元 北汽产投广汽集团康福德高集团 傲基股份 跨境电商 港交所 2024年10月 109亿港元 乐舱物流赛维时代 盛禾生物 生物医药 港交所 2024年5月 540万美元 南京新港产业投资 七牛智能 云服务 港交所 2024年9月 183亿港元 嘉兴秀洲金控 出